半年報(bào)顯示隆基營(yíng)收大幅增長(zhǎng),但是利潤(rùn)增長(zhǎng)率卻逆勢(shì)下滑,增收不增利魔咒貌似籠罩了整個(gè)市場(chǎng)。其中原材料價(jià)格上漲,毛利率下降是導(dǎo)致隆基股份利潤(rùn)增速減緩的主要原因。除此之外,隆基股份采取的戰(zhàn)略動(dòng)作和行業(yè)總有些背道而馳,行業(yè)擴(kuò)產(chǎn),隆基不動(dòng),行業(yè)傾向于210組件,而隆基卻鐘情于182組件。但總體而言,隆基股份這幾年的表現(xiàn)搶眼,股價(jià)在短期內(nèi)雖然會(huì)有所震蕩,后期隨著環(huán)境不確定性下降,價(jià)格回歸正常水平、業(yè)務(wù)新增長(zhǎng)點(diǎn)發(fā)力,很有可能會(huì)走出自己的獨(dú)立行情。
數(shù)據(jù)來源:「財(cái)報(bào)羅盤」智能財(cái)報(bào)分析系統(tǒng)
一直以來,隆基股份都是光伏行業(yè)公認(rèn)的龍頭企業(yè),是全球最大的單晶硅生產(chǎn)制造商,素有“光伏茅”之美譽(yù)??删驮诎肽陥?bào)發(fā)布次日,股價(jià)應(yīng)聲暴跌。
半年報(bào)發(fā)布前一天隆基股份的收盤價(jià)(97.30元/股)還創(chuàng)下了歷史新高,收漲7.15%。盤后數(shù)據(jù)顯示,10日內(nèi)北向資金凈流入金額中,有41.97億元流向了隆基股份。
新老股民原本都滿懷期待隆基股份半年報(bào)之后的強(qiáng)勢(shì)拉升,但事與愿違。8月30日晚,隆基股份發(fā)布2021年半年報(bào),31日隆基股份股價(jià)大跌8.06%,收盤價(jià)報(bào)89.46元/股,市值一日蒸發(fā)425億元。9月1日,股價(jià)繼續(xù)下跌4.95%,收盤價(jià)報(bào)85.03元/股,2日股價(jià)雖有所上漲但上漲乏力,3日股價(jià)高開低走,收盤價(jià)報(bào)85.59元/股。
市場(chǎng)情緒高漲、股價(jià)歷史新高,半年報(bào)本應(yīng)助推股價(jià)持續(xù)增長(zhǎng),卻“華麗轉(zhuǎn)身”直接開啟暴跌,這其中不可否認(rèn)有市場(chǎng)股價(jià)過高導(dǎo)致短暫回吐的因素,但也不能完全忽略隆基股份自身經(jīng)營(yíng)上出現(xiàn)的一些問題。
01增收不增利,觸頂天花板
根據(jù)半年報(bào)數(shù)據(jù),隆基股份上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入351億元,同比增加74%。歸屬于上市公司的扣非凈利潤(rùn)49億元,同比增加26%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~8.5億元,達(dá)到上年同期的2.5倍。單從營(yíng)業(yè)收入漲幅來看,74%的數(shù)字已經(jīng)是2017年同期以來的新高,絕對(duì)可以說是業(yè)績(jī)斐然。但相比之下,凈利潤(rùn)的增速卻創(chuàng)下了三年新低。一方面凈利潤(rùn)增速不足營(yíng)收增速的1/3。另一方面,和以往同期增速2019年(59.15%)和2020年(95.06%)相比,實(shí)屬乏力。
龍頭似乎陷入了增收不增利的魔咒,一大原因是由于主營(yíng)產(chǎn)品毛利率的大幅下降。今年以來,由于疫情持續(xù)影響,上游產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)緊缺,原材料價(jià)格猛漲,硅料價(jià)格從年初的8萬元/噸上漲到20元/噸,漲幅高達(dá)150%。一般而言,上游供應(yīng)鏈漲價(jià)會(huì)帶動(dòng)中下游產(chǎn)成品價(jià)格的上揚(yáng),但產(chǎn)品提價(jià)的滯后性,以及受制于企業(yè)議價(jià)能力、客戶需求的影響等因素,短期內(nèi)毛利承壓不可避免,凈利下行是必然的結(jié)果。
除此之外,隆基股份上半年的銷售費(fèi)用為7.6億元,同比增加131.15%。這里的費(fèi)用,一部分是用于消化2020年簽訂的大部分低價(jià)訂單,導(dǎo)致計(jì)提的質(zhì)保金和銷售人員工資薪金的總額增加。另一部分則是應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇,以期增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,不斷加大銷售渠道開拓和銷售費(fèi)用投入。
02行業(yè)向左,隆基向右
增收不增利的表現(xiàn)并不能否定隆基股份行業(yè)穩(wěn)坐行業(yè)龍頭交椅的地位,但地位越高,覬覦的人就會(huì)越多,巨頭轉(zhuǎn)身所需要承受的慣性相應(yīng)越大。
當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)組件及硅片尺寸的爭(zhēng)論日趨激烈,形成了以隆基為首的182陣營(yíng)(硅片尺寸為180mm的組件)和以中環(huán)為首的210陣營(yíng)(硅片尺寸為210mm的組件),市場(chǎng)態(tài)度也開始出現(xiàn)了分歧。事實(shí)上二者各有千秋,各有市場(chǎng),182組件與210組件轉(zhuǎn)換效率相同,但210組件比182組件節(jié)省支架、線纜,210組件性價(jià)比更高,大型地面電站210組件更具優(yōu)勢(shì),而182組件改動(dòng)較小,應(yīng)用場(chǎng)景更加廣泛,從市場(chǎng)應(yīng)用層面來說更加容易獲得較高的市場(chǎng)占有率。但從光伏組件的技術(shù)生命周期、性能效率來看,市場(chǎng)更傾向于210組件,未來隆基的182組件可能面臨一定的市場(chǎng)淘汰壓力,如果在技術(shù)分歧上選擇失誤,帶來的后果將是災(zāi)難性的,昔日家電王者“長(zhǎng)虹”就是活生生的例子。
當(dāng)前市場(chǎng)上主流的硅片尺寸是158.75mm和166mm,伴隨著技術(shù)迭代,當(dāng)前主流的硅片尺寸滲透率逐漸下降,中短期內(nèi)大尺寸硅片(182mm和210mm)的市場(chǎng)滲透率有望上升。目前,隆基股份158.75mm的硅片的市場(chǎng)占有率在20%左右,這意味著未來隆基股份可能面臨現(xiàn)有硅片存貨減值甚至是生產(chǎn)線提前淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。
此外,國(guó)家一系列政策出臺(tái)利好行業(yè)整體。無論是全球碳中和的共識(shí)進(jìn)一步深入,還是近期提出的“雙碳目標(biāo)”和“構(gòu)建新能源為主體的新型電力系統(tǒng)”,再加上光伏度電成本的經(jīng)濟(jì)型凸顯,光伏行業(yè)整體需求向好。根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì),2025 年全球光伏新增裝機(jī)將達(dá)到 330GW,較 2020 年行業(yè)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 20%,行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展可期。
隨之而來的就是行業(yè)新進(jìn)入者顯著增多,產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)擴(kuò)張明顯,對(duì)于趨勢(shì)的樂觀估計(jì),讓各大新老公司紛紛加快了產(chǎn)能擴(kuò)張的步伐。反觀隆基股份,始終保持著自己的節(jié)奏,不盲目擴(kuò)大產(chǎn)能,以銷定產(chǎn)適應(yīng)變化,理性應(yīng)對(duì)市場(chǎng)上的樂觀態(tài)勢(shì)。這種穩(wěn)定的戰(zhàn)略選擇彰顯了隆基股份作為龍頭應(yīng)有的高瞻遠(yuǎn)矚和不隨波逐流的非凡氣度??紤]到硅料的供給會(huì)從根本上制約行業(yè)發(fā)展,原材料一直處于緊缺狀態(tài),那新增的產(chǎn)能就沒有用武之地,產(chǎn)能利用率必然下降。但同時(shí),這樣的選擇也蘊(yùn)含著對(duì)市場(chǎng)估計(jì)不足而導(dǎo)致的產(chǎn)能不足風(fēng)險(xiǎn),如果市場(chǎng)發(fā)展前景向好,將會(huì)對(duì)隆基股份的營(yíng)收和市場(chǎng)占有率造成較大沖擊。
上半年隆基股份的存貨為175億元,占總資產(chǎn)的比例為18.03%,比上年同期增長(zhǎng)52.91%,存貨周轉(zhuǎn)率從去年的4.6次下降到4.1次,存貨增加的主要原因是生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大和在途存貨增加,表明公司的存貨流動(dòng)性顯著下降,銷售不足預(yù)期,這可能也是隆基股份當(dāng)下不選擇盲目擴(kuò)大產(chǎn)能的主要原因之一。
03增收不增利,觸頂天花板
二季度,隆基股份的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)的同比增速明顯放緩。一季度,隆基股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入158.54億元,同比增長(zhǎng)84.36%,二季度的營(yíng)業(yè)收入為192.44億元,同比增幅只有66.73%??鄯莾衾麧?rùn)的表現(xiàn)類似,一季度的扣非凈利潤(rùn)為24.21億元,同比增長(zhǎng)37.46%,二季度的扣非凈利潤(rùn)為24.84億元,與一季度基本持平,同比增長(zhǎng)16.45%。
同行業(yè)公司通威股份今年上半年的扣非凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)29.95億元,同比增長(zhǎng)212.24%,其二季度的扣非凈利潤(rùn)更是交出了同比兩倍增長(zhǎng)的優(yōu)秀答卷,相比之下隆基股份的表現(xiàn)只能說是差強(qiáng)人意。
誠(chéng)然,隆基股份對(duì)市場(chǎng)總有著自己的態(tài)度,已經(jīng)采取了很多針對(duì)性的戰(zhàn)略措施,面對(duì)這一困局,能不能走出自己的獨(dú)立行情,還是要看市場(chǎng)買不買賬。
自今年年初隆基先是參股森特股份,持有其24.28%的股權(quán),試圖進(jìn)一步整合光伏中下游產(chǎn)業(yè)鏈,增強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的控制力和對(duì)下游需求的敏感程度。接著布局BIPV(光伏建筑一體化),開拓大型公共建筑、工業(yè)建筑領(lǐng)域的BIPV項(xiàng)目建設(shè),打通“建筑+光伏”的一體化進(jìn)程,在降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),獲取新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
此外,隆基股份還成立了氫能公司,與中國(guó)石化、國(guó)華投資、同濟(jì)大學(xué)、明陽智能等多家校企開展合作,拓展清潔能源新市場(chǎng),借此移植企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和技術(shù)創(chuàng)新能力,超前布局搶占引領(lǐng)市場(chǎng)的領(lǐng)頭羊位置。但新能源是一個(gè)新的業(yè)務(wù)版圖,也是個(gè)長(zhǎng)期的發(fā)展戰(zhàn)略。遠(yuǎn)水解不了近火,短期內(nèi),隆基股份的氫能布局恐怕難以發(fā)揮作用。
雖然上半年公司已經(jīng)消耗了前期積累的大量低價(jià)訂單,但生產(chǎn)周期輪換需要時(shí)間,三季度生產(chǎn)所用的硅料成本價(jià)格顯然比上半年更高,尤其自7月以來,原材料的成本價(jià)格始終保持高位運(yùn)行,后續(xù)的成本高壓很難釋放較大的利潤(rùn)空間。
從銷售地區(qū)來看,隆基股份的海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張成效明顯,仍然穩(wěn)居全國(guó)第一,海外收入占比達(dá)到總收入的51%。單晶組件的海外出貨量達(dá)到9.35GW。但不可忽略的是當(dāng)前新冠疫情帶來的不確定性增強(qiáng),國(guó)際貿(mào)易壁壘對(duì)于中國(guó)企業(yè)懷揣著明顯的惡意,加之國(guó)際物流成本上漲,給海外業(yè)務(wù)收入的造成的短期波動(dòng)將直接影響到隆基股份的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
上游價(jià)格的暴漲同樣混雜著下游的觀望情緒,這也間接導(dǎo)致了短期內(nèi)的訂單有限,市場(chǎng)光伏裝機(jī)的需求可能沒有辦法達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期。三季度的盈利水平恐怕難以維持,預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)、毛利率等指標(biāo)預(yù)期會(huì)進(jìn)一步下降。
雖然隆基股份的股價(jià)還在短期震蕩,但優(yōu)秀的公司總是會(huì)被伯樂青睞,機(jī)構(gòu)投資者和北向資金資金態(tài)度一致,均十分看好隆基股份的未來表現(xiàn)。半年報(bào)披露后,已有中信證券、中信建投、申萬宏源、廣發(fā)證券等二十余家機(jī)構(gòu)對(duì)隆基股份給予“增持”或“買入”評(píng)級(jí),招商證券更是給出維持“強(qiáng)烈推薦-A”的評(píng)級(jí)。8月30日北上資金凈買入隆基股份11.66億元,9月3日北上資金凈買入隆基股份8.54億元。
隆基股份前期股價(jià)走勢(shì)強(qiáng)勁,當(dāng)前的P/E為50.6,企業(yè)估值已然處于歷史高位,大量透支了股市對(duì)企業(yè)未來業(yè)績(jī)的預(yù)期。本輪的股價(jià)回撤屬于正常情況,既是二季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)未達(dá)市場(chǎng)預(yù)期的體現(xiàn),也是對(duì)前期高估值的消化。畢竟,沒有一個(gè)企業(yè)可以維持永遠(yuǎn)上漲的神話。
原標(biāo)題:隆基股份:增收不增利,“光伏茅”績(jī)后股價(jià)逼近跌停