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需求推動(dòng)下，多晶硅供應(yīng)緊張，量?jī)r(jià)齊升，龍頭盈利增厚。

①多晶硅行業(yè)特點(diǎn)：產(chǎn)業(yè)集中度高、重資產(chǎn)、化工生產(chǎn)特性明顯

從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局來講，多晶硅行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度較高。目前全球硅料龍頭企業(yè)主要有保利協(xié) 鑫 、通威股份 、韓國(guó) OCI、德國(guó) Wacker、新特能源、新疆大全、東方希望、亞洲硅業(yè)和 內(nèi)蒙古盾安等，全球大部分產(chǎn)能都在我國(guó)。2020 年，市場(chǎng) CR5 達(dá)到 87.5%，我國(guó)產(chǎn)量 5 萬(wàn) 噸級(jí)以上的企業(yè)有四家。

多晶硅產(chǎn)業(yè)屬于重資產(chǎn)型產(chǎn)業(yè)。產(chǎn)量 1 萬(wàn)噸的多晶硅產(chǎn)線投資需 10 億元，一般的產(chǎn)線是 3 萬(wàn)噸的產(chǎn)量，因此，開發(fā)一條多晶硅產(chǎn)線需要約 30 億元前期投入，是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中資金投 入最大的環(huán)節(jié)。

從生產(chǎn)供應(yīng)特性來講，多晶硅生產(chǎn)為化工產(chǎn)品生產(chǎn)模式，具有投產(chǎn)時(shí)間長(zhǎng)、產(chǎn)能彈性小、安 全風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)。

（1）投產(chǎn)時(shí)間長(zhǎng)：從項(xiàng)目開建到產(chǎn)能投產(chǎn)一般需要 12~18 個(gè)月，遠(yuǎn)高于下游環(huán)節(jié)的擴(kuò)產(chǎn)周 期。在市場(chǎng)需求發(fā)生較大變化的階段，容易出現(xiàn)供需失衡的現(xiàn)象。

（2）產(chǎn)能彈性?。涸谏a(chǎn)過程中，只有滿負(fù)荷生產(chǎn)才能實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的經(jīng)濟(jì)性，因此產(chǎn)量較為穩(wěn) 定。

（3）安全風(fēng)險(xiǎn)大：一旦出現(xiàn)安全事故，企業(yè)被迫停產(chǎn)，就會(huì)影響多晶硅供應(yīng)量，造成階段性 的供應(yīng)緊張。

②2021 年硅料行業(yè)新增產(chǎn)能有限，下游產(chǎn)能擴(kuò)張迅速，供需緊張

2021 年硅料行業(yè)新增產(chǎn)能有限，供需緊張。據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)測(cè)算，2021 年全球供應(yīng)量極限為 57~58 萬(wàn)噸。2020 年全球光伏裝機(jī)總量約為 130GW，2021 年全球裝 機(jī)總量有望提升至 150~170GW，按容配比 1:1.2 計(jì)算，對(duì)應(yīng)硅片需求 180~204GW，對(duì)應(yīng) 多晶硅料需求 52.2~59.2 萬(wàn)噸。2021 年，硅料供需緊張。

③硅料價(jià)格有望維持高位，產(chǎn)能被長(zhǎng)單鎖定，行業(yè)龍頭盈利有望大幅增厚

2020 年，多晶硅價(jià)格先抑后揚(yáng)，Q2 單晶硅料一度跌至 6 萬(wàn)/噸以下，Q3 快速反彈至 9 萬(wàn)/噸 以上，Q4 硅料企業(yè)開工恢復(fù)，硅料短缺情況好轉(zhuǎn)，價(jià)格小幅下滑，但依然維持高位。隨著硅 料庫(kù)存消化疊加硅片企業(yè)陸續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，12 月底硅料價(jià)格筑底企穩(wěn)。2021 年以來多晶硅價(jià)格持續(xù) 上漲，截至 4 月 21 日單晶復(fù)投料平均成交價(jià)達(dá)到 14.78 萬(wàn)元/噸。多晶硅價(jià)格持續(xù)上漲的根本 原因是多晶硅階段性供不應(yīng)求，短期看多晶硅價(jià)格有望維持高位。 由于硅料價(jià)格持續(xù)上漲，多晶硅企業(yè)產(chǎn)能多數(shù)被長(zhǎng)單鎖定。以通威為例，隆基、天合光能、晶 科等均與公司簽訂長(zhǎng)期采購(gòu)協(xié)議，2021~2023年均采購(gòu)數(shù)量約為18萬(wàn)噸，約占 2021 年通威實(shí)際產(chǎn)能 9 萬(wàn)噸的 200%。綜合供需形勢(shì)及價(jià)格走勢(shì)，2021~2022 多晶硅行業(yè)龍頭企業(yè)盈利預(yù)計(jì)將大幅上漲。

硅片：行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)加快，競(jìng)爭(zhēng)預(yù)期加劇，鎖定硅料者為王

①硅片擴(kuò)產(chǎn)巨大，競(jìng)爭(zhēng)預(yù)期加劇

硅片擴(kuò)產(chǎn)加速，預(yù)期競(jìng)爭(zhēng)將加劇。近年來，單晶硅片環(huán)節(jié)呈現(xiàn)隆基與中環(huán)雙寡頭格局，毛利率較高。由于看好光伏行業(yè)發(fā)展，各大企業(yè)加速產(chǎn)能擴(kuò)張，同時(shí)，也吸引了京運(yùn)通、上機(jī)數(shù)控等非硅片企業(yè)加入進(jìn)來。根據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)測(cè)算，截至 2020 年底，硅片企業(yè)產(chǎn)能為 205GW，預(yù)計(jì) 2021 年將擴(kuò)產(chǎn)至 310GW，同比增長(zhǎng) 51%。由此，預(yù)期未來硅片行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將加劇。

②硅料供應(yīng)不足，鎖定多晶硅料，產(chǎn)能方可運(yùn)轉(zhuǎn)

2021預(yù)計(jì)硅片產(chǎn)能達(dá)到310GW，如果按單瓦硅耗2.9g 計(jì)算，所需硅料為 89.9 萬(wàn)噸，遠(yuǎn)超2021年硅料的有效產(chǎn)能 57.5 萬(wàn)噸。在這種情況下，一部分產(chǎn)能將閑置，只有鎖定硅料長(zhǎng)單的產(chǎn)能才能落地生產(chǎn)。

為避免硅料短缺，硅片企業(yè)紛紛簽訂長(zhǎng)單。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，自 2020 年下半年以來隆基、天合光能、晶科等企業(yè)紛紛與多晶硅企業(yè)簽署了長(zhǎng)單協(xié)議，以保障產(chǎn)能平穩(wěn)運(yùn)行。

在眾多下游企業(yè)中，隆基長(zhǎng)單鎖定多晶硅最多，同時(shí)，隆基已與多晶硅龍頭通威達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，通威硅料將優(yōu)先保障隆基訂單。在市場(chǎng)硅片擴(kuò)產(chǎn)加速的形勢(shì)下，這使得隆基能夠始終維持其在原材料采購(gòu)上的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，維持較高的產(chǎn)能利用率，避免出現(xiàn)產(chǎn)能空置情況，順勢(shì)提升市占率。

③依托硅料保障和成本管控優(yōu)勢(shì)，隆基將在硅片大戰(zhàn)中獲勝

盡管從行業(yè)產(chǎn)能角度看，未來硅片行業(yè)的玩家數(shù)量將變多，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)預(yù)期會(huì)加劇。然而，考慮到硅料在未來兩年均處于供應(yīng)偏緊狀態(tài)，隆基鎖定長(zhǎng)單，已擁有充足的原料保障；同時(shí)， 隆基作為單晶硅片的技術(shù)引領(lǐng)者，長(zhǎng)期以來一直致力于通過技術(shù)進(jìn)步實(shí)現(xiàn)降本增效，在單晶硅片生產(chǎn)上具備出眾的成本管控能力。因此，預(yù)期在未來的硅片競(jìng)爭(zhēng)中，隆基將保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

原標(biāo)題：多晶硅行業(yè)特點(diǎn)及硅片產(chǎn)業(yè)格局簡(jiǎn)析