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1 動機分析：主機廠為何進入動力電池行業(yè)？

1.1 新能源汽車銷量增長穩(wěn)定，動力電池市場空間廣闊

國內新能源汽車的銷量于2021年迎來快速增長，未來一段時期增速穩(wěn)定。中國電動汽車銷 量從2021年開始進入快速增長期，增速穩(wěn)定。預期將從2020年的約1.0百萬輛增加至2025年的4.2百萬輛，將超 過美國及歐洲電動汽車銷量的總和。

受益于新能源汽車的高速增長，動力電池的市場空間廣闊。根據高工鋰電網的預測，受益于新能源汽車的快速增 長，到2025年國內動力電池的出貨量將達470GWh，近五年的年復合增速高達42.5%。

1.2 動力電池缺口較大，而主機廠要求穩(wěn)定可靠的供應

動力電池缺口較大，全球電動汽車或長期面臨“電池荒”。目前鋰電池缺口較大，且新產能的投資建設周期長， 一般需要1-2年，因此缺口或將長期存在。根據SNE Research的預測，到2023年，全球電動汽車對動力電池的需 求達406GWh，而動力電池供應預計為335GWh，缺口約18%；到2025年，這一缺口將擴大到約40%。

動力電池市場份額集中度較高，疊加動力電池供不應求處于賣方市場，目前電池供應商的話語權較大，削弱了主 機廠對產業(yè)鏈的把控能力。根據中國汽車動力電池產業(yè)聯(lián)盟發(fā)布的數據，2021年1-7月，國內動力電池裝機量 CR3達到72%，龍頭企業(yè)寧德時代占比接近50%。 而2020年寧德時代對吉利、長城、蔚來、小鵬、理想等車企的 供應占比都超過了60%。頭部電池供應商在產業(yè)鏈中的話語權較大，影響了主機廠對電池供應穩(wěn)定性的要求。

1.3 動力電池價值量大，是新能源汽車的核心零部件

根據億歐智庫的數據，電動車的物料成本分布中，電池、電控 及汽車電子共占造車物料總成本的約65%，是物料主要花費。其中電池物料成本占比高達35%，對比傳統(tǒng)燃油 車的動力系統(tǒng)，發(fā)動機和變速箱兩者合計只占整車成本約30%。

電池作為新能源汽車的核心零部件，可以參考主機廠對發(fā)動機從采購到自研的變化歷程。早年間，中國能自主生 產發(fā)動機的車企較少，不少品牌的產銷量都取決于三菱4G6系發(fā)動機的供貨情況。隨著自主品牌車企的發(fā)展壯大， 紛紛選擇了自研發(fā)動機技術，改變了發(fā)動機領域三菱“一家獨大”的現(xiàn)象。2020年度的“中國心”年度十佳發(fā) 動機評選榜單上，一汽、領克、東風、比亞迪、上汽、長安、長城等自主品牌的自研發(fā)動機紛紛上榜。

2 條件分析：主機廠進入動力電池行業(yè)的有何優(yōu)勢和挑戰(zhàn)？

2.1 優(yōu)勢

（1）技術經多輪迭代后趨于成熟，主機廠具有后發(fā)優(yōu)勢

隨著動力電池的技術經過多輪發(fā)展和迭代，已經趨于成熟。目前動力電池主要是磷酸鐵鋰和三元材料兩大體系。 磷酸鐵鋰體系的電池主打低成本、高性價比；三元體系的電池主打優(yōu)質、高性能。從終端車輛來看，目前續(xù)駛 里程普遍達到或超過400-500公里，基本解決了用戶里程焦慮這一焦點問題。

動力電池的技術趨于成熟，后入場的主機廠具備后發(fā)優(yōu)勢。據孚能科技董事長王瑀預測，在目前動力電池的基 礎上，下一代動力電池的趨勢是正極采用中鎳和高鎳，負極導入硅碳-石墨。而2018年從長城汽車獨立出來的蜂 巢能源，利用其后發(fā)優(yōu)勢，已經具備無鈷高鎳正極材料、天然石墨負極材料等下一代動力電池的關鍵技術能力。

（2）背靠主機廠，動力電池出貨量增長快速且穩(wěn)定

動力電池作為產業(yè)鏈的中游，其下游的需求是企業(yè)發(fā)展的基礎。復盤寧德時代的發(fā)展歷程可以發(fā)現(xiàn)，從2001年 ATL進入蘋果產業(yè)鏈，到2012年CATL與德國寶馬達成戰(zhàn)略合作開啟高速增長的序幕，再到2020年成為特斯拉全 球動力電池供應商增加了新的高速增長點，寧德時代的快速發(fā)展與下游的旺盛需求是強相關的。

主機廠進入動力電池行業(yè)，其電動車輛的配套需求可以支撐其動力電池出貨量快速且穩(wěn)定地增長。以蜂巢能源 為例，成立后即配套長城歐拉汽車，出貨量快速放量增長。在2021年1-7月的國內動力電池裝機量中名列第7位， 超過孚能科技、捷威動力等電池企業(yè)。通過歐拉汽車的驗證，蜂巢能源目前獲得吉利、東風、PSA、天際、零跑 等國內外主流汽車廠家25個銷售定點，未來的放量增長潛力得到進一步提升。

2.2 挑戰(zhàn)

（1）產業(yè)鏈的整合能力

對上下游產業(yè)鏈的整合能力，對動力電池企業(yè)的產能、成本和利潤有著較大影響。動力電池是典型的中游行業(yè)， 下游的應用場景決定市場空間，而上游的供應鏈對產能、成本和利潤有較大影響。以龍頭企業(yè)寧德時代為例，除 了和上游的供應商深度合作之外，寧德時代在上游的鋰原料、鎳原料、正極材料、負極材料、電解液和鋰電設備 等領域均有布局，通過對產業(yè)鏈的整合保證產能擴張的能力和利潤空間。

我們認為，主機廠進入電池行業(yè)，下游的需求有保證，但對上游產業(yè)鏈的整合能力需要逐步積累。目前，蜂巢能 源已經入股澳大利亞Pilbara鋰礦公司并參股廣西天源布局氫氧化鋰。

（2）研發(fā)和工藝的經驗積累

動力電池產業(yè)的研發(fā)費用較多，研發(fā)費用營收占比較大，電池企業(yè)的發(fā)展依賴于持續(xù)的研發(fā)投入。從研發(fā)投入占 收入的比重看，寧德時代、國軒高科和億緯鋰能平均在7%左右，而營收相對較低的孚能科技平均接近30%。從研 發(fā)投入的數值上看，龍頭企業(yè)寧德時代研發(fā)投入顯著高于其他企業(yè)，而其他主要電池企業(yè)近一年的季度研發(fā)投入 也基本達到或超過1億元。

我們認為，隨著電池企業(yè)對研發(fā)的持續(xù)投入，積累了深厚的產品研發(fā)和制造工藝的經驗，形成其競爭優(yōu)勢。

3 趨勢分析：主機廠如何進入動力電池行業(yè)？

主機廠進入動力電池行業(yè)的主要方式

目前多數主機廠基本已具備自產PACK的能力，并通過入股、合資以及自建工廠的方式向上游電池布局。PACK 是鏈接電芯生產與整車運用的關鍵環(huán)節(jié)，目前上汽、吉利、長城、長安、廣汽、奇瑞、蔚來、小鵬、理想、威 馬等主機廠均有自建的PACK廠作為其產品的電池系統(tǒng)供應商；主機廠主要通過入股、合資以及自建動力電池工 廠等方式進一步向上游電芯生產環(huán)節(jié)布局滲透。

3.1 方式一：入股電池企業(yè)

2020年5月，國軒高科發(fā)布公告，大眾（中國）將正式入股國軒高科，此次戰(zhàn)略投資完成后，大眾中國將成為國 軒高科第一大股東，持股26.47%。 2020年7月，梅賽德斯-奔馳宣布與中國動力電池制造商孚能科技（贛州）有限公司深化戰(zhàn)略合作，并入股孚能 科技，持有約3%股份。

2020年7月，本田與寧德時代就新能源汽車動力電池簽署了全方位戰(zhàn)略合作協(xié)議，合作覆蓋動力電池的共同開發(fā)、 穩(wěn)定供給、回收利用等領域，并認購了寧德時代1%股權。

3.2 方式二：合資成立公司

2020年4月，豐田汽車和松下兩家公司建立合資企業(yè)泰星能源，開發(fā)電動汽車電池，豐田持股51%，松下持股 49%；2021年4月，LG和通用汽車的合資企業(yè)Ultium Cells在美國建設了其第二座EV電池工廠。

國內的各主機廠也紛紛與主流的電池企業(yè)合資成立電芯公司，為旗下的新能源汽車提供電池配套。如一汽、上 汽、廣汽、東風、吉利等主機廠均與寧德時代成立了相應的合資公司進入動力電池行業(yè)；吉利除了寧德時代之 外，與LG、孚能科技和欣旺達等公司均有合資電芯公司的布局；長安和一汽也分別同比亞迪合資成立工廠。

3.3 方式三：自研自產電池——大眾集團

大眾集團規(guī)劃在歐洲建設6座電池工廠，未來大眾的電池供應將采用自產+采購的方式。2021年3月，大眾汽車 集團舉辦了首屆“Power Day（能量日）”，釋放了包括Unified cell、電池成本下降50%、CTC技術、材料創(chuàng)新、 電池需求量等多個電池規(guī)劃相關的消息。

根據大眾發(fā)布的數據，到2030年大眾集團在歐洲的電池需求量將達到240GWh。為保障電池供應，大眾規(guī)劃攜 手與合作伙伴在歐洲建設6座電池工廠。首座工廠是與 Northvolt合作的電池廠，計劃2023年投產，規(guī)劃年產能 40GWh。到2025年，大眾位于薩爾茨吉特的電池工廠將從開始生產標準電芯，規(guī)劃年產能也為40GWh。

4 影響分析：主機廠進入動力電池行業(yè)如何影響行業(yè)格局？

4.1 對動力電池企業(yè)的影響

我們認為，主機廠進入動力電池行業(yè)，二線的動力電池企業(yè)會首先承受較大沖擊，行業(yè)格局會因此變化；而龍 頭電池企業(yè)，如寧德時代等，因為研發(fā)和工藝經驗豐富，且深度綁定和配套多家下游車企，在同主機廠自研自 產電池的競爭中還能保持一定份額。

動力電池作為產業(yè)鏈的中游，下游客戶的需求會直接影響到企業(yè)的裝機量。且動力電池行業(yè)集中度較高，根據 2021年上半年裝機量的數據，第3-5名電池企業(yè)占比為5%-9%，第5名以后的電池企業(yè)占比均不到2%。因此，主 機廠進入動力電池行業(yè)，伴隨產品的應用和產能的提升，會首先對二線動力電池企業(yè)造成沖擊。

4.2 對上下游企業(yè)的影響

我們認為，主機廠進入動力電池行業(yè)，上下游產業(yè)鏈或因此受益。

產業(yè)鏈上游：① 主機廠進入動力電池行業(yè)，鋰電設備企業(yè)或因為主機廠投資電池產線而受益；② 原材 料、正負極材料、隔膜、電解液等企業(yè)或因為主機廠擴張電池產能而受益。

產業(yè)鏈下游：① 主機廠進入動力電池行業(yè)，可以保證電池供應的穩(wěn)定性；② 自研自產電池和外部采購 對抗競爭，有助于主機廠的成本控制；③ 自研的動力電池產品可以更好地匹配車輛需求，提高終端產 品的競爭力。 

原標題：動力電池產業(yè)研究：從主機廠進入動力電池行業(yè)看格局演變