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事件描述

寧德時代發(fā)布2020 年中報，報告期內實現(xiàn)收入188.3 億，同比下滑7.1%，扣非凈利潤13.8 億，同比下滑24.3%；其中單Q2 收入98 億，同比下滑4.7%，環(huán)比增長8.5%，扣非凈利潤9.5 億，同比增長5.1%，環(huán)比增長121.5%。

事件評論

2020H1 公司整體收入188.3 億，同比下滑7%，分業(yè)務看：1）動力電池收入134.8億，同比下滑20%。2）儲能收入5.7 億，同比增長136%，其中首個海外項目在美國加州并網(wǎng)，標志著公司進軍海外市場。3）鋰電池材料業(yè)務收入12.3 億，同比下滑47%，主要受國內市場承壓、去庫存、降價影響。4）推算得其他業(yè)務收入35.5 億，同比增長331%，超出預期，其他業(yè)務主要包括廢料銷售、研發(fā)服務、技術許可與其他，其中研發(fā)、技術許可毛利率極高，廢料盈利有周期性。5）境外業(yè)務上半年收入22.4 億，同比增長189%，在19H2 爆發(fā)的基礎上再上層樓，且毛利率達到29.2%，高于2019 年整體的25.9%，境外毛利率改善或有高毛利率的儲能影響，亦可能代表公司境外出貨放量背景下，海外動力業(yè)務盈利能力修復。

就動力電池業(yè)務而言，1）上半年公司國內裝機8.86GWh，同比下滑36%，市場份額為50.7%，若剔除特斯拉則為60%，維持在2019H2 以來的高位，其中三元裝機5.82GWh，市場份額46%，鐵鋰裝機3.04GWh，市場份額64%；2）在境外收入整體達到22.4 億的背景下，我們預計動力電池出貨或在2GWh 左右；3）從庫存水平看，發(fā)出商品減少約14.5 億，對應約2GWh 的收入確認，庫存商品增加約3 億，結合上半年動力電池15.08GWh 的產(chǎn)量來看，預計上半年銷量接近16GWh。需要重視的是，公司動力電池盈利能力的拐點可能已經(jīng)漸行漸近，從表觀上看，公司2020H1 動力電池毛利率為26.5%，同比下滑2.4pct，不過根據(jù)公司披露，2020H1 動力電池開工率僅52.5%，而2019 年全年達到89.17%，若剔除產(chǎn)能利用率波動的影響，我們預計公司單位毛利已經(jīng)企穩(wěn)，下半年若不再出現(xiàn)價格大幅下行，在產(chǎn)能利用率恢復下有望驅動盈利能力拐點出現(xiàn)。

營運能力方面，2020 年6 月末公司應收款項周轉率提升至3.2，應付款項周轉率提升至1.5；Q2 經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為26.8 億元，但仍明顯高于凈利潤水平；更重要的是，上半年資本開支51.6 億的背景下，公司依舊完成了自我造血。

風險提示

1. 競爭格局惡化導致價格下跌；

2. 新能源車產(chǎn)銷量不及預期。

原標題：寧德時代(300750)：海外、儲能與其他放量 靜待利潤率拐點