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核心觀點(diǎn)：

光伏創(chuàng)新永無(wú)止境，降本增效邁向平價(jià)。2009-2019 年光伏組件價(jià)格下降 91%，光伏系統(tǒng)價(jià)格下降 87%，光伏已成為全球最便宜能源，全球大部分地區(qū)實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)。復(fù)盤(pán)行業(yè)發(fā)展歷史，硅料/硅片/電池/組件等多個(gè)環(huán)節(jié)不斷進(jìn)行著技術(shù)進(jìn)步與革新。2009-2011 年的保利協(xié)鑫以及2013-2017 年的隆基股份分別通過(guò)冷氫化技術(shù)升級(jí)以及金剛線切割，實(shí)現(xiàn)硅料及單晶硅片成本快速下降，盈利能力提升助力公司獲得顯著超額收益。展望 2021 年國(guó)內(nèi)平價(jià)上網(wǎng)有望進(jìn)一步激發(fā)全球裝機(jī)需求增長(zhǎng)。

根據(jù)我們測(cè)算，目前價(jià)格下，國(guó)內(nèi)約 5%的新增裝機(jī)滿(mǎn)足平價(jià)上網(wǎng)條件。

若要國(guó)內(nèi) 55%以上新增裝機(jī)滿(mǎn)足平價(jià)上網(wǎng)條件，對(duì)應(yīng)系統(tǒng)成本需降低至3.1 元/W，相較目前水平下降約 22%。國(guó)內(nèi)平價(jià)上網(wǎng)趨勢(shì)下，海外光伏項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì) 2021 年海外裝機(jī) 110-120GW，帶動(dòng)全球?qū)崿F(xiàn) 160-170GW 新增裝機(jī)，同比+30~40%。

技術(shù)創(chuàng)新降本致勝 2021，行業(yè)盡享大尺寸紅利。大尺寸技術(shù)可帶來(lái)硅片/電池/組件/BOS 等多環(huán)節(jié)降本。我們測(cè)算，以 166 尺寸系統(tǒng)成本 3.76元/W 計(jì)算，210/182 大尺寸產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈總成本較 166 分別下降超過(guò)0.15/0.08 元/W。經(jīng)過(guò) 1 年左右時(shí)間沉淀，210 大尺寸生態(tài)逐漸完善，在硅片/電池/組件/玻璃/逆變器等核心原輔材料都實(shí)現(xiàn)良好配套，助力大尺寸產(chǎn)品應(yīng)用推廣。此外，基于大尺寸硅片的組件可通過(guò)多元化版型設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)多種功率段產(chǎn)品，推動(dòng)戶(hù)用、工商業(yè)分布式、農(nóng)漁光等復(fù)合項(xiàng)目及地面電站等多場(chǎng)景降本增效，2021 年行業(yè)將迎來(lái)大尺寸技術(shù)紅利。

模式創(chuàng)新意在長(zhǎng)遠(yuǎn)，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)格局重塑和盈利分配調(diào)整。①一體化公司垂直整合，降本優(yōu)勢(shì)明顯;②專(zhuān)業(yè)化公司參股合作，形成新一體化聯(lián)盟。

平價(jià)上網(wǎng)+一體化(企業(yè)或模式)趨勢(shì)下，硅料/硅片/電池/組件盈利占比將向資本投入占比 19%/19%/43%/19%回歸。目前組件環(huán)節(jié)毛利潤(rùn)為負(fù)，因此行業(yè)邁向平價(jià)上網(wǎng)過(guò)程中，組件環(huán)節(jié)有望迎來(lái)盈利修復(fù)。此外，剔除組件環(huán)節(jié)，平價(jià)上網(wǎng)時(shí)期硅料/硅片/電池單位產(chǎn)能固定資產(chǎn)投資占比 分 別 為 23%/23%/54% ， 而 目 前 三 個(gè) 環(huán) 節(jié) 毛 利 潤(rùn) 占 比 分 別 為23%/40%/36%，因此，電池環(huán)節(jié)盈利占比有望獲得顯著提升。

投資建議：看好大尺寸產(chǎn)品應(yīng)用推廣以及成本優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的超額盈利，重點(diǎn)關(guān)注天合光能、愛(ài)旭股份、通威股份、東方日升、中環(huán)股份、上機(jī)數(shù)控;一體化龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步增強(qiáng)，繼續(xù)關(guān)注隆基股份、晶澳科技、晶科能源;繼續(xù)關(guān)注受益全球需求增長(zhǎng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和雙面組件滲透率提升的輔材及逆變器龍頭福萊特、信義光能、福斯特、陽(yáng)光電源、錦浪科技、固德威等。

原標(biāo)題：光伏行業(yè)2021年度投資策略：平價(jià)之路永無(wú)止境 降本增效殊途同歸