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億晶光電2012 年一季報點評:量價齊跌致業(yè)績虧損

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：齊琦 日期：2012-05-02

盈利預測與投資評級:行業(yè)競爭激烈,價格不斷下滑,公司出貨量低于預期,維持“中性”評級。公司是A股組件的龍頭企業(yè),盡管規(guī)模較大,成本控制能力強,但是行業(yè)競爭激烈,價格屢創(chuàng)新低,公司業(yè)績出現(xiàn)虧損,行業(yè)尚處底部,公司投資機會仍需等待。我們下調(diào)公司12-14年EPS至-0.28、0.21、0.54(原為0.20元、0.28元和0.54元),目前股價(15.72元)對應PE分別為-56倍,73倍和29倍,維持“中性”評級。

公司業(yè)績虧損的原因:組件價格下跌、出貨量下滑、費用率上升。公司2012年一季度實現(xiàn)收入3.5億元,同比下滑61%,歸屬母公司所有者的凈利潤-0.99億元,EPS為-0.2元,同比下降176%。1、組件價格下跌:從我們監(jiān)測到的價格來看,單晶硅組件2011年Q1均價(含稅)為13元/瓦,2012年Q1降至6.3元/瓦,下降了50%以上;2、出貨量下滑:我們按照組件均價測算,公司2011年Q1出貨量為81MW,2012年Q1為65MW,同比下滑20%;3、銷售費用率和管理費用率提高:由于收入下滑,管理費用和銷售費用基本維持不變,導致銷售費用率和管理費用率上升,分別上升了4%和10%。

公司的投資機會需等待行業(yè)洗牌:公司具備較強的競爭優(yōu)勢:規(guī)模大,國內(nèi)市場先發(fā),銀漿自給等,但目前行業(yè)處于低谷,公司的投資機會需等待行業(yè)洗牌。目前洗牌已經(jīng)開始,國內(nèi)中小型企業(yè)已經(jīng)停產(chǎn),國外一些大型企業(yè)也宣布破產(chǎn)。公司具備相對競爭優(yōu)勢,有望在危機中剩存。

股價催化劑:行業(yè)洗牌,中小企業(yè)退出;新興國家推出新的政策刺激光伏需求;德意搶裝超預期。

核心風險假設:組件價格下跌超預期。