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碳資產(chǎn)管理業(yè)務的意義和發(fā)展條件

摘要：

碳資產(chǎn)指碳交易機制下產(chǎn)生的，代表溫室氣體許可排放量的碳配額，以及由減排項目產(chǎn)生并經(jīng)特定程序核證，可用以抵消控排企業(yè)實際排放量的減排證明。碳資產(chǎn)管理的業(yè)務模式包括碳資產(chǎn)托管、拆借，以及涉碳融資類業(yè)務，如碳資產(chǎn)質(zhì)押/抵押貸款、碳資產(chǎn)售出回購，以及碳債券和碳資產(chǎn)支持證券等。

由專業(yè)機構(gòu)進行碳資產(chǎn)管理，可以使控排企業(yè)在保證履約的前提下，降低履約成本、實現(xiàn)碳資產(chǎn)保值增值，并拓寬融資渠道。專業(yè)機構(gòu)則可以籍此獲得充裕的碳資產(chǎn)頭寸，為碳交易或其他碳金融業(yè)務提供便利。碳資產(chǎn)管理業(yè)務的發(fā)展能夠提升碳資產(chǎn)的市場接受度，增加碳市場在非履約期的交易活躍度與流動性。

加快啟動全國統(tǒng)一碳市場、推出碳遠期和期貨等對沖工具、放寬金融機構(gòu)的二級市場碳交易準入、培育碳資產(chǎn)管理專業(yè)機構(gòu)，以及完善配套管理政策和操作指引，是推進碳資產(chǎn)管理業(yè)務的健康、有序發(fā)展的必要條件。

關鍵詞：碳資產(chǎn)管理　涉碳融資　碳交易　流動性

碳交易使碳配額或碳信用具有了明確的市場價格，從而催生了一種全新的資產(chǎn)類型——碳資產(chǎn)。隨著我國減排形勢日趨嚴峻、排放約束不斷收緊，同時碳市場的覆蓋范圍和總體規(guī)模日益擴大，碳資產(chǎn)受到了越來越多的關注，而盤活碳資產(chǎn)、實現(xiàn)保值增值，對于控排企業(yè)及其擁有碳信用的其他主體而言，也不再是無足輕重的因素。在確保履約的前提下，優(yōu)化碳資產(chǎn)的管理和使用，不僅能夠降低企業(yè)碳排放履約成本，更能夠為企業(yè)拓寬融資渠道、提高盈利能力。

然而與其他金融資產(chǎn)一樣，碳資產(chǎn)的管理也對應著一定的市場風險，尤其是在碳市場啟動初期碳價波動較大，碳資產(chǎn)保值增值的難度也更高，實體企業(yè)往往不具備相應的專業(yè)能力，在無法保證風險可控的情況下，參與碳市場的動力也不足。而由金融機構(gòu)、碳資產(chǎn)管理機構(gòu)等專業(yè)機構(gòu)進行專業(yè)化的管理，能夠大幅地提高企業(yè)碳資產(chǎn)管理能力、降低碳資產(chǎn)管理的成本和風險。對于碳市場整體而言，這也能夠提高碳資產(chǎn)的市場吸引力，一方面強化實體企業(yè)減排積極性，另一方面也使更多碳資產(chǎn)加入碳市場的交易和流轉(zhuǎn)，擴大碳市場流動性，并使碳金融體系更加豐富、完整。

本報告旨在對碳金融服務的邏輯基礎、業(yè)務模式、發(fā)展條件，及國內(nèi)外發(fā)展經(jīng)驗進行梳理和分析，為我國碳市場的發(fā)展和完善提供參考。

一、碳資產(chǎn)管理的概念與意義

2005年歐盟碳排放交易機制（EU-ETS）啟動，碳市場的出現(xiàn)使碳排放配額和碳減排信用具備了價值儲存、流通和交易的功能，從而催生了“碳資產(chǎn)”。隨著全球氣候治理與節(jié)能減排的不斷深入，以及碳交易的全球影響力不斷擴大，碳資產(chǎn)也受到了廣泛的重視，甚至有評論將碳資產(chǎn)列為“繼現(xiàn)金資產(chǎn)、實物資產(chǎn)、無形資產(chǎn)之后第四類新型資產(chǎn)”[1]。優(yōu)化碳資產(chǎn)的管理，盤活碳資產(chǎn)、實現(xiàn)保值增值、降低履約成本、提高經(jīng)營效率，成為控排企業(yè)以及所有擁有碳配額、碳信用的市場主體的普遍需求。

1. 碳資產(chǎn)與碳資產(chǎn)管理

“碳資產(chǎn)”是指在各種碳交易機制下產(chǎn)生的，代表控排企業(yè)溫室氣體（GHG）許可排放量的碳配額，以及由溫室氣體減排項目產(chǎn)生，并經(jīng)特定程序核證，可用以抵消控排企業(yè)實際排放量的減排證明（也稱“碳信用”）[2]。相應的，控排主體的溫室氣體排放，需要用碳配額或碳信用加以沖銷（履約），因而可以理解為“碳負債”。

從資產(chǎn)與負債的角度重新理解企業(yè)減排行動：非控排企業(yè)沒有碳負債（排放不受約束），但可以通過開發(fā)碳減排項目，獲得碳信用并出售獲利。這個過程中，碳資產(chǎn)“從無到有”，相當于一級市場；而控排企業(yè)的碳排放即為其碳負債，需要用碳資產(chǎn)進行抵償。碳資產(chǎn)可以在一級市場（出前文所述的開發(fā)減排項目外，還包括政府免費分配、拍賣等方式）獲得，或者在二級市場直接購買獲得。如果控排企業(yè)所持有的碳資產(chǎn)不足以抵償其碳負債，則需要購買更多的碳資產(chǎn)，或加強節(jié)能減排降低碳負債規(guī)模。

目前，我國碳市場通行的碳資產(chǎn)，包括七個試點市場發(fā)放的碳配額，以及自愿減排項目產(chǎn)生的核證減排量（CCER）。其中，前者只能在相應的市場內(nèi)部流動，而后者則可以跨區(qū)域、跨市場使用。在全國碳市場啟動后，國家配額則將成為最主要的碳資產(chǎn)。2011年，我國確定將建立碳排放配額交易市場作為推進節(jié)能減排的基礎性政策工具，并在7個地區(qū)[3]率先進行試點。隨著2013～2014年間7個試點碳市場先后啟動，我國碳市場的建設也進入了快車道。按照總體部署，全國碳市場將于2017年啟動，屆時將覆蓋8大類32個行業(yè)，預計年發(fā)放配額規(guī)模超過40億噸，相應的碳資產(chǎn)價值可能超過千億元[4]。

2. 發(fā)展碳資產(chǎn)管理的意義

碳資產(chǎn)管理通過專業(yè)化的管理，能夠在很大程度上提高碳資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)，這對于控排企業(yè)、減排項目開發(fā)主體、金融機構(gòu)與中介機構(gòu)、碳金融體系，乃至經(jīng)濟整體的節(jié)能減排形勢，都將產(chǎn)生深遠的影響：

（1） 提升實體企業(yè)風險管理能力，降低經(jīng)營成本與風險

不論從國際市場還是國內(nèi)試點市場的運行情況看，尤其是在碳市場啟動初期，碳價的波動性都較高。對于控排企業(yè)而言，碳交易的實際收益，代表著企業(yè)減排的機會成本，而后者則是指導其減排行動（自主減排還是購買配額）的重要指針。因此，如果不對碳價波動的風險進行管理，將會對企業(yè)減排行動帶來相當?shù)牟淮_定性，影響企業(yè)的優(yōu)化決策，也降低碳交易機制整體的運行效率。在二級市場“低買高賣”，或者利用碳遠期、期貨、期權(quán)、掉期等衍生品交易工具固然能夠為企業(yè)避免價格波動造成的風險，但是相關交易需要很高的金融市場分析與交易能力，以及對金融衍生品的深刻認識，這對于很對控排企業(yè)而言都是非常困難的。因此，將碳資產(chǎn)相對應的風險與部分收益讓渡給金融機構(gòu)等，依托其專業(yè)能力進行碳資產(chǎn)管理，并由企業(yè)分享部分收益，有利于企業(yè)專注于主業(yè)、避免不必要的風險和成本，因而具有更高的合理性與經(jīng)濟性。

（2）拓寬減排項目融資渠道，強化減排政策效果

“管理減排”與“技術減排”是企業(yè)實現(xiàn)節(jié)能減排的主要手段，其中前者成本較低但減排空間相對有限，而后者則涉及相當規(guī)模的技術更新和改造成本，需要相應的資金支持。由于減排項目獲得減排收益的周期較長、實際的減排效果也存在一定的不確定性，這很大程度上妨礙了傳統(tǒng)的信貸、債券等融資模式的應用。而將碳減排收益與融資收益掛鉤的創(chuàng)新融資模式，能夠盤活已有碳資產(chǎn)，或變現(xiàn)未來碳資產(chǎn)，降低減排項目的融資成本，為企業(yè)拓寬融資渠道。

此外，將碳配額作為融資擔保和增信的手段，體現(xiàn)出碳資產(chǎn)可量化、可定價、可流通、可抵押、可儲存的特點，能夠提升社會對碳配額資產(chǎn)價值的認可，引導更多的資源參與碳市場，有利于通過碳市場促進節(jié)能減碳，形成正向反饋，鼓勵企業(yè)開展技術減排、加快碳資產(chǎn)的開發(fā)，強化氣候政策效果。

（3） 提高碳市場非履約期活躍度，強化價格發(fā)現(xiàn)功能

碳資產(chǎn)的價值則來源于其對應的減排成本——當減排所需的成本高于市場碳價格時，企業(yè)購入配額以避免自主減排造成的過高的成本。但由于碳排放的核算、核查無法實時進行，因此并不是企業(yè)每排放一單位二氧化碳就需要相應的配額，而是在一年中的特定時間進行排放核算并一次性清繳配額。企業(yè)往往是在履約周期的伊始便獲得了碳資產(chǎn)，而在履約周期的末尾進行配額清繳，因而在碳資產(chǎn)的獲得與使用之間存在一定的時間差。碳排放權(quán)交易試點經(jīng)驗表明，控排企業(yè)大多傾向于在履約之前集中交易，使得碳市場大部分時間活躍度相對較低，不利于有效碳價信號的形成。而對于控排企業(yè)而言，從獲得碳資產(chǎn)到履約的期間內(nèi)，碳資產(chǎn)只能存在于企業(yè)的賬戶中而無法有效利用。

控排企業(yè)參與碳交易動力不足，一方面是由于交易所需的資金占用較大，另一方面也由于二級市場交易所涉風險較高，實體企業(yè)大多沒有相應的風險管理和投資獲利的專業(yè)能力。碳資產(chǎn)管理服務則可以在非履約期，通過碳資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移占有，將其所涉風險和部分收益能力讓渡給金融機構(gòu)和碳資產(chǎn)管理公司等專業(yè)機構(gòu)。而服務機構(gòu)獲得碳資產(chǎn)頭寸，能夠用于其他諸如二級市場交易、做市、衍生品開發(fā)等業(yè)務，將相應的碳資產(chǎn)投入碳市場交易，提高非履約期的流動性。

（4） 便于金融機構(gòu)深度參于碳市場，促進碳金融體系發(fā)展完善

金融機構(gòu)的深度參與，是提高碳市場的深度和廣度、推進碳金融體系深化發(fā)展的重要條件。然而我們注意到，與股票、債券、大宗商品等傳統(tǒng)的金融市場相比，碳市場規(guī)模相對較小,交易標的供給與需求也相對集中。在這樣的背景下，金融機構(gòu)參與碳市場的一個重要前提，在于便捷、暢通的交易標的來源：如果沒有獲取碳配額或碳信用的渠道，則金融機構(gòu)不僅只能被動地做多，并隨時面臨市場單邊逼空的風險。參與減排項目的投資開發(fā)，是獲得頭寸的重要方式，但是減排項目開發(fā)周期較長、實際產(chǎn)生的減排量具有一定的不確定性。面對瞬息萬變的市場情況，通過碳資產(chǎn)托管、回購、質(zhì)押等業(yè)務，能夠為金融機構(gòu)提供充足的短期頭寸，為涉及碳交易的相關業(yè)務提供了條件。

（5） 拓展金融機構(gòu)傳統(tǒng)業(yè)務，實現(xiàn)金融體系可持續(xù)發(fā)展

在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)日漸稀缺的背景下，碳資產(chǎn)的出現(xiàn)對于金融系統(tǒng)自身的可持續(xù)發(fā)展將產(chǎn)生助力。相比國際市場，我國碳資產(chǎn)開發(fā)應用的規(guī)模以及市場價格均有較大差距。隨著節(jié)能減排政策約束的不斷收緊，碳資產(chǎn)的市場價值及其總體規(guī)模在長期中將逐步提升。