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事件描述

陽光電源發(fā)布2020 年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)收入192.86 億元，同增48.31%；實現(xiàn)歸母凈利潤19.54 億元，同增118.96%。其中，2020Q4 實現(xiàn)收入73.77 億元，同增26.76%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.59 億元，同增124.44%。

事件評論

享受行業(yè)景氣+兌現(xiàn)出海邏輯，帶來業(yè)績高增。陽光電源是國內(nèi)逆變器龍頭企業(yè)，2020 年實現(xiàn)收入192.86 億元，同增48.31%。逆變器業(yè)務(wù)方面，公司技術(shù)成本優(yōu)勢突出，經(jīng)多年全球化布局海外競爭力不斷增強。2020 年公司出貨35GW，同增104.68%，全球市占率約27%，其中海外出貨22GW，占比約63%，同增10pct，2020 前五大客戶收入占比從2019 年的24%降至13%，產(chǎn)品銷售國家及地區(qū)由2019 年的60+增長到150+。得益于出貨高增及海外銷售價格相對較高，2020 年公司實現(xiàn)逆變器收入75.15 億元，同增105.98%。儲能系統(tǒng)業(yè)務(wù)2020 年實現(xiàn)收入11.69 億元，同增115.17%；出貨量800MWh，其中北美工商業(yè)儲能市占超20%。

逆變器降本顯著，盈利水平保持良好。2020 年公司綜合毛利率23.07%，同降0.74pct，歸母凈利率10.13%，同比提升3.27pct：1)逆變器業(yè)務(wù)毛利率35.03%，同增0.31pct，考慮會計準則的變化，同口徑毛利率改善預計更明顯，盈利能力改善主要源于高毛利率的海外業(yè)務(wù)占比提升，同時持續(xù)的降本亦是重要原因；2)電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)毛利率9.49%，同降6.40pct，主要受部分項目施工高難度影響，但電站運營利潤貢獻仍然穩(wěn)定。在此背景下，考慮匯兌損失影響約1-2 億元，信用減值預計1.5-2 億元，2020 年公司實現(xiàn)扣非凈利潤18.46 億元，同增103.93%；歸母凈利潤19.54 億元，同增118.96%，盈利水平維持良好態(tài)勢。

未來逆變器邏輯清晰，儲能再添業(yè)績彈性。逆變器在光伏行業(yè)裝機高增基礎(chǔ)上具有“海外加速+存量替代+組串式價值量提升”等邏輯，預計國內(nèi)逆變器企業(yè)未來3 年的需求增速預計超30%，高于光伏行業(yè)平均增速，公司作為逆變器龍頭有望充分受益。此外，當前全球儲能已進入快速放量階段，歐洲、美國等市場儲能安裝熱度持續(xù)向上，國內(nèi)近日發(fā)布《加快推動新型儲能發(fā)展的指導意見》，有望帶來國內(nèi)儲能的發(fā)展契機。公司深耕儲能業(yè)務(wù)多年，有望延續(xù)高增態(tài)勢，再添業(yè)績彈性。

預計2021、2022 年實現(xiàn)歸母凈利潤27.3、35.6 億元，對應當前PE 分別為44、34 倍。

風險提示

1. 光伏裝機規(guī)模不達預期；

2. 行業(yè)政策導向發(fā)生轉(zhuǎn)變。

原標題：陽光電源：光伏景氣疊加儲能興起 降本有道共振海外