去年此起彼伏的擴(kuò)產(chǎn)熱潮后，2023年光伏產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)能競(jìng)賽愈演愈烈。這種擴(kuò)張勢(shì)頭，在二級(jí)市場(chǎng)、IPO市場(chǎng)找到了注腳。
有數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，光伏行業(yè)再融資和IPO融資需求近3000億元，其中有60家企業(yè)發(fā)起了近2000億再融資，目前還有21家企業(yè)在滬深交易所排隊(duì)沖刺IPO，預(yù)計(jì)融資額接近900億元。去年同期，行業(yè)內(nèi)只有5家公司有再融資計(jì)劃，對(duì)應(yīng)融資額僅有160億元。今年上半年再融資企業(yè)數(shù)量和數(shù)額均呈雙位數(shù)增長(zhǎng)，再融資市場(chǎng)罕見(jiàn)大爆發(fā)。
只不過(guò)，光伏行業(yè)掀起的“融資熱”，近期遇到再融資政策“收緊”。政策端的變化，對(duì)正在推進(jìn)再融資項(xiàng)目的企業(yè)影響是非常直接的。新政之后，已有企業(yè)陸續(xù)撤回了再融資申請(qǐng)。
過(guò)去兩年，行業(yè)急劇膨脹，光伏再融資也是一路狂飆，動(dòng)輒大幾十億、上百億的再融資項(xiàng)目屢見(jiàn)不鮮。不可否認(rèn)的是，資本涌入的確為技能迭代、產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)峁┝酥С?。但?dāng)擴(kuò)張演化為行業(yè)集體行為后，帶來(lái)的后果是：產(chǎn)能過(guò)剩、價(jià)格戰(zhàn)、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇。
與產(chǎn)能擴(kuò)張一路隨行的還有，二級(jí)市場(chǎng)資金持續(xù)流出光伏板塊，絕大部分光伏企業(yè)市值縮水。伴隨再融資的“收緊”，光伏產(chǎn)能的無(wú)序擴(kuò)張一定程度上會(huì)有所收斂，行業(yè)加速洗牌。
賽道擁擠，擴(kuò)產(chǎn)潮引發(fā)行業(yè)洗牌加劇，尤其是再融資“遇冷”的寒蟬效應(yīng)已經(jīng)出現(xiàn)，讓正在排隊(duì)IPO的光伏企業(yè)心焦。
再融資2000億大爆發(fā)
光伏行業(yè)的火熱在今年上半年依舊延續(xù)。二級(jí)市場(chǎng)上，與光伏項(xiàng)目有關(guān)的再融資“狂飆”。
有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年光伏行業(yè)有60家企業(yè)發(fā)起了近2000億元再融資。其中，除了3只新股上市融資（46.59億元）外，45家上市公司通過(guò)增發(fā)融資1157.69億元，11家公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債融資530.68億元；隆基綠能擬發(fā)行GDR募資不超199.96億元。除了隆基綠能外，通威股份、TCL中環(huán)、天合光能、晶科能源等光伏頭部企業(yè)也都是百億級(jí)別的融資。
對(duì)比去年同期，行業(yè)僅有5家企業(yè)發(fā)布再融資計(jì)劃，總?cè)谫Y金額僅有160億元。5家企業(yè)中，有兩家通過(guò)“定增”方式融資，GDR和可轉(zhuǎn)債發(fā)行數(shù)量為0家。再往前，2021年披露再融資方案的企業(yè)不到10家，總?cè)谫Y額僅接近200億，GDR和可轉(zhuǎn)債發(fā)行數(shù)量同樣為0。
可以看出，今年上半年，光伏行業(yè)無(wú)論是發(fā)布再融資計(jì)劃的企業(yè)的數(shù)量、募資總額，甚至是再融資工具上，均有了大幅提升和延伸。
為何2023年，光伏行業(yè)再融資市場(chǎng)爆發(fā)？綜合行業(yè)人士的意見(jiàn)來(lái)看，“下游裝機(jī)需求刺激下的行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張”加上“部分技術(shù)環(huán)節(jié)的迭代更替需求”，是今年光伏行業(yè)再融資市場(chǎng)爆發(fā)的主因。
今年硅料價(jià)格降下來(lái)，供應(yīng)瓶頸解除，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格快速回落，最終刺激了下游裝機(jī)需求。因而企業(yè)順勢(shì)再融資擴(kuò)張，進(jìn)一步搶占市場(chǎng)。
如此巨額的融資，流向哪里？從再融資的資金用途看，主要圍繞產(chǎn)能擴(kuò)張、補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還債務(wù)、技術(shù)研發(fā)、電站等方面進(jìn)行，“產(chǎn)能擴(kuò)張”和“輸血”占主要。
更細(xì)分地看，產(chǎn)能擴(kuò)張幾乎囊括了光伏主輔材的各個(gè)環(huán)節(jié)。主材環(huán)節(jié)中，包含硅料巨頭通威股份、硅片巨頭TCL中環(huán)，電池片巨頭通威股份、愛(ài)旭股份，以及組件巨頭天合光能和隆基綠能等，輔材環(huán)節(jié)中銀漿、光伏玻璃、石英坩堝等，以及下游分布式電站企業(yè)。
有數(shù)據(jù)稱，在上半年光伏企業(yè)拋出的增發(fā)計(jì)劃中，共計(jì)有309億元投入電池片環(huán)節(jié)，在所有環(huán)節(jié)中最多。據(jù)國(guó)際能源網(wǎng)的分析，從今年前五個(gè)月的融資用途來(lái)看，電池組件占比為21.92%，僅次于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
在金辰股份常務(wù)副總裁祁海珅看來(lái)，對(duì)于光伏行業(yè)來(lái)說(shuō)，提升轉(zhuǎn)換效率、降低度電成本是光伏行業(yè)發(fā)展的永恒主題。從目前發(fā)展來(lái)看，電池新技術(shù)或?qū)⑦M(jìn)一步推動(dòng)光伏行業(yè)的降本增效。
2023年，正好趕上光伏電池片正在經(jīng)歷P型PERC電池向N型TOPcon和HJT(異質(zhì)結(jié))等技術(shù)路線迭代升級(jí)的時(shí)間點(diǎn)，企業(yè)必須得上新的產(chǎn)線才能避免落后。而技術(shù)的迭代升級(jí)，各環(huán)節(jié)包括配套的輔材在內(nèi)的用量都在增加，所以光伏行業(yè)掀起了新一輪的“全線擴(kuò)產(chǎn)”的融資熱潮。
900億IPO“在路上”
這種再融資空前的規(guī)模，也輻射到IPO市場(chǎng)，光伏企業(yè)IPO熱情高漲。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前美科股份、潤(rùn)陽(yáng)股份、首航新能、艾羅能源、彩虹新能、華電新能、盛普股份、長(zhǎng)利新材、晴天科技、新特能源、百佳年代、永臻股份、中潤(rùn)光能、祥邦科技、澤潤(rùn)新能、高景太陽(yáng)能、拉普拉斯、儒興科技、鴻禧能源、愛(ài)士惟、正泰安能等21家光伏企業(yè)正在滬深兩市排隊(duì)IPO，預(yù)計(jì)融資額接近900億元。上述企業(yè)，七成以上為今年開(kāi)始申報(bào)，時(shí)間主要集中在2月至6月期間。
關(guān)于光伏行業(yè)密集IPO的現(xiàn)象，一位行業(yè)人士告訴鈦媒體APP，一方面，光伏新能源賽道是近幾年為數(shù)不多的高成長(zhǎng)性賽道。對(duì)于資本而言，借光伏賽道增值是一種比較確定的邏輯。
另一方面，十分內(nèi)卷的競(jìng)爭(zhēng)格局下，決定了光伏企業(yè)不擴(kuò)產(chǎn)就有隨時(shí)被超越的風(fēng)險(xiǎn)。尤其是處在技術(shù)迭代這個(gè)特殊時(shí)期，無(wú)論是頭部企業(yè)還是各個(gè)賽道的企業(yè)都在以更大的規(guī)模的產(chǎn)能來(lái)應(yīng)對(duì)被替代的可能。
從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，上述21家光伏企業(yè)基本涵蓋整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈，主業(yè)涉及硅料、硅片、電池、逆變器、輔材、電站等環(huán)節(jié)。
其中，上游硅料/硅片、中游電池/組件、逆變器、下游電站各有3家企業(yè)，光伏輔材/設(shè)備企業(yè)為IPO主力軍，共有9家，輔材包括了漿料、膠膜、接線盒、玻璃、邊框等環(huán)節(jié)。
從公司注冊(cè)地來(lái)看，來(lái)自江蘇的企業(yè)數(shù)量最多，為6家，占比達(dá)28.5%，不僅集聚了美科股份、潤(rùn)陽(yáng)股份、中潤(rùn)光能主材企業(yè)，也涵蓋了百佳年代、永臻股份、澤潤(rùn)新能輔材環(huán)節(jié)企業(yè)。排隊(duì)企業(yè)中有5家、4家企業(yè)來(lái)自浙江、廣東這兩個(gè)省份。
作為光伏產(chǎn)業(yè)大省，江蘇省內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)也十分激烈。據(jù)江蘇光伏協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2022年江蘇全省光伏制造企業(yè)約450家，其中上市公司55家。
光伏行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，需要大量的資金投入，上市是最便捷、低成本的方式。
通過(guò)梳理發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)光伏企業(yè)具有舉債擴(kuò)張?zhí)攸c(diǎn)。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，目前排隊(duì)的21家光伏企業(yè)，有12家企業(yè)2022年的資產(chǎn)負(fù)債率在50%以上，美科股份、華電新能、潤(rùn)陽(yáng)股份、中潤(rùn)光能的資產(chǎn)負(fù)債率在70%以上，中潤(rùn)光能接近80%。
盛普股份、百佳年代、首航新能、長(zhǎng)利科技的數(shù)據(jù)只更新到2022年上半年，對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為42.25%（母公司）、65.15%、60.46%、20.25%。彩虹新能2021年的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)62.57%。今年上半年，正泰安能資產(chǎn)負(fù)債率為76.93%，同期祥邦科技接近50%。上市融資對(duì)大部分企業(yè)而言是“剛需”。
募投項(xiàng)目來(lái)看，無(wú)論是擴(kuò)產(chǎn)、技術(shù)研發(fā)還是“補(bǔ)流”，抑或是營(yíng)銷，進(jìn)一步將光伏行業(yè)“你追我趕、時(shí)不我待”的擴(kuò)張步伐推向高點(diǎn)
再融資“遇冷”與寒蟬效應(yīng)
正因如此，關(guān)于光伏“產(chǎn)能過(guò)剩”的聲音一直縈繞在側(cè)。
再融資的爆發(fā)與光伏企業(yè)的股價(jià)呈“冰火兩重天”的走勢(shì)，一定程度上反映了市場(chǎng)上這樣的擔(dān)憂。
據(jù)東方財(cái)富choice統(tǒng)計(jì)，62家（滬深上市）光伏企業(yè)中，有54股年初至今（9月22日）股價(jià)（不復(fù)權(quán)）出現(xiàn)不同程度下跌，其中固德威、天合光能、晶澳科技、上能電氣等17股股價(jià)已“腰斬”。TCL中環(huán)、隆基綠能、通威股份期間分別下跌40.12%、35.59%、20.78%。
雖然行業(yè)人士不斷鼓氣稱“光伏行業(yè)將迎來(lái)新一輪發(fā)展周期”，但這種打氣不足以抵消資本市場(chǎng)的冷淡與融資“胃口”相匹配的熱情，這一點(diǎn)在2000億身上有所體現(xiàn)。
再融資市場(chǎng)也頻頻“遇冷”。8月14日，“吸血”上癮的晶科能源公告稱擬募集97億元，該項(xiàng)目主要為其560億項(xiàng)目“輸血”。若算上此次，晶科能源上市一年半共計(jì)向市場(chǎng)“提取”近300億元資金（上市首發(fā)募資100億元、100億元可轉(zhuǎn)債）。8月15日，晶科能源股價(jià)大跳水，當(dāng)日跌幅近12%。自方案發(fā)布以來(lái)，晶科能源已跌去15%。天合光能自定增預(yù)案（7月1日）發(fā)布以來(lái)，股價(jià)跌去近30%。
8月27日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《統(tǒng)籌一二級(jí)市場(chǎng)平衡優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排》，再融資“收緊”信號(hào)明確。重點(diǎn)管控大額再融資、再融資扶優(yōu)限劣、嚴(yán)限募資節(jié)奏和用途等，限制存在破發(fā)、破凈和虧損等情形的上市公司再融、杭可科技等企業(yè)已陸續(xù)撤回再融資申請(qǐng)。
太陽(yáng)能的再融資已引起深交所的重點(diǎn)關(guān)注，其擬發(fā)行不超過(guò)63億元可轉(zhuǎn)債用于光伏電站項(xiàng)目建設(shè)及補(bǔ)充流動(dòng)資金事項(xiàng)。深交所要求太陽(yáng)能說(shuō)明募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能的消納措施，并追問(wèn)“在前募項(xiàng)目尚未建成投產(chǎn)的情況下，此次再融資的必要性及合理性。”
業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，未來(lái)二級(jí)市場(chǎng)定增數(shù)量和規(guī)模將會(huì)受到不小的影響，市場(chǎng)上的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的也將會(huì)明顯下降。目前來(lái)看，大部分光伏企業(yè)的再融資計(jì)劃多數(shù)停留在董事會(huì)決議和股東大會(huì)階段。政策預(yù)期影響，再融資腳步會(huì)有所放緩。一定程度上會(huì)遏制光伏產(chǎn)能的激進(jìn)擴(kuò)張，行業(yè)洗牌將進(jìn)一步加劇。
在一位滬上投行人士看來(lái)，若某只股票上市后破發(fā)，其后續(xù)融資將會(huì)限制，這將倒逼企業(yè)和投行在IPO定價(jià)時(shí)更為客觀，防止為了募得更多資金而過(guò)度“講故事”。
然而，光伏企業(yè)大擴(kuò)潮下，IPO融資的先后，一定程度上會(huì)影響擴(kuò)張速度和競(jìng)爭(zhēng)力的提升，對(duì)于“剛需”的企業(yè)而言，融資也更為迫切。
擁擠的賽道、再融資寒蟬效應(yīng)、擴(kuò)產(chǎn)潮下加速洗牌......多重因素的“攪動(dòng)”，讓正在排隊(duì)的20多家光伏企業(yè)頗為難受。
誰(shuí)先“撞線”？
如此境況下，哪些排隊(duì)企業(yè)有望“撞線”出圍？業(yè)界人士給出了不同的看法。
有分析認(rèn)為，IPO進(jìn)度比較快的企業(yè)有望率先突圍。從IPO進(jìn)度看，艾羅能源、潤(rùn)陽(yáng)股份分別在今年5月、8月拿到證監(jiān)會(huì)的批文，距離上市僅一步之遙；美科股份、首航新能、彩虹新能、華電新能、盛普股份、新特能源首發(fā)均已過(guò)會(huì)；除了正泰安能剛申報(bào)外，其余12家企業(yè)IPO正處在第一輪、第二輪的問(wèn)詢階段。但這一觀點(diǎn)遭到反駁，認(rèn)為掛牌上市之前，一切都存在變數(shù)。
在上述投行人士認(rèn)為，同處一融資環(huán)境下，光伏行業(yè)頭部企業(yè)綜合實(shí)力更突出，自我造血能力更強(qiáng)，穿越周期能力也更強(qiáng)，因而資源會(huì)向頭部企業(yè)集中。相比之下，中尾部企業(yè)的壓力將會(huì)加大，無(wú)論是上市融資、市場(chǎng)擴(kuò)張、還是保持已有市場(chǎng)份額都會(huì)受到壓制。
然而，目前排隊(duì)企業(yè)中，除了中潤(rùn)光能穩(wěn)居在電池行業(yè)前五，新特能源上榜硅料行業(yè)前四外，其他公司基本上不屬于行業(yè)頭部。比如：從事光伏接線盒生意的澤潤(rùn)新能，2022年的市場(chǎng)占有率只有7.12%，從事電站業(yè)務(wù)的晴天科技市場(chǎng)占有率更低。
資深產(chǎn)業(yè)觀察員梁振鵬則認(rèn)為，能夠持續(xù)盈利、擁有良好的財(cái)務(wù)狀況的企業(yè)更有可能通過(guò)上市審核。投資者也更傾向于選擇穩(wěn)定盈利的企業(yè)，而不是虧損或財(cái)務(wù)狀況不佳的企業(yè)。
21家排隊(duì)的光伏企業(yè)中，潤(rùn)陽(yáng)股份、華電新能、新特能源、高景太陽(yáng)能、正泰安能等企業(yè)擁有更高的營(yíng)收與凈利潤(rùn)。前述企業(yè)，2022年的營(yíng)收均超百億元，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)翻倍或成倍增長(zhǎng)。
還有分析表示，現(xiàn)金流充裕的企業(yè)，將掌握資本優(yōu)勢(shì)。而“彈藥”不足的企業(yè)，則可能在資本中退步甚至被淘汰。目前華電新能、新特能源現(xiàn)金流相對(duì)充裕，分別為293.61億元、127.32億元。而祥邦科技、永臻股份、拉普拉斯連續(xù)三年半（2020-2022年及2023年上半年）現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)。
興儲(chǔ)世紀(jì)總裁助理劉繼茂表示，從行業(yè)特點(diǎn)上看，上游注重于技術(shù)的先進(jìn)性，產(chǎn)能落后者要被淘汰出局；下游注重于渠道的廣泛性，得渠道者有望勝出。
祁海珅同樣認(rèn)為，光伏行業(yè)進(jìn)入規(guī)模比拼階段的背后是資金、技術(shù)等資源的競(jìng)爭(zhēng)。目前光伏的頭部企業(yè)正在構(gòu)建自己的技術(shù)壁壘。而當(dāng)下排隊(duì)準(zhǔn)備上市的行業(yè)企業(yè)，如果技術(shù)不具備先進(jìn)性，或者是沒(méi)有特別領(lǐng)先的技術(shù)，疊加資金持續(xù)投入也欠缺的情況下，很難“突圍”。
原標(biāo)題： 賽道擁擠，再融資寒蟬效應(yīng)凸顯，900億光伏IPO排隊(duì)焦慮
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