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編者按：5月19日，以光伏電站建設(shè)運營為核心競爭業(yè)務的晶科科技股份有限公司正式掛牌交易，截至22日，該公司股價連續(xù)三日漲停，市值達231億元。招股書顯示該公司的光伏裝機規(guī)模在行業(yè)排名第6，本擬募集資金25億元將用于近500兆瓦光伏電站項目。

新冠肺炎疫情發(fā)生以來，上海證券交易所重啟后的首個IPO項目花落光伏行業(yè)。

5月19日，晶科科技股份有限公司(簡稱：晶科科技，股票代碼：601778)正式掛牌交易。截至22日，該公司股價連續(xù)三日漲停，市值達231億元。招股書顯示，該公司本次擬發(fā)行股數(shù)不低于2.41億股，擬募集資金25億元將用于近500兆瓦光伏電站項目。

規(guī)模領(lǐng)先 動能強勁

成立于2011年的晶科科技，是一家清潔電力供應商，業(yè)務涉及光伏電站開發(fā)、投資、建設(shè)、運營和管理等環(huán)節(jié)，提供光伏電站EPC工程總承包、電站運營綜合服務解決方案等，光伏電站運營業(yè)務是其核心業(yè)務。該公司開發(fā)的光伏電站項目，包括地面光伏電站和分布式光伏項目。李仙德、陳康平及李仙華為公司實際控制人。

光伏電站建設(shè)運營向來是央企、外資的優(yōu)勢領(lǐng)域，以此為核心競爭業(yè)務的晶科科技，表現(xiàn)究竟如何?

據(jù)招股書顯示，晶科科技的光伏裝機規(guī)模在行業(yè)排名第6，僅次于國家電投、協(xié)鑫新能源、三峽新能源、中節(jié)能、華能集團，高于華電集團、正泰電器、中廣核集團、熊貓綠色能源集團。

數(shù)據(jù)顯示，截至2019年9月末，晶科科技光伏電站運營項目累計裝機容量2947.17兆瓦，占全國光伏總裝機規(guī)模的比例為1.55%。在第三批(2017年)“領(lǐng)跑者”項目中，該公司中標總?cè)萘繛?38.1兆瓦，占比為14.76%，位列第三位。

2016?2018年及2019年前9個月，晶科科技上網(wǎng)電量穩(wěn)步增長，分別為12.36億千瓦時、25.33億千瓦時、35.20億千瓦時和27.36億千瓦時，2018年度該公司上網(wǎng)光伏電量占全國光伏總發(fā)電量的1.98%。

在光伏電站運營+EPC業(yè)務兩輪驅(qū)動下，該公司收入和利潤增長較快。2016?2018年及2019年前9個月，晶科科技總營業(yè)收入分別為18.58億元、40.53億元、70.66億元及34.37億元。同時，相應報告期內(nèi)，該公司的歸屬母公司凈利潤分別為0.97億元、6.72億元、9.02億元及4.98億元，盈利增長動能強勁。同時，近三年來，該公司光伏EPC業(yè)務板塊收入從2016年的7.97億元迅速提升至2018年的40.37億元，年復合增速高達125.1%。利潤方面，在太陽能行業(yè)，晶科科技的毛利率排名第一，高于拓日新能、珈偉新能、正泰電器，以43.2%的毛利率居民營光伏企業(yè)前列。

據(jù)了解，截至2019年9月末，晶科科技光伏電站的總并網(wǎng)裝機規(guī)模較2018年略微下降，原因在于，一方面，晶科科技出售部分優(yōu)質(zhì)電站股權(quán)。比如，2019年1月和4月，晶科科技分別將玉環(huán)晶能電力公司51%股權(quán)和玉環(huán)晶科科技公司51%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓給國家電投集團浙江新能源;同年9月，晶科科技又將肥城市天辰光伏發(fā)電公司100%股權(quán)和寧夏晶科光伏發(fā)電公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中核山東能源。另一方面，晶科科技由光伏電站投資逐步轉(zhuǎn)向EPC業(yè)務，EPC營收比重逐年上升，2018年比重達到57.1%，達到2016年以來最高。

可觀的數(shù)字背后，是晶科科技注重科技研發(fā)以及業(yè)務布局已經(jīng)積累起來的區(qū)域優(yōu)勢。2019年前9個月，該公司在科研方面的投入為445萬元左右。晶科科技光伏發(fā)電裝機主要集中在經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)。截至2019年年末，該公司在華東地區(qū)和華北地區(qū)累計裝機規(guī)模分別達1.67吉瓦和0.42吉瓦，占該公司總裝機規(guī)模的56.5%和14.1%。今年4月，晶科科技與法國能源集團EDF組成財團，成功中標位于阿聯(lián)酋阿布扎比的吉瓦級光伏電站，競標電價為1.35美分/千瓦時。
募資因“錢荒”壓力大

光伏電站投資一直是一個相對重資產(chǎn)的行業(yè)，發(fā)電企業(yè)前期需投入大量建設(shè)資金，但電站運營本身利潤并不豐厚，所以不少企業(yè)都是負債經(jīng)營，晶科科技同樣如此。

招股書顯示，晶科科技本次擬發(fā)行股數(shù)不低于2.41億股，擬募集資金25億元將用于遼陽忠旺集團230兆瓦屋頂分布式光伏發(fā)電項目、營口忠旺鋁業(yè)156兆瓦屋頂分布式光伏發(fā)電項目、寶應光伏發(fā)電應用領(lǐng)跑者2017年柳堡2號100兆瓦漁光互補項目等。其中融資額的76%將用于上述項目建設(shè)，24%將用于償還銀行貸款。

在此前的IPO項目中，募資用于還款并不罕見，一般認為在30%以內(nèi)都算正常，晶科科技的數(shù)據(jù)雖然沒有“超標”，但從側(cè)面也說明了其資金壓力，讓業(yè)界擔心其面臨“錢荒”的局面。

實際情況是，從增幅來看，其營收、凈利潤增速確實呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，也存在負債率較高的隱憂。

在負債層面，2016?2018年及2019年9月末，該公司合并后資產(chǎn)負債率分別為83.54%、79.04%、75.68%、72.18%，超出行業(yè)平均水平。此外，2016?2018年及2019年前9個月，該公司的利息支出分別為3.67億元、5.95億元、8.88億元和6.80億元，占公司當期凈利潤的比重分別為339.94%、87.50%、97.48%和134.69%。

對此，晶科科技的解釋是，目前可再生能源基金收繳結(jié)算的周期較長，導致國家財政部發(fā)放可再生能源補貼存在一定滯后，導致了營業(yè)收入以及歸母凈利潤的下滑。數(shù)據(jù)顯示，2017年、2018年及2019年上半年，晶科科技收到政府補貼金額分別為1.11億元、0.89億元和0.66億元，補貼也在連年退坡。

基于行業(yè)政策變動及光伏發(fā)電行業(yè)的發(fā)展特點，未來光伏發(fā)電行業(yè)將逐漸由快速增長轉(zhuǎn)至穩(wěn)定增長。晶科科技在招股書提示稱，如果未來相關(guān)稅收優(yōu)惠及政府補助的政策或法律法規(guī)出現(xiàn)變動，晶科科技所享受的全部或部分稅收優(yōu)惠及政府補助政策出現(xiàn)調(diào)整或取消，將會對該公司經(jīng)營業(yè)績帶來不利影響。

不過，一個利好消息是，國家能源局近期發(fā)布《2020年光伏發(fā)電項目建設(shè)方案》，明確提出2020年光伏補貼總額度為15億元。這一政策的出臺對市場起到了穩(wěn)定信心、提振預期的作用，將促進國內(nèi)光伏項目加快落地。

未來十年可期

如今，投身光伏行業(yè)14年的李仙德，同時擁有了橫跨產(chǎn)業(yè)鏈上下游的兩個上市平臺，分別是在A股上市的晶科科技、在美股上市的晶科能源(紐交所代碼：JKS)，前者是2016年從后者拆分出來的版塊。未來十年，二者將如何攜手共進?

于2010年成功登陸美國紐約證券交易所的晶科能源，已連續(xù)四年獲評全球最大的組件制造商，2019年營業(yè)收入近300億元，歸屬母公司凈利潤近10億元。今年3月，晶科能源遭做空機構(gòu)博力達斯研究(Bonitas Research)指控其財務造假。

有分析人士指出，晶科科技以國內(nèi)電站投資運營和EPC業(yè)務為主，受政策環(huán)境影響較大。晶科能源在美國紐交所的市值不足10億美元，相對于其營業(yè)收入估值明顯偏低，未來不排除晶科能源私有化后，借殼晶科科技回歸A股的可能性。

支持的一方認為，此舉會增加業(yè)界對“晶科系”成長空間的期待。晶科能源的業(yè)務位于光伏行業(yè)的上游，與布局下游的晶科科技業(yè)務具有互補效應，在平價上網(wǎng)時代具備明顯的成本競爭優(yōu)勢，在估值上有望帶來“1+1>2”的效果。由此看來，似乎有非常充分的理由相信，未來晶科能源在美股退市后并入晶科科技，二者攜手將可能在未來的黃金十年打造千億市值的“巨無霸”企業(yè)。

不贊成的一方則表示，這可能也會拉低兩家企業(yè)的估值，且要防止關(guān)聯(lián)交易。李仙德對此表示：“自從晶科科技開始獨立運作，我們非常注意降低關(guān)聯(lián)交易的比例，2019年已經(jīng)降到非常低的水平，甚至遠低于晶科能源相應產(chǎn)品的市場占有率。”據(jù)透露，2016?2018年和2019年前9個月，晶科科技向晶科能源采購組件合計金額分別為10.8779億元、4.5658億元、7225.93萬元及2274.22萬元，采購金額逐漸降低。

5月19日，國家能源局在官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于建立健全清潔能源消納長效機制的指導意見(征求意見稿)》，向社會公開征求意見。此舉或?qū)⒔议_光伏行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的序幕，晶科科技將如何發(fā)展?

面向未來十年的黃金時代，李仙德對光伏產(chǎn)業(yè)充滿期待。

在上市當天，李仙德發(fā)出如此感言：“4月17日晶科科技拿到批文??4月21日原油史上首次收報負37美元/桶，是巧合還是隱喻?如果有朝一日石油真的成為一種價格為負數(shù)的能源而失去價值，或許正是化石能源被拋棄的時刻。”在他看來，“未來十年不僅僅是晶科科技大有可為的十年，也是人類歷史上最為關(guān)鍵的十年——如果到了2030年，在同氣候變化的這場戰(zhàn)爭中，光伏等可再生能源不能獲得決定性勝利，人類將沒有機會在2050年實現(xiàn)‘零碳’”，光伏人能做的就是，“通過持續(xù)創(chuàng)新技術(shù)、商業(yè)模式、高效整合全球資源，降低可再生能源的最終成本，用實實在在的經(jīng)營數(shù)字來改變各個國家短視的思維方式”。 


原標題：晶科科技：上市只是開始