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目前逆變器行業(yè)呈強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢，禾邁股份突圍不易。


如果要在資本市場上選取2020年最熱的行業(yè)，那么以光伏為代表的新能源產(chǎn)業(yè)絕對數(shù)得上。身處風(fēng)口之上，已上市的公司獲得了足夠的關(guān)注，而未上市的光伏產(chǎn)業(yè)鏈公司也在躍躍欲試，希望沖擊資本市場，禾邁股份就是其中之一。
據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)顯示，禾邁股份的科創(chuàng)板IPO申請于去年12月30日獲上交所受理，中信證券擔(dān)任公司保薦機(jī)構(gòu)。1月28日，禾邁股份科創(chuàng)板IPO審核狀態(tài)變更為“已問詢”。

據(jù)記者了解，光伏電池板經(jīng)過陽光照射后會發(fā)出直流電，在并入電網(wǎng)之前，逆變器要將直流電變成交流電，這便是逆變器的價值和作用。

而禾邁股份就是一家以光伏逆變器等電力變換設(shè)備及電氣成套設(shè)備為主業(yè)的高新企業(yè)。在光伏逆變器領(lǐng)域，公司產(chǎn)品包括微型逆變器及監(jiān)控設(shè)備，及根據(jù)微型逆變器理念設(shè)計的模塊化逆變器及其他電力變換設(shè)備。

行業(yè)競爭加劇，市場份額向頭部集聚

值得注意的是，目前逆變器行業(yè)呈現(xiàn)明顯的強(qiáng)者恒強(qiáng)格局，市場份額不斷向頭部公司集聚，像禾邁股份這種中小型企業(yè)在逆變器行業(yè)中恐怕很難突圍。

數(shù)據(jù)顯示，2013年，全球光伏逆變器行業(yè)CR10僅為55%，主要原因是西門子等傳統(tǒng)生產(chǎn)商退出光伏逆變器市場，新進(jìn)入企業(yè)大批涌現(xiàn)，行業(yè)更新?lián)Q代，競爭激烈程度加劇。

經(jīng)歷了早期的行業(yè)洗牌后，頭部企業(yè)優(yōu)勢漸顯，行業(yè)集中度不斷提升。2016年，行業(yè)CR10提升至78%；此后，行業(yè)集中度均維持高位，2017-2019年，CR10分別達(dá)到77%、75%、76%，長期保持較高水平。

光伏逆變器的技術(shù)門檻并沒有多高，最主要的是要具備成本優(yōu)勢，東吳證券在研究報告中指出，我國光伏逆變器的售價低于國外售價50%左右，這極大的提高了本土企業(yè)的競爭力。

華為、陽光電源、SMA是業(yè)界公認(rèn)的光伏逆變器三大龍頭，以2019年的數(shù)據(jù)來看，其市占率分別在22%、13%、8%，而禾邁股份的市占率根本數(shù)不上。

2010年，華為開始組建光伏逆變器產(chǎn)品線，正式宣布進(jìn)入逆變器市場，2014年就追趕上陽光電源，并在2015年超過陽光電源登頂，成為全球光伏逆變器出口量第一的公司，華為的實力還是有目共睹的。

但最近兩年，華為逆變器業(yè)務(wù)競爭力有所下降，一方面是人員和管理層的分化，另一方面華為的業(yè)務(wù)管理更規(guī)范，納入正式管理機(jī)制之后在研發(fā)上投入上減弱了。

與此同時，美國政府對華為的打壓，客觀上對華為造成了一些影響，華為的美國市場也已退出2年，市場在逐步地收縮，這為陽光電源提供了搶占市場的機(jī)會。

營收規(guī)模較小，主營增長依賴海外

據(jù)招股書顯示，2017年-2020年上半年，禾邁股份分別實現(xiàn)營收2.49億元、3.07億元、4.60億元、1.52億元；實現(xiàn)歸母凈利潤-1964.89萬元、1586.02萬元、8053.80萬元、2829.27萬元。

從盈利的變化趨勢上來看，2019年禾邁股份的盈利出現(xiàn)飆升，但隨后在2020年上半年出現(xiàn)大幅度下滑。從絕對盈利水平來看，禾邁股份的營收最高不過5個億，而行業(yè)龍頭陽光電源的營收卻早已達(dá)到百億級別。

近幾年，公司的主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變動較大。從營收結(jié)構(gòu)上來看，電氣成套設(shè)備及元器件的占比從2017年的51.45%降至去年上半年的38.49%，而微型逆變器及監(jiān)控設(shè)備占比從8.18%提升到了59.01%。

成本優(yōu)勢使得國內(nèi)企業(yè)紛紛出海搶占海外市場，禾邁股份的微型逆變器及監(jiān)控設(shè)備收入就主要來源于境外，禾邁股份通過全資子公司里呈進(jìn)出口作為微型逆變器產(chǎn)品海外銷售平臺。

2017年-2020年上半年，禾邁股份型逆變器及監(jiān)控設(shè)備境外收入占該產(chǎn)品銷售收入的比例分別為 50.67%、75.46%、83.92%和89.36%。在國際貿(mào)易環(huán)境惡化和匯率市場高波動的背景下，其海外市場正面臨較高的風(fēng)險。

研發(fā)投入落后，管理費(fèi)率領(lǐng)先

作為一家科技型企業(yè)，研發(fā)投入水準(zhǔn)決定了未來能走多遠(yuǎn)，但作為追趕者的禾邁股份卻難以讓人看到希望。

2017年-2020年上半年，禾邁股份研發(fā)費(fèi)用分別為0.13億元、0.15億元、0.26億元和0.13億元，占營收的比重分別為5.36%、4.83%、5.58%和8.44%。

而同期陽光電源的研發(fā)費(fèi)用分別為3.52億元、4.82億元、6.36億元、3.01億元，相比之下，禾邁股份的研發(fā)投入差了一個數(shù)量級。

截至2020年6月末，禾邁股份共擁有研發(fā)及技術(shù)人員142人，占公司總?cè)藬?shù)27.68%，而陽光電源的這一比重超40%。再來看一下研發(fā)人員的薪酬，禾邁股份每名研發(fā)人員薪酬平均10萬元，而2019年錦浪科技每名研發(fā)人員平均薪酬約為18.46萬元/年，陽光電源的這一數(shù)據(jù)為17.67萬元/年。作為后發(fā)者，禾邁股份在研發(fā)上遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后，想要實現(xiàn)追趕目前來看，并不現(xiàn)實。

雖然公司在研發(fā)上不積極，但其管理費(fèi)用率卻遠(yuǎn)高于行業(yè)平均值，報告期內(nèi)，禾邁股份管理費(fèi)用率雖已有下滑趨勢，但與可比公司相比仍處于較高水平。

2017年-2020年上半年，禾邁股份管理費(fèi)用率分別為11.94%、7.87%、5.15%和6.66%，同期可比公司平均管理費(fèi)用率分別為5.93%、4.81%、4.62%和4.88%。

對于這一問題，禾邁股份給出的解釋是，“2017年及2018年，公司管理費(fèi)用占營收的比重高于同行業(yè)可比公司，主要是上述兩年公司營收規(guī)模與可比公司差距較大所致，未來公司將持續(xù)注重費(fèi)用管理，優(yōu)化費(fèi)用結(jié)構(gòu)，從而提升公司盈利能力。”從公司解釋中可以看出，管理費(fèi)用率高的原因主要是營收沒能跟上步伐。

因此對于禾邁股份來說，如果想獲得資本市場更多的支持，亟需提高自身科研實力，提高市場認(rèn)可度。

原標(biāo)題：禾邁股份欲借光伏風(fēng)口上市，營收研發(fā)落后，主營增長依賴海外