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投資要點

光伏玻璃需求：光伏高景氣，雙玻趨勢帶來玻璃需求高增。2019 年，全球光伏平均建造成本為995 USD/kW，同降17.6%，全球LCOE 均值0.068USD/kWh，已經(jīng)低于歐洲27 國工業(yè)電價和居民電價，平價區(qū)域擴大，全球GW 級市場明顯增加，2007 年全球開始出現(xiàn)第一個GW 級市場，到2019年GW 級達到了15 個，發(fā)展空間廣闊?？紤]到光伏發(fā)電成本逐步降低、平價區(qū)域逐步擴大，我們預計2019-2025 年全球光伏新增裝機CAGR 為12.7%。在光伏行業(yè)高速增長以及雙面雙玻產(chǎn)業(yè)趨勢下，光伏玻璃需求量的CAGR 為16.7%，高于行業(yè)增速。

控股股東原片產(chǎn)能釋放保證公司鍍膜開工率。光伏玻璃環(huán)節(jié)屬于技術(shù)和資本雙重密集行業(yè)，具有先發(fā)優(yōu)勢，但由于啟停難度大，將導致行業(yè)穩(wěn)態(tài)競爭呈現(xiàn)多強格局。公司控股股東常州亞瑪頓科技集團有限公司下屬全資子公司 “年產(chǎn)一億平方米特種光電玻璃”項目的第一座650 噸/日窯爐已于2019 年12 月13 日點火，項目的投產(chǎn)后將保證公司長期穩(wěn)定的原片供應(yīng)來源，使得公司的產(chǎn)能利用率和銷量能夠大幅度地提升，毛利率回升到合理水平，改善近幾年公司由于原片產(chǎn)能缺失導致的鍍膜玻璃毛利率下滑。

雙玻產(chǎn)業(yè)趨勢下，公司薄玻璃優(yōu)勢明顯。雙面雙玻組件由于具有明顯的發(fā)電增益，逐步成為行業(yè)發(fā)展趨勢，相對于傳統(tǒng)組件，雙玻組件主要采用2.0mm 的薄玻璃，公司2010 年引進國外先進氣浮式鋼化設(shè)備與公司鍍膜技術(shù)相結(jié)合，將玻璃加工厚度降至2mm，是2012 年唯一一家實現(xiàn) 2mm 超薄玻璃物理鋼化的公司，控股股東在安徽鳳陽建設(shè)的3 座日融650 噸窯爐也是專門針對1.6-2.0mm 超薄超白光伏玻璃的生產(chǎn)的，專用性優(yōu)勢明顯。

牽手特斯拉和隆基兩大BIPV 巨頭，享受BIPV 發(fā)展盛宴。由于光伏降本增效的推進，BIPV 經(jīng)濟性已現(xiàn)，而單GW BIPV 對應(yīng)玻璃耗量提升3.1 倍。隆基和特斯拉作為面向工商業(yè)和居民端的兩大巨頭，公司與兩者均開展了合作，包括向特斯拉供應(yīng)太陽能瓦片玻璃、向隆基供應(yīng)2.0mm 光伏鍍膜玻璃。

投資建議：在不考慮海外光伏瓦片玻璃放量的情況下，我們預計2020-2022年我們預計2020-2022 年分別實現(xiàn)凈利0.81、1.29 和1.87 億元，同比分增長183.26%、60.20%、44.54%，當前股價對應(yīng)三年P(guān)E 分別為86、54、37倍，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示：光伏行業(yè)波動、產(chǎn)品價格下滑風險。


 原標題：亞瑪頓：牽手全球一線BIPV客戶 打造薄玻璃與光伏瓦龍頭