分析師行業(yè)觀點(diǎn)：
2023年新能源行業(yè)最大的變化——行業(yè)什么都不缺，目前市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入新能源投資下半場(chǎng)。過(guò)去幾年新能源比較明顯的變化是需求突然起來(lái)，但行業(yè)供給沒(méi)有準(zhǔn)備好，行業(yè)每年都會(huì)出現(xiàn)被需求擠兌的東西，緊缺品種漲價(jià)是2020-2022年三年新能源大周期中最確定的主線。
我們認(rèn)為未來(lái)新能源制造業(yè)環(huán)節(jié)的投資機(jī)會(huì)是終端環(huán)節(jié)：現(xiàn)在這個(gè)階段是有訂單的環(huán)節(jié)就是產(chǎn)業(yè)鏈最有議價(jià)權(quán)的環(huán)節(jié)。因?yàn)楣┙o極大豐富之后，材料供應(yīng)商會(huì)向訂單的掌握方集中，比如年底寧德開(kāi)始對(duì)供應(yīng)商招標(biāo)，以及組件環(huán)節(jié)對(duì)供應(yīng)商培養(yǎng)2、3、4供。整個(gè)行業(yè)終端環(huán)節(jié)未來(lái)會(huì)更好。因此，我們今年的投資方向重點(diǎn)向終端環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上游向下游利潤(rùn)分配轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)非常明顯，而這些環(huán)節(jié)都是偏訂單型的，這個(gè)角度來(lái)說(shuō)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)將向終端環(huán)節(jié)擁有訂單的人轉(zhuǎn)移，我們認(rèn)為后面基本面會(huì)持續(xù)驗(yàn)證。
目前市場(chǎng)分歧在于產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配怎么走：當(dāng)下市場(chǎng)對(duì)利潤(rùn)分配的變化存在分歧，對(duì)量沒(méi)有疑問(wèn)。比如這一輪反彈中，支架、輔材、逆變器、儲(chǔ)能反彈力度較大，因?yàn)橹灰袠I(yè)有量，這些環(huán)節(jié)就可以放量，但對(duì)于是否有環(huán)節(jié)或在供給極大豐富的情況下，盈利有提升，還是有很大分歧的。
我們判斷，終端環(huán)節(jié)盈利情況將更好：目前板塊最大的預(yù)期差來(lái)源于哪些環(huán)節(jié)量提升，利潤(rùn)也能持續(xù)攀升。復(fù)盤(pán)歷史上幾輪硅料價(jià)格下行帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配， 08-09年、11-12年、18年三輪這三輪硅料價(jià)格下跌都是需求崩潰所致，偏終端的環(huán)節(jié)組件、逆變器、電池，首當(dāng)其沖，它們不計(jì)成本地拋售庫(kù)存，并將這一沖擊向上游轉(zhuǎn)移。表現(xiàn)為終端價(jià)格暴跌，且終端價(jià)格跌幅比上游大。第二種情況也是硅料價(jià)格下行，在14-16年、19-20年，屬于供給的大量釋放，大部分的終端公司盈利能力上升。
需求崩潰，對(duì)應(yīng)情景①，沒(méi)有人能留住利潤(rùn)，和終端需求更緊密的環(huán)節(jié)下跌更多。供給、需求釋放，對(duì)應(yīng)情景②，上游價(jià)格下跌，下游終端產(chǎn)品價(jià)格在某一位置會(huì)形成價(jià)格支撐，且上游價(jià)格跌幅大于下游，終端盈利能力提升。當(dāng)下情況，1-2月終端需求將弱于12月，對(duì)應(yīng)情景一，但是進(jìn)入3月會(huì)步入情景二，需求也有望迎來(lái)釋放。
行業(yè)專家分享當(dāng)前市場(chǎng)行情：
硅片硅料價(jià)格持續(xù)下跌：硅片182這周最新均價(jià)4.7元/片，10月末開(kāi)始調(diào)整，累計(jì)跌幅超過(guò)36.9%。10月底高位硅片是7.45元/片。目前還沒(méi)有止跌。元旦前一周硅料目前均價(jià)在250，低位價(jià)格180。主要的頭部硅料廠（大全、通威、協(xié)鑫等）目前還沒(méi)報(bào)價(jià)，11月開(kāi)始硅料成交出現(xiàn)疲軟，很多知名的硅片企業(yè)預(yù)料到硅料Q4產(chǎn)能釋放，到12月一直在控制硅片庫(kù)存。但是這一輪硅片產(chǎn)能大于電池片，所以11月二三線硅片企業(yè)出現(xiàn)硅片積壓。12月硅片調(diào)整開(kāi)始加速，目前為止硅片已經(jīng)連續(xù)下跌2個(gè)月，現(xiàn)在4.7元/片，截至節(jié)日硅片報(bào)價(jià)持續(xù)走低，一些報(bào)價(jià)低于4元/片。之前看硅片跌破5.4其實(shí)已經(jīng)出現(xiàn)了超跌，12月大部分的硅片廠已經(jīng)在主動(dòng)減產(chǎn)，截至目前硅片庫(kù)存大幅下滑。上周大部分頭部硅片企業(yè)包括一些知名硅片廠，庫(kù)存都不超過(guò)2周，大部分在1周左右。
硅片跌幅非理性、無(wú)法止跌的原因：一方面硅片廠由于1-2月是行業(yè)淡季，有意識(shí)控制自己產(chǎn)出，調(diào)降開(kāi)工率減少采購(gòu)硅料，造成硅料庫(kù)存累積?，F(xiàn)在市場(chǎng)上硅片價(jià)格已經(jīng)跌破4塊，按照硅片價(jià)格反制硅料采購(gòu)，對(duì)硅料的心理預(yù)期在150以下。
組件廠、電池廠庫(kù)存與開(kāi)工情況：雖然有調(diào)整，但是這一輪對(duì)硅片庫(kù)存不多的企業(yè)，他們只要控制自己的產(chǎn)出，就可以很好地等到一個(gè)合適的硅料價(jià)格。今年Q2-Q4需求不斷釋放，去年12月出現(xiàn)疫情爆發(fā)，封裝、運(yùn)輸層面需要人，組件廠到年底產(chǎn)能開(kāi)工還不錯(cuò)，但確實(shí)在近期組件廠考慮1-2月行業(yè)淡季，1月春節(jié)、元旦影響，他們已經(jīng)有意識(shí)降低開(kāi)工率。不是訂單不好，而是節(jié)假日就要放一周以上的時(shí)間，疫情反復(fù)工人生病需要1-2周時(shí)間，目前組件廠在元旦后組件開(kāi)工率接近半成左右。
和往年比，組件、電池到12月中旬交付就接近尾聲，22年TOP10組件廠（晶澳、天合）基本開(kāi)工可以維持到年底，所以需求還是有支撐，價(jià)格年內(nèi)也沒(méi)調(diào)整。組件、電池一樣，都是年內(nèi)維持滿產(chǎn)，海內(nèi)海外庫(kù)存均可控。元旦后組件廠減產(chǎn)，可能會(huì)有產(chǎn)能收縮，電池廠目前還沒(méi)庫(kù)存，組件廠今年減產(chǎn)，可能還會(huì)做一周左右的庫(kù)存，之后主要根據(jù)組件廠開(kāi)工調(diào)整。
雖然近2個(gè)月硅片已經(jīng)調(diào)降36%，截至這周47%。組件價(jià)格沒(méi)有這么大的反饋，主要是滯后現(xiàn)象，一個(gè)是工廠訂單在排產(chǎn)，考慮上游價(jià)格還沒(méi)趨穩(wěn)，他們?cè)诘纫粋€(gè)比較好的價(jià)格。價(jià)格殺跌目前比較混亂，市場(chǎng)上大部分企業(yè)報(bào)價(jià)激進(jìn)，所有工廠都會(huì)跟隨，這波殺跌行情年內(nèi)訂單已經(jīng)發(fā)貨不影響，年后組件廠也可以給到比較合理的價(jià)格，這波行情殺跌信號(hào)更多是制約硅料價(jià)格，4.5以上是二線廠庫(kù)存引發(fā)的踩踏，4.5以下則更多是殺跌情緒的反饋（可能有些硅片廠有意為之）。這個(gè)時(shí)候?qū)杵瑥S來(lái)說(shuō)比較低的開(kāi)工就是等待。
電池片價(jià)格情況：12月價(jià)格快速調(diào)整不利于快速簽單，所以很多企業(yè)反饋近期詢價(jià)走低，主要原因是需求克制。組件廠暫時(shí)還沒(méi)報(bào)價(jià)，不管是組件滯后調(diào)整價(jià)格，還是電池片廠報(bào)價(jià)，硅片4.7，電池片1塊錢(qián)，這個(gè)價(jià)格還不錯(cuò)，因?yàn)楣杵?6%，電池跌了24%，電池片有盈利空間，調(diào)價(jià)過(guò)程中比較謹(jǐn)慎，一邊調(diào)價(jià)一邊維持盈利。
硅料價(jià)格跌幅：今年價(jià)格壓得越兇，后續(xù)需求反彈也會(huì)比較猛烈。這輪硅料價(jià)格本來(lái)預(yù)期200，但是這輪殺跌超過(guò)大部分人預(yù)期。硅片廠希望硅料價(jià)格降到150以下，大家也看到硅料成本比較低，在40多，如果考慮到海外料廠在70-100左右的成本，硅片無(wú)限殺跌，硅料庫(kù)存會(huì)一直擠壓。這一輪硅料調(diào)降預(yù)期來(lái)自于產(chǎn)能過(guò)剩。目前我們看到硅料月產(chǎn)出在10萬(wàn)噸左右，庫(kù)存預(yù)估在8-9萬(wàn)噸，如果1月還是沒(méi)有大幅成交，可能會(huì)接近1個(gè)半月的硅料，勢(shì)必讓硅料今年3-4月還會(huì)出現(xiàn)計(jì)劃?rùn)z修。如果跌破150，對(duì)今年Q2要進(jìn)入的新產(chǎn)能也會(huì)有很大威懾力。硅料投產(chǎn)周期比較長(zhǎng)，對(duì)新投的料廠來(lái)說(shuō)，很難3-4年回本。所以很多料廠的產(chǎn)能釋放需要打一個(gè)疑問(wèn)。2月之前硅料還會(huì)出現(xiàn)非理性殺跌，這一輪殺跌來(lái)自于市場(chǎng)輿論和1-2月電池組件廠給出虛假的減產(chǎn)信號(hào)。2月可能會(huì)形成硅料價(jià)格的一個(gè)低位，全年調(diào)整空間在100-150之間，我們給的均價(jià)在136元/kg。今年硅料價(jià)格下降幅度還是在每個(gè)季度末，新產(chǎn)能頭部料廠還會(huì)釋放，組件價(jià)格Q1維持在1.8-1.85，Q2在1.7以上，年底跌到1.6左右，這是我們短期價(jià)格的預(yù)期，也是基于近期硅片殺跌才會(huì)出現(xiàn)比較好的價(jià)格。
見(jiàn)底時(shí)間：我們會(huì)算基于原材料價(jià)格倒推基本成本，硅料到現(xiàn)在為止還沒(méi)出現(xiàn)比較合理的調(diào)降，這個(gè)價(jià)格沒(méi)有什么成交，料廠沒(méi)有出現(xiàn)很好的報(bào)價(jià)。硅片5.4的價(jià)格已經(jīng)算超跌，但是到了5以下之后還沒(méi)止住，硅片第二輪降價(jià)主要是為了打擊硅料。
硅料復(fù)蘇：硅片現(xiàn)在不買(mǎi)硅料，開(kāi)工率低，最好的節(jié)點(diǎn)在淡季，很難維持到3月以后。很多組件廠需要在春季后對(duì)訂單進(jìn)行施工，很多項(xiàng)目該有的集采都會(huì)如期而至，今年高價(jià)勸退的項(xiàng)目需求也會(huì)在明年集中爆發(fā)。所以3月份之后需求會(huì)啟動(dòng)。目前組件廠基本沒(méi)有庫(kù)存，9月之后一直在有意識(shí)減少出口。組件不太敢屯高位庫(kù)存，硅片也不太敢拿高位硅料，大家都預(yù)期到年底要調(diào)整，為產(chǎn)能釋放做準(zhǔn)備。這一波上下游是有意識(shí)等到這一輪調(diào)整，庫(kù)存越少，需求反彈的時(shí)候拿貨會(huì)越高。需求復(fù)蘇就在今年3月，無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是海外，港口庫(kù)存也需要補(bǔ)貨，巴西、歐洲都有需求，巴西可能會(huì)降低稅率。
Q：行業(yè)需求目前偏淡，這個(gè)價(jià)格對(duì)需求的觸發(fā)作用不是特別敏感，3月比較好？
是的，去年因?yàn)橛《仁袌?chǎng)導(dǎo)致Q1需求不錯(cuò)。國(guó)內(nèi)分布式近年來(lái)看都還不錯(cuò)，海外EPC已經(jīng)過(guò)來(lái)詢價(jià)，很多組件廠有簽單要求，他們希望盡快殺跌，后面價(jià)格需要慢慢止跌回穩(wěn)。
Q：硅片什么時(shí)候開(kāi)始拿硅料？
2月中下旬。1月硅片還不會(huì)簽很多硅料單子。
Q：一直不拿硅料有足夠原材料交付客戶訂單嗎？
12月最后的生產(chǎn)基本就是交付1月的訂單。這兩周組件廠有多做。這兩周采購(gòu)因?yàn)橐咔橐餐Ａ送?，這個(gè)信息硅片廠掌握。
Q：180的硅料價(jià)格是一線還是二三線硅片廠拿到的？
有部分料廠簽長(zhǎng)單，僅供給某一兩家硅片廠。
Q：2月中旬拿的話，是不是會(huì)有2個(gè)月以上的硅料庫(kù)存？
目前我們看的產(chǎn)能國(guó)產(chǎn)是在10萬(wàn)噸，市場(chǎng)了解庫(kù)存在8萬(wàn)噸左右，接近1個(gè)月。和我們算的12月沒(méi)拿，11月分周拿是比較吻合的。如果2月才拿差不多2個(gè)月庫(kù)存。這個(gè)是滾動(dòng)庫(kù)存。這種便宜料最多2-3萬(wàn)噸，其他的都是頭部的，這個(gè)時(shí)候最多就是維持基本生產(chǎn)。2-3月一線頭部料廠也會(huì)有庫(kù)存壓力，會(huì)出現(xiàn)分化，有些料廠庫(kù)存高會(huì)先出。后面價(jià)格逐步瓦解。
Q：到2月上中旬、中下旬左右價(jià)格會(huì)到100-150之間？
箱體100-150之間，100是比較偏激進(jìn)的數(shù)字。如果不是硅片這一輪超跌，硅料還是200以上，對(duì)硅片來(lái)說(shuō)也是在釋放下游信號(hào)。
Q：硅料會(huì)不會(huì)是價(jià)格最后止跌的？
現(xiàn)在硅料確實(shí)有1個(gè)月左右?guī)齑?，暫時(shí)硅料廠沒(méi)有檢修，庫(kù)存也在累。但是到明年3月之后，價(jià)格落地對(duì)料廠來(lái)說(shuō)肯定是低了，所以他們也會(huì)做檢修或者控制產(chǎn)出的準(zhǔn)備，不會(huì)不斷地殺跌。當(dāng)需求再起來(lái)之后，硅料價(jià)格已經(jīng)維持在合理價(jià)位了，下一輪調(diào)降可能是新產(chǎn)能的釋放。
Q：電池和組件庫(kù)存在什么水平？1月組件排產(chǎn)在什么水平？
電池排產(chǎn)在9成，組件最近看到開(kāi)始減少電池片采購(gòu)。很多電池企業(yè)是基于排產(chǎn)預(yù)期，以及剛性開(kāi)工率一直沒(méi)有減。今年電池可能會(huì)降低排產(chǎn)，他們目前也在控制硅片采購(gòu)，電池一方面已經(jīng)在控制自己采購(gòu)原材料，1月中下旬之后會(huì)小范圍減產(chǎn)。
Q：歐洲需求情況如何？
本土制造訂單問(wèn)題不大，歐洲到12月底沒(méi)有出現(xiàn)庫(kù)存拋售和價(jià)格的大幅調(diào)降。歐洲需求很好，沒(méi)有淡旺季，出到海外的庫(kù)存都能消化掉。
港口價(jià)格：之前在0.28美金，現(xiàn)在0.27美金，相對(duì)不錯(cuò)。
經(jīng)銷商價(jià)格：當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商各家報(bào)價(jià)比較低， FOB報(bào)價(jià)在0.25-0.245左右，他們認(rèn)為23Q1價(jià)格將下跌。
庫(kù)存與補(bǔ)貨情況：12月底大部分的產(chǎn)量都是國(guó)內(nèi)供貨。1、2月控制庫(kù)存，預(yù)估港口出貨偏低，組件廠2月中旬開(kāi)始還會(huì)加大歐洲港口的補(bǔ)貨，需求也可以無(wú)縫銜接。
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