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高效、低毒、低殘留新型農(nóng)藥具有巨大的市場空間。農(nóng)藥在推動農(nóng)業(yè)發(fā)展的同時，傳統(tǒng)的高毒、高殘留農(nóng)藥也造成了嚴(yán)重的環(huán)境污染。以滴滴涕為例，由于其不易被陽光和微生物分解，對酸和熱穩(wěn)定，不易揮發(fā)且難溶于水，殘留時間很長，加上其獨特的流動性，對整個生物圈都造成了嚴(yán)重污染。隨著人們環(huán)保意識的增強和科技水平的提高，高毒、高殘留農(nóng)藥將逐漸退出市場，為高效、低毒、低殘留新型農(nóng)藥騰出巨大的市場空間。

首次給予“增持”評級，目標(biāo)價23.32元。公司業(yè)績平穩(wěn)增長，麥草畏產(chǎn)品產(chǎn)能釋放將迎來快速發(fā)展，隨著世界農(nóng)藥生產(chǎn)基地向國內(nèi)發(fā)生轉(zhuǎn)移，公司將迎來重要發(fā)展機遇。我們預(yù)計公司15-17年EPS分別為0.90元、1.06元、1.20元，給予公司16年22倍PE，對應(yīng)公司目標(biāo)價23.32元，首次給予“增持”投資評級。

風(fēng)險提示：1）麥草畏需求增長緩慢；2）產(chǎn)品銷量增長低于預(yù)期。

陽光電源點評報告：受益光伏行業(yè)高增長，能源互聯(lián)網(wǎng)布局行業(yè)領(lǐng)先，儲能和新能源汽車帶來新潛力

主要觀點：

1、光伏逆變器領(lǐng)軍者，電站系統(tǒng)集成高速增長；受益光伏行業(yè)發(fā)展，預(yù)計全年利潤高增長。

2014年，公司光伏逆變器在國內(nèi)出貨量為3.8GW，市場占有率居于國內(nèi)首位。公司在逆變器技術(shù)上行業(yè)領(lǐng)先，上半年推出集中式光伏逆變器SG500MX睿版，采用最新三電平變換技術(shù)將集中式逆變器最大效率提升至99%；新一款組串式逆變器SG40KTL-M也于今年面市，最大效率超過99%，性能相對于SG60KTL更為優(yōu)越；公司推出的新產(chǎn)品還包括：國內(nèi)具有最高輸入電壓的集中式逆變器SG1000HV、全球最高功率密度的儲能逆變器SC1000TL等。

2015年上半年，公司營業(yè)收入17.84億，增91.53%，凈利潤1.66億，增73.9%。兩大主營業(yè)務(wù)電站系統(tǒng)集成和光伏逆變器占營業(yè)收入97%以上，且均保持較高的增速。其中，電站系統(tǒng)集成收入9.36億，同比增長267%，光伏逆變器收入8億，同比增長30%，帶動公司收入利潤大幅增長。

2015年上半年，我國新增光伏并網(wǎng)裝機7.7GW；能源局于年初明確今年光伏新增裝機17.8GW，近日又發(fā)文新增光伏裝機5.3GW，并與16年6月之前完成。我們預(yù)計，2015年全年裝機大概率超過17.8GW，下半年裝機比上半年有較大增長，預(yù)計公司光伏逆變器、電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)也將繼續(xù)高增長，帶動全年利潤高增長。預(yù)計今年及明年，電站系統(tǒng)集成和光伏逆變器業(yè)務(wù)仍是公司主要的收入及利潤來源。

2、打造光伏電站運維平臺，光伏逆變器、光伏總包、智能運維平臺均為行業(yè)龍頭；能源互聯(lián)網(wǎng)全面布局行業(yè)領(lǐng)先。

在電改、互聯(lián)網(wǎng)+的背景下，能源互聯(lián)網(wǎng)迎來發(fā)展良機。公司與阿里云展開合作，打造光伏電站智能運維平臺，有望利用大數(shù)據(jù)、云計算技術(shù)，結(jié)合自身二十多年發(fā)展積累的優(yōu)勢，向光伏電站提供智能運維服務(wù)、咨詢服務(wù)以及技術(shù)和關(guān)鍵組件支持，從而實時跟蹤光伏組件的發(fā)電效率，實時跟蹤電站運行數(shù)據(jù)，提高電站發(fā)電量。智能運維平臺提取的數(shù)據(jù)，還可以為公司進(jìn)軍售電、進(jìn)軍售電側(cè)服務(wù)提供支持。

除光伏領(lǐng)域，公司還積極向新能源汽車電機、儲能等領(lǐng)域拓展，并在安徽爭取售電牌照。公司能源互聯(lián)網(wǎng)布局行業(yè)領(lǐng)先，未來有望在能源互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)閉環(huán)。

3、與三星SDI合作儲能業(yè)務(wù)、未來有望實現(xiàn)技術(shù)大幅進(jìn)步、成本大幅下降；新能源汽車業(yè)務(wù)是未來重要增長點。

國務(wù)院辦公廳2014年11月印發(fā)的《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動計劃（2014-2020）》將儲能列入9個重點創(chuàng)新領(lǐng)域，同時，國家儲能產(chǎn)業(yè)“十三五”規(guī)劃大綱的編寫工作也正有序進(jìn)行，儲能正成為能源發(fā)展的重要方向。

在儲能領(lǐng)域，公司與三星SDI合作，成立了三星陽光（三星SDI出資65%、陽光電源出資35%）、陽光三星（三星SDI出資35%、陽光電源出資65%）兩個公司。三星陽光從事電力設(shè)施用鋰離子儲能電池包的開發(fā)、生產(chǎn)、銷售和分銷；陽光三星從事電力設(shè)施用變流系統(tǒng)和一體化系統(tǒng)的開發(fā)、生產(chǎn)、銷售和分銷。三星SDI是韓國三星集團(tuán)旗下的核心成員之一，是全球鋰離子電池業(yè)務(wù)的領(lǐng)導(dǎo)者，其鋰電池業(yè)務(wù)多年來一直位居世界第一。公司與三星SDI強強合作，可充分發(fā)揮三星SDI公司在鋰離子電池的優(yōu)勢，發(fā)揮公司在儲能逆變器、光伏、風(fēng)電領(lǐng)域的優(yōu)勢，在儲能產(chǎn)業(yè)遠(yuǎn)不夠成熟的今天，公司提前布局，搶占技術(shù)制高點。我們認(rèn)為，儲能產(chǎn)業(yè)可能復(fù)制光伏產(chǎn)業(yè)技術(shù)發(fā)展、成本下降的過程，在未來幾年實現(xiàn)技術(shù)大幅進(jìn)步、成本大幅下降；未來幾年，合資公司有望在鋰離子電池、光伏風(fēng)電儲能、電網(wǎng)削峰填谷、微網(wǎng)發(fā)電等領(lǐng)域獲得大發(fā)展。

2015年1-8月，國內(nèi)新能源汽車?yán)塾嬌a(chǎn)12.35萬輛，同比增長3倍，在政策支持和基本設(shè)施改善的條件下，后市潛力巨大。公司積極涉入新能源汽車領(lǐng)域，上半年對外投資1億元設(shè)立陽光電動力科技有限公司，重點開發(fā)新能源汽車電動力系統(tǒng)、輔助電氣系統(tǒng)、電池管理系統(tǒng)、太陽能充電樁業(yè)務(wù)等，根據(jù)公司公告，預(yù)期該投資項目今年就能給公司帶來收益，項目投資回收期短于5年。公司新能源汽車控制器已廣泛應(yīng)用于合肥、大連、蕪湖等多個地區(qū)，未來有望持續(xù)突破。

4、員工持股計劃條件苛刻，為公司16年業(yè)績提供保障；增發(fā)提升內(nèi)生及外延增長能力。

公司公布第1期員工持股計劃（草案），并相應(yīng)制定了較高的業(yè)績考核要求，截止2015年9月15日，該計劃累計買入公司股票4，958，734股，購買均價約為19.46元/股，已完成股票購買，進(jìn)入18個月的鎖定期。股權(quán)激勵和員工持股計劃，有利于提高公司的凝聚力，帶動管理層和員工的積極性和主動性，推動公司業(yè)績增長。

員工持股計劃明確，如果2016年歸屬于上市公司股東的凈利潤較2015年增長100%以上，則控股股東承諾員工持股計劃持有人自籌資金年化收益率不低于10%；如果2016年歸屬于上市公司股東的凈利潤較2015年增長50%-100%，則控股股東承諾員工持股計劃持有人自籌資金年化收益率不低于5%；如果2016年歸屬于上市公司股東的凈利潤較2015年增長30%-50%，則控股股東承諾員工持股計劃持有人自籌資金年化收益率不低于1%。員工持股計劃持有人自籌資金年化收益率大于承諾收益時，員工持股計劃持有人享有全部員工持股計劃持有人收益；如小于承諾收益，則收益為承諾收益。

考慮到資金成本，我們認(rèn)為，公司16年利潤增長50%以上、或者股價有一定漲幅，員工持股計劃才有超過定期存款的收益?？紤]到股價的上漲需要利潤的支撐，我們認(rèn)為，公司16年利潤增速有望超過50%。

公司非公開發(fā)行行政許可申請材料正在等待證監(jiān)會受理，本次非公開發(fā)行募集資金總額不超過33億元，扣除發(fā)行費用后將用于公司“年產(chǎn)500萬千瓦（5GW）光伏逆變成套裝備項目”、“220MW光伏電站項目”、“新能源汽車電機控制產(chǎn)品項目”，預(yù)計增發(fā)完成后將大幅提高公司內(nèi)生及外延增長能力。

5、盈利預(yù)測與評級。

公司是光伏逆變器領(lǐng)軍者；光伏逆變器、光伏總包、光伏電站運維均為行業(yè)龍頭；公司與三星SDI合作儲能業(yè)務(wù)、未來有望實現(xiàn)技術(shù)大幅進(jìn)步、成本大幅下降；新能源汽車業(yè)務(wù)是未來重要增長點；員工持股計劃、定增為業(yè)績保駕護(hù)航。預(yù)計公司2015-2017年EPS分別為0.74元、1.13元、1.35元，對應(yīng)估值分別為34倍、22倍、19倍，給予“買入”評級。

6、風(fēng)險提示

光伏裝機不達(dá)預(yù)期，儲能、新能源汽車產(chǎn)業(yè)推進(jìn)低于預(yù)期，國內(nèi)儲能市場發(fā)展低于預(yù)期，增發(fā)的不確定性風(fēng)險。