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 編者按：受益于630“搶裝潮”，光伏行業(yè)上市公司2016年業(yè)績表現(xiàn)亮眼。據(jù)財(cái)匯大數(shù)據(jù)，在光伏概念板塊67家上市公司中，方大集團(tuán)、隆基股份等20家公司2016年凈利潤增幅超100%，只有3家公司虧損。

分析人士認(rèn)為，在光伏補(bǔ)貼大幅退坡、光伏電站標(biāo)桿電價大幅下調(diào)、產(chǎn)能過剩的大背景下，預(yù)計(jì)2017年新增裝機(jī)量將小幅下滑，分布式光伏將成為發(fā)展重點(diǎn)。

受益于行業(yè)搶裝潮，2016年光伏新增裝機(jī)量創(chuàng)歷史新高。中國光伏行業(yè)協(xié)會秘書長王勃華介紹，截至2016年底，中國光伏發(fā)電新增裝機(jī)容量34.54GW。其中，地面電站30.3GW，分布式電站4.24GW，累計(jì)裝機(jī)容量77.42GW，新增和累計(jì)裝機(jī)容量均為全球第一，新增裝機(jī)連續(xù)4年位居全球第一。

“十三五”光伏發(fā)展路線切換為分布式為主的大勢已定。從分布式光伏裝機(jī)規(guī)?？?，2016年新增裝機(jī)4.24GW，同比增長200%，累計(jì)裝機(jī)10.32GW，距2020年規(guī)劃目標(biāo)還有50GW空間。未來4年每年平均至少12GW的新增裝機(jī)。2020年分布式占比將達(dá)到45%。

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中天科技：光棒產(chǎn)能釋放帶動業(yè)績成長，多元布局打造制造強(qiáng)兵

光纜、電力、新能源、海纜四大業(yè)務(wù)共同驅(qū)動公司快速成長。中天科技是國內(nèi)領(lǐng)先的光纖光纜廠商，目前已經(jīng)形成“光棒-光纖-光纜-ODN”一體化的生產(chǎn)能力。同時，中天也是電纜領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，尤其是特種電纜，在國內(nèi)具備領(lǐng)先優(yōu)勢。近年來，公司在新能源領(lǐng)域積極布局，分布式光伏電站、背板材料、鋰電池等領(lǐng)域的前期布局已初見成效。另外，中天還將光纜、電纜業(yè)務(wù)拓展至海纜領(lǐng)域，現(xiàn)已躋身國內(nèi)海纜廠商的第一梯隊(duì)。通過多元化的布局，公司逐步形成了光纜、電力、新能源、海纜四大業(yè)務(wù)線，共同驅(qū)動快速成長。

光棒產(chǎn)能提升放大OAD工藝成本優(yōu)勢，光纖光纜景氣度高企帶動公司業(yè)績快速增長。通過引進(jìn)日立的設(shè)備和技術(shù)，中天科技經(jīng)過“消化吸收”，現(xiàn)已掌握了具有完全自主知識產(chǎn)權(quán)的全合成工藝。公司采用改進(jìn)的OAD工藝，無需購買套管，成本具備優(yōu)勢，產(chǎn)品的毛利率水平較高。目前，公司的光纖光纜產(chǎn)能已由2500萬芯公里提升至3500萬芯公里，光棒產(chǎn)能也由800噸提升至1200噸，自產(chǎn)光棒已能滿足光纖的產(chǎn)能需求，有助于進(jìn)一步提高光纖光纜的毛利率。供需方面，根據(jù)近期產(chǎn)業(yè)調(diào)研，上游光棒仍然短缺、供應(yīng)緊張；移動上半年集采光纜已經(jīng)接近使用完畢，預(yù)計(jì)移動將于4月再次啟動招標(biāo)。移動在固網(wǎng)方面持續(xù)發(fā)力，用戶規(guī)模在2016年超過聯(lián)通后，下一階段的主要目標(biāo)即為趕超電信，預(yù)計(jì)未來兩年移動固網(wǎng)建設(shè)不會明顯減弱。此外，骨干網(wǎng)絡(luò)向400G升級需要使用超低損耗光纖，其價格是普通光纖的3倍，帶動光纖整體價格上升。光纖光纜的景氣度至少可以持續(xù)至2018年，公司業(yè)績有望獲得快速增長。

十三五（特）高壓輸電網(wǎng)絡(luò)規(guī)模接近翻倍，電力業(yè)務(wù)進(jìn)入高景氣周期。根據(jù)《電力發(fā)展十三五規(guī)劃（2016-2020）》，十三五期間國內(nèi)將新增1.3億千瓦（特）高輸電網(wǎng)絡(luò)，2020年達(dá)到2.7億千萬，規(guī)模接近翻倍。輸電網(wǎng)絡(luò)的投資將帶動輸電線纜的需求，公司在超高壓電纜、特種電纜領(lǐng)域具備較強(qiáng)的實(shí)力，大規(guī)模的電網(wǎng)建設(shè)利好公司電力業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展。近半年公司在電力領(lǐng)域頻頻斬獲大額訂單，自2016年11月以來已收獲近30億訂單，交付時間基本在2017、2018兩年。公司1月9日還公告了新型金屬基石墨烯復(fù)合材料項(xiàng)目已進(jìn)入工業(yè)化初期階段，該項(xiàng)目將顯著提高生產(chǎn)效率、有效降低生產(chǎn)成本，進(jìn)一步提升公司的競爭力。

多元布局?jǐn)U張新能源版圖，多業(yè)務(wù)并行發(fā)展共筑制造強(qiáng)兵。通過多年的布局，公司在新能源領(lǐng)域已經(jīng)成功進(jìn)入分布式光伏電站、背板材料、鋰電池等細(xì)分領(lǐng)域。分布式光伏電站是國家引導(dǎo)的方向，預(yù)計(jì)2017年整體規(guī)模將由200MW增長至300MW；背板材料已實(shí)現(xiàn)盈利，預(yù)計(jì)2017年將獲得50%以上的增速；鋰電池方面，公司產(chǎn)品的能量密度遠(yuǎn)超國家1.2倍補(bǔ)貼的標(biāo)準(zhǔn)線，客戶認(rèn)可度高，預(yù)計(jì)鋰電池業(yè)務(wù)將逐步扭虧為盈并成為公司未來新的增長點(diǎn)。公司始終將“制造技術(shù)”作為公司發(fā)展的立足點(diǎn)，近年來又成功躋身海纜第一梯隊(duì)供應(yīng)商，可為客戶提供完整的海纜解決方案。未來，公司將繼續(xù)進(jìn)行縱向和橫向突破，致力于將公司打造成為一個“制造業(yè)強(qiáng)兵”。

盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)2017~2018年公司的凈利潤分別為25.13億元和32.79億元，對應(yīng)攤薄EPS分別為0.82元和1.07元。公司的合理估值至少應(yīng)該為行業(yè)平均估值水平，即2018年15xPE。

特變電工：內(nèi)外兼修，擁抱“一帶一路”

業(yè)績穩(wěn)增符合預(yù)期，盈利能力持續(xù)提升。公司2016年?duì)I收/歸母凈利潤分別為401.17/20.90億元，同比分別增7.12%/16.04%。報(bào)告期內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)及配套工程蟬聯(lián)公司第一大業(yè)務(wù)，營收102.13億元（+15.46%），占比約25%；變壓器產(chǎn)品營收96.70億（+0.48%），占比約24%；輸變電成套工程營收51.60億元（-13.38%），占比13%。公司精益生產(chǎn)及成本控制持續(xù)見效，報(bào)告期內(nèi)公司毛利率微升0.18個百分點(diǎn)，穩(wěn)定在18.19%，加上財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅降低37.30%至3.99億元，及管理費(fèi)用只增長4.42%，遠(yuǎn)低于營收增速，保障了凈利潤增速穩(wěn)定高于營收。

新能源保持公司最大業(yè)務(wù)，多重協(xié)同成效明顯。繼去年上半年新能源產(chǎn)業(yè)及配套工程業(yè)務(wù)成為公司第一大主營后，公司新能源業(yè)務(wù)持續(xù)突飛猛進(jìn)。公司新能源與能源產(chǎn)業(yè)形成了“煤電硅”一體化的產(chǎn)業(yè)鏈，通過前端煤炭資源和電廠的利用，降低多晶硅的生產(chǎn)成本；通過末端系統(tǒng)集成建設(shè)，拉動各環(huán)節(jié)產(chǎn)品的聯(lián)動。報(bào)告期內(nèi)公司光伏電站EPC排名全球第一，已打造成集風(fēng)電和光伏設(shè)計(jì)、安裝和運(yùn)維一體的全球領(lǐng)先集成商，多重協(xié)同效應(yīng)成效明顯。未來隨著全球風(fēng)電、光伏裝機(jī)量的穩(wěn)步增長，加上國內(nèi)分布式、扶貧項(xiàng)目進(jìn)一步推進(jìn)，公司有望持續(xù)從清潔能源產(chǎn)業(yè)大發(fā)展中獲得回報(bào)。

特高壓又迎豐收期，持續(xù)研發(fā)盡享紅利。特高壓是國家能源發(fā)展戰(zhàn)略的重頭戲，把握這一趨勢，報(bào)告期內(nèi)公司新中標(biāo)一大批特高壓交直流項(xiàng)目，且電網(wǎng)集招中標(biāo)率排名行業(yè)第一，輸變電產(chǎn)業(yè)國內(nèi)市場新簽訂單約223億元。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)了一批核心技術(shù)和關(guān)鍵技術(shù)的重大突破，包括完成1，000kV特高壓交流變壓器及電抗器等產(chǎn)品研制，投建的國家特高壓變壓器工程技術(shù)研究中心相繼完工等。夯實(shí)的競爭力為后續(xù)在輸變電和變壓器領(lǐng)域的增長提供了保障。
電力設(shè)備出口領(lǐng)頭羊，“一帶一路”下迎新機(jī)遇。公司極富遠(yuǎn)見，很早就開拓海外市場以打開新空間，并大步取得成效。報(bào)告期內(nèi)，公司境外業(yè)務(wù)占比15.39%達(dá)61.7億元，且截至報(bào)告期末國際成套系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)在手合同超過50億美元。在當(dāng)前“一帶一路”新機(jī)遇下，公司有望進(jìn)一步發(fā)揮優(yōu)勢，海外業(yè)務(wù)持續(xù)為公司業(yè)績做出貢獻(xiàn)。
盈利預(yù)測及估值。維持公司2017/18年EPS預(yù)測0.78/0.91元，并給予：2019年EPS預(yù)測1.04元?？紤]到公司業(yè)績穩(wěn)步增長，行業(yè)及公司經(jīng)營健康可保持估值中樞不變。
陽光電源：電站17年再發(fā)力，持續(xù)高增長可期
公司發(fā)布2016年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.04億元，同比增長：歸屬上市公司凈利潤5.54億元，同比增長30.14%；按單季度拆分，16Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.73億元，同比增長35.67%；凈利潤2.57億元，同比增長56.28%；利潤分配預(yù)案為每10股派發(fā)0.50元（含稅）。

公司同時公告2017年一季報(bào)：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.47億元，同比下降8.69%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1.29億元，同比增長6.59%。

光伏逆變器價格趨穩(wěn)，標(biāo)桿企業(yè)盈利能力穩(wěn)定。2016年公司光伏逆變器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入24.94億元，同比增長16.05%，銷量10163.5MW，按此估算年均稅后均價約為0.25元/W，同比下降僅0.02元/W，認(rèn)為逆變器價格已經(jīng)進(jìn)入底部區(qū)域，下降空間已經(jīng)很小；陽光電源憑借其10余年行業(yè)龍頭地位，成本優(yōu)勢明顯，16年年均成本已達(dá)0.16元/W，同比下降近10%，毛利率維持在33.09%的較高水平，同比增加1.03個百分點(diǎn)。

受益分布式及光伏扶貧，電站業(yè)務(wù)有望再上新臺階。根據(jù)公司年報(bào)，公司目前在合肥、大同、宿州合計(jì)持有運(yùn)營電站270MW，估算這部分電站理想狀態(tài)下可貢獻(xiàn)凈利潤超過1億元；預(yù)計(jì)17年630后分布式補(bǔ)貼不降、相比地面電站經(jīng)濟(jì)性凸顯，且上游多晶硅等原材料價格持續(xù)下降，17年分布式有望迎來大爆發(fā)，加上領(lǐng)跑者、光伏扶貧的裝機(jī)高峰也集中在下半年，公司光伏電站業(yè)務(wù)有望在17年再上新臺階，凈利潤貢獻(xiàn)比例有望達(dá)45-50%。

儲能穩(wěn)步推進(jìn)。公司子公司陽光三星儲能電源有限公司投產(chǎn)，年產(chǎn)能2000MWh電力儲能設(shè)備，并為西藏雙湖微網(wǎng)系統(tǒng)、甘肅金昌100MW光伏電站等多個項(xiàng)目提供鋰電池、儲能逆變器、能量管理系統(tǒng)等核心設(shè)備；國內(nèi)儲能市場有望在未來2年進(jìn)入井噴期，有望為公司發(fā)展注入新動力。

盈利預(yù)測與投資評級。預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別為0.54、0.64、0.73元，最新收盤價對應(yīng)PE分別為18、16、14倍；2017年下半年分布式將掀起新高峰，公司電站業(yè)務(wù)有望在17年再上新臺階，為公司帶來較大業(yè)績彈性，鋰電布局具有較強(qiáng)前瞻性，預(yù)計(jì)17年業(yè)績增速有望達(dá)到39%。

原標(biāo)題：光伏板塊業(yè)績亮眼 分布式光伏將成發(fā)展重點(diǎn)