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觀點簡述：

2014年上半年主要在新興市場景氣良好等因素影響下，全球光伏產(chǎn)品需求保持增長。我們預計下半年中國、亞太地區(qū)等新興市場仍將維持良好的增長勢頭，但受貿(mào)易政策干擾光伏產(chǎn)品國際貿(mào)易環(huán)境仍然不太穩(wěn)定。按照國內(nèi)2014年的裝機目標以及考慮到政策落地對分布式的推動作用，下半年國內(nèi)市場需求可能會面臨集中需求釋放，從而對光伏制造企業(yè)形成良好市場機遇。

2014年以來晶硅及組件價格均有所下滑，部分可以用行業(yè)整體生產(chǎn)工藝提升來解釋。目前行業(yè)整體需求預期相對謹慎，行業(yè)內(nèi)企業(yè)投資規(guī)模有限，行業(yè)整體供求關系基本穩(wěn)定?？紤]本輪去產(chǎn)能提高產(chǎn)業(yè)集中度以及下半年國內(nèi)需求釋放的預期，我們認為下半年行業(yè)供求關系仍存在進一步改善的空間。

從行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)財務表現(xiàn)看，晶硅環(huán)節(jié)企業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)多數(shù)盈利狀況實現(xiàn)好轉(zhuǎn)。企業(yè)財務杠桿基本穩(wěn)定或略有下降，普遍處于前期大規(guī)模債務的消化過程中。我們維持之前的觀點，即關注行業(yè)景氣度回暖下個別企業(yè)的財務風險。

行業(yè)整體需求保持增長，考慮到裝機目標和分布式政策的落地下半年國內(nèi)需求或集中釋放

主要在亞太新興市場景氣良好以及美“雙反”前搶出口等因素影響下，2014年上半年光伏產(chǎn)品需求保持增長，業(yè)內(nèi)主要公司的收入規(guī)模均出現(xiàn)兩位數(shù)增長。從不同國家的市場表現(xiàn)來看，行業(yè)格局較之前些年仍然較為分散，市場地理分布的健康程度提升。從國內(nèi)企業(yè)面臨的行業(yè)需求構(gòu)成來看，境內(nèi)市場、出口需求增長幅度相近。2014年上半年國內(nèi)市場新增裝機容量3.3GW、同比增長17.86%，硅片、電池片、組件出口額82億美元、同比增長15.9%[數(shù)據(jù)來自工信部]。主要生產(chǎn)商出貨情況亦表現(xiàn)良好，2014年上半年多數(shù)企業(yè)出貨量較2013年上半年的出貨量實現(xiàn)了一定幅度的增長。

長期來看推動光伏裝機容量增長的單位產(chǎn)品成本降低、轉(zhuǎn)化效率提升、傳統(tǒng)能源環(huán)保成本上升等核心邏輯預計在未來一段時間不會發(fā)生重大變化。影響短期表現(xiàn)的成熟市場補貼力度減弱等因素被行業(yè)一定程度上消化，預計中國、亞太等新興市場地區(qū)仍將維持良好的增長勢頭。不過與其他原產(chǎn)地發(fā)生重大變化的制造類產(chǎn)品一樣，我們預計未來光伏產(chǎn)品的國際貿(mào)易環(huán)境仍將受到貿(mào)易政策的干擾而不太穩(wěn)定，光伏產(chǎn)品需要應用市場國家財政補貼更強化了這一問題。

我們預計2014年下半年全球需求仍將按照目前普遍預計的實現(xiàn)小幅度增長，但是國內(nèi)市場需求可能會面臨集中釋放，從而對國內(nèi)光伏制造企業(yè)形成良好的市場機遇。國內(nèi)市場需求快速上升的主要考慮在于，按照全年裝機目標以及上半年全國新增裝機容量的實際情況，下半年裝機任務量規(guī)模很大。同時2014年9月4日中國國家能源局所公布的《國家能源局關于進一步落實分布式光伏發(fā)電有關政策的通知》對于指標限制、上網(wǎng)方式處理、投融資渠道等問題進行了進一步明確，也將大大推進國內(nèi)分布式光伏應用的需求增長。

晶硅和組件價格有所下滑但供求關系基本穩(wěn)定，下半年供求存在改善空間

2014年以來晶硅和組件價格均有所下滑，其中晶硅價格雖然下滑但是整體價格重心仍然要高于2013年水平，而組件價格下降則部分的可以用行業(yè)整體生產(chǎn)工藝的提升來解釋?？紤]到目前行業(yè)整體對于需求預期相對謹慎，在自身財務壓力的限制下企業(yè)普遍投資規(guī)模有限，判斷目前整體的供求關系基本穩(wěn)定。但是不同產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的供求關系仍然存在差異，今年硅料價格雖然有所下滑，但是價格中心的上移顯示該環(huán)節(jié)供求關系還是較去年有所改善。

目前行業(yè)整體供求關系較之前相對趨于理性，硅片、組件等輕資產(chǎn)環(huán)節(jié)景氣度要更為穩(wěn)定，重資產(chǎn)的硅料環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)景氣度會體現(xiàn)出更大的波動性。同時本輪去產(chǎn)能使得晶硅環(huán)節(jié)形成了較高的產(chǎn)業(yè)集中度，生產(chǎn)商也能夠從供求關系變化中受益更多。短期來看，基于年初裝機目標推算下半年國內(nèi)需求的釋放若如期到來，行業(yè)供求關系仍然存在進一步改善的空間。

光伏企業(yè)盈利能力略有好轉(zhuǎn)，但仍然面臨財務壓力，關注部分虧損企業(yè)風險

從光伏企業(yè)發(fā)布的2014年上半年財務數(shù)據(jù)來看，晶硅環(huán)節(jié)企業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈下游環(huán)節(jié)企業(yè)盈利狀況均有所好轉(zhuǎn)，多數(shù)光伏企業(yè)財務杠桿基本穩(wěn)定或略有下降、流動比率有所好轉(zhuǎn)，其中江西賽維和英利控股財務杠桿略有上升，且處于行業(yè)很高水平，鑒于這兩個企業(yè)尚有債券存續(xù)，未來需密切關注其信用風險。受益于多晶硅售價提升及生產(chǎn)成本進一步下降，保利協(xié)鑫在2014年上半年大幅扭虧為盈；在規(guī)模擴張和產(chǎn)業(yè)鏈延伸方面投資較為保守的晶科控股、天合光能受低效資產(chǎn)拖累較小，整體盈利表現(xiàn)好于其他組件企業(yè)。受低景氣度期間的長期虧損以及大規(guī)模債務影響，光伏制造企業(yè)仍然面臨債務消化壓力。

A股部分光伏產(chǎn)業(yè)上市公司2014年上半年繼續(xù)報虧損，部分企業(yè)盡管2013年盈利，但主要是當期減值損失轉(zhuǎn)回及投資收益貢獻所致。我們維持之前的觀點，即關注行業(yè)景氣度回暖下個別企業(yè)的財務風險。