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德業(yè)股份

事件：

德業(yè)股份發(fā)布2021年半年度報告：2021H1實現(xiàn)收入19.25億元（+33.56%）、歸母凈利潤2.25億元（+31.23%）、基本每股收益盈利1.44元，毛利率20.76%（-2.21%）、凈利潤率11.68%（-0.20%）。

其中21Q2收入10.61億（+15.13%）、歸母凈利潤1.25億（-0.92%），毛利率21.91%（-2.49%）、凈利潤率11.74%（-1.90%）。

一、收入結構快速改善，盈利能力受原材料漲價影響小幅承壓營業(yè)收入及凈利潤方面：2021H1,公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.25億元，同比增長34%；歸母凈利潤達2.25億元，同比增長31%。在上半年公司電子元器件短缺及原材料漲價的雙重影響下仍有亮眼增長，主要系公司逆變器業(yè)務處于快速增長階段，海外需求旺盛。分業(yè)務增速情況：逆變器業(yè)務發(fā)展強勁，實現(xiàn)收入3.8億元，同期增長235%，熱交換器業(yè)務同期增長15%，除濕機銷量實現(xiàn)27%增長。

2021H1，公司營收結構情況，熱交換器、逆變器及除濕機業(yè)務占比分別為67%、20%及13%。

毛利率及凈利率方面：受原材料價格上漲影響，行業(yè)內毛利率普遍呈下降趨勢，但公司憑借毛利率較高的逆變器業(yè)務占比大幅提升，拉動公司整體盈利水平。毛利率保持較高水平，整體達毛利率21%，銷售凈利率達12%。

各業(yè)務毛利率對比：2021H1，熱交換器、除濕機及逆變器毛利貢獻占比分別為48%、35%及17%。

2021H1公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為1.98億，較去年同期實現(xiàn)75%的大幅增長，主要系公司逆變器業(yè)務銷售規(guī)模增長的同時，加快回款管理。

綜上公司逆變器業(yè)務的快速發(fā)展，提升了公司的盈利水平及現(xiàn)金管理能力，隨著新增產(chǎn)能的釋放，公司業(yè)績有望持續(xù)快速增長。

二、逆變器業(yè)務進入快速成長期

2021H1,公司逆變器業(yè)務中，并網(wǎng)逆變器及儲能逆變器分別實現(xiàn)銷售收入2億元(+199%)及1.8億元(+286%)。毛利率方面，儲能逆變器高于并網(wǎng)逆變器，分別為35%及30%。公司儲能逆變器增速較快，有利于盈利水平進一步提升。

逆變器業(yè)務是公司未來最重要的核心業(yè)務之一。光伏行業(yè)保持高景氣增長。一方面，國內戶用裝機勢頭強勁，2020年，新增戶用裝機10.1GW，占全部新增裝機21%；月平均新增裝機規(guī)模約為900MW，占去年國內分布式光伏新增裝機規(guī)模的70%，超過過去4年我國戶用光伏新增裝機規(guī)模之和。另一方面，光伏發(fā)電在歐美日、中東以及南美等地區(qū)已經(jīng)快速興起，市場潛力巨大。2018-2020年，我國逆變器出口金額從18.5億美元增長到了34.8億美元，年均增速顯著高于海外的光伏裝機增速；2021年1-6月，逆變器出口金額21.45億美元，同比增長61.38%。

三、積極擴展，產(chǎn)能釋放在即為進一步擴大公司業(yè)務規(guī)模，公司現(xiàn)有3大產(chǎn)線建設項目，分比為年產(chǎn)300萬套熱交換器系列產(chǎn)品生產(chǎn)線建設項目、年產(chǎn)71.5萬臺環(huán)境電器系列產(chǎn)品生產(chǎn)線建設項目及年產(chǎn)74.9萬套電路控制系列產(chǎn)品生產(chǎn)線建設項目，其中熱交換器項目將于明年下半年完成建設，電路控制項目將于明年年底完成建設。

當前公司逆變器銷量情況，組串式、儲能及微型逆變器銷量分別為6.8萬臺、2.6萬臺及13.2萬臺，共計22.6萬臺。預計74.9萬套電路控制系列產(chǎn)品生產(chǎn)線建設項目建設完成后有望帶來公司逆變器業(yè)務規(guī)模的大幅提升。

四、熱交換器業(yè)務保持穩(wěn)健，除濕機品牌影響加深

熱交換器方面，公司繼續(xù)保持與第一大客戶美的的穩(wěn)定合作，銷售數(shù)量與去年同期相比保持平穩(wěn)，但由于上半年原材料上漲導致熱交換器單價上調，熱交換器銷售收入較上年同期增長14.87%。除濕機方面，線上：公司產(chǎn)品連續(xù)四年在京東、天貓線上平臺實現(xiàn)同類產(chǎn)品銷售收入第一，口碑輻射和品牌影響力進一步加深；線下：除濕機銷售保持上升態(tài)勢，除濕機銷量較上年同期增長27.45%。

五、盈利預測

根據(jù)前文對三大業(yè)務板塊的梳理和測算，我們預計，公司2021/2022年營業(yè)總收入分別為41/55億元，歸母凈利潤分別為5.35/8.00億元，對應每股收益3.13/4.69元，對應2021-2022年PE為70.7x/47.3x，維持買入評級，上調目標價255元。

六、風險提示

原材料價格波動、對第一大客戶依賴、匯率波動、電子元器件緊缺等風險。 

原標題：家電主業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，逆變器業(yè)務爆發(fā)增長