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光伏一體化龍頭，借殼回A 開啟新征程。公司是光伏產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭，2018-2019 年組件出貨全球第二，截至2019 年底擁有硅片、電池、組件產(chǎn)能11.5、11、和11GW。硅片和電池主要自供，組件營收占公司總收入的90%以上。近年來公司銷量逐年增長，疊加公司持續(xù)降本增效及海外市場拓展，公司歸母凈利潤持續(xù)增長，2019 年實現(xiàn)歸母凈利12.52 億元，同比增長74.1%。2019 年公司借殼回A股后，積極利用資本市場工具進行股權(quán)激勵及定增募資，綁定核心高管員工與公司整體利益，同時優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)。

2020 年國內(nèi)裝機有望超預(yù)期，2021 年進入全球同步增長階段。我們預(yù)計2020 年全球光伏裝機125GW，同比增長8.9%，增量主要由國內(nèi)貢獻，預(yù)計裝機43.8GW，同比增長45.8%，其中得益補貼強度降至平均約0.033 元/KWh，2020 年競價項目規(guī)模達25.97GW，同時考慮組件價格下降帶來的性價比優(yōu)勢，平價項目規(guī)模有望超預(yù)期；預(yù)計2020 年海外裝機81.4GW，同比下降4.1%，制造端價格下降為未來光伏發(fā)展建立廣闊空間，公司將充分受益于行業(yè)增長。

公司組件功率持續(xù)提升，樹立全球渠道及客戶壁壘。組件環(huán)節(jié)具有輕資產(chǎn)屬性，下游以集采招標，生產(chǎn)企業(yè)議價能力不強。龍頭一方面通過研發(fā)加速更新迭代，同時依托規(guī)模優(yōu)勢提升競爭力。公司重點開拓定價、毛利率較高的海外市場，2019 年海外營收占比超70%，公司在海外擁有廣闊銷售渠道，通過多國產(chǎn)品認證，積累多個海外合作伙伴，樹立堅固品牌及渠道壁壘。

盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2020-2022 年實現(xiàn)營收234.4、294.4 和314.0 億元，同比增長10.8%、25.6%和6.7%，歸母凈利13.5、18.0 和22.2 億元，同比增長8.3%、33.1%和22.9%，攤薄EPS 為1.0、1.3 和1.6 元/股，對應(yīng)2020-2022 年P(guān)E 分別為18.6、13.9 和11.3 倍，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險因素： 全球光伏裝機不及預(yù)期；原材料價格波動風險；技術(shù)路線變化風險；國際貿(mào)易風險等。

原標題： 晶澳科技：平價大未來 光伏一體化龍頭重裝出發(fā)