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深耕碳基復(fù)合材料研產(chǎn)銷，成就晶硅熱場用碳基復(fù)合材料龍頭。公司深耕碳基復(fù)合材料產(chǎn)研銷十余年，目前公司已具備晶硅制造熱場系統(tǒng)部件的規(guī)?；?、定制化生產(chǎn)能力。2019年公司先進碳基復(fù)合材料銷量達222.94 噸，主要產(chǎn)品坩堝、導(dǎo)流筒市占率約30%。公司實現(xiàn)營業(yè)總收入2.40 億元，同比增長33.41%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.78 億元，同比增長44.07%。公司盈利能力較強，2016-2019 年毛利率分別為56.17%、63.34%、67.90%、61.68%，凈利率分別為24.43%、20.42%、30.03%、32.43%。

硅片大尺寸化趨勢已定，晶硅熱場部件用碳基復(fù)合材料滲透率不斷提升。大尺寸硅片有助于提升全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)效率，光伏及半導(dǎo)體硅片向大型化演進。制備大尺寸硅片需要配套大尺寸熱場系統(tǒng)部件，熱場部件尺寸越大，碳基復(fù)合材料相對等靜壓石墨優(yōu)勢越明顯，替代率越高。2019 年，單晶拉制爐中碳基復(fù)合材料坩堝市占率已達85%，碳基復(fù)合材料導(dǎo)流筒市占率已達55%。多晶鑄錠爐熱場部件中，碳基復(fù)合材料占比已接近石墨。隨著硅片大尺寸趨勢持續(xù)推進，熱場部件碳基復(fù)合材料滲透率將不斷提升。

積極開拓半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，有望成為新的盈利增長點。2019 年前三季度，受行業(yè)景氣度下滑影響，全球半導(dǎo)體硅片出貨量同比下滑5.61%。隨著晶圓廠產(chǎn)能釋放和終端需求回暖，SEMI預(yù)計2020 年硅片出貨將重回上升軌道，并在此后兩年內(nèi)持續(xù)以超過3%的速度增長。公司具備生產(chǎn)半導(dǎo)體單晶熱場產(chǎn)品的技術(shù)及規(guī)?；a(chǎn)能力，目前公司已與神工半導(dǎo)體、有研半導(dǎo)體建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，2017-2019 年公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)營業(yè)收入分別為89.97 萬元、140.89 萬元、203.08 萬元，營收占比分別為0.63%、0.78%、0.85%。

持續(xù)高研發(fā)投入打造核心競爭力。公司持續(xù)多年高強度研發(fā)投入，2017-2019 年研發(fā)費用投入分別為1546 萬元、2813 萬元、2895 萬元，占營業(yè)收入比例分別為10.90%、15.67%、12.09%。公司自主研發(fā)的流動快速化學(xué)氣相沉積技術(shù)，將制備大尺寸先進碳基復(fù)合材料產(chǎn)品的沉積周期縮短由傳統(tǒng)周期的800-1000 小時縮短至300 小時以內(nèi)，幫助公司建立成本優(yōu)勢。

盈利預(yù)測與評級：公司是國內(nèi)領(lǐng)先的先進碳基復(fù)合材料制造商，受益全球光伏裝機提升及硅片大型化趨勢。我們預(yù)計公司2020-2022 年歸母凈利潤分別為1.12、1.62 和2.23 億元，對應(yīng)EPS 分別為1.40、2.02 和2.78 元/股，對應(yīng)PE 分別為65、45 和33 倍。公司主業(yè)是復(fù)合材料，供給光伏及半導(dǎo)體下游，因此我們選取非金屬材料領(lǐng)域的雅克科技、中簡科技、光威復(fù)材、有研新材作為同類可比公司，2021 年行業(yè)平均PE 為49 倍，綜合考慮公司的成長性和安全邊際，我們給予公司49 倍估值，對應(yīng)目前股價有9%的上漲空間，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：全球光伏裝機不及預(yù)期；半導(dǎo)體硅片需求不及預(yù)期。

原標(biāo)題： 金博股份(688598)：國內(nèi)領(lǐng)先的碳基復(fù)合材料制造商 受益光伏硅片大型化