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編者按：
據(jù)機構分析，上機轉債評級偏低、規(guī)模不高，轉債流動性或因題材熱門而有所提高；公司的行業(yè)競爭力較強，業(yè)務相對穩(wěn)??；轉債正股的機構關注度較高，在轉債的光伏相關標的中屬較優(yōu)品種。預計其上市首日平價溢價率在10%附近，對應價格116元左右。


上機數(shù)控是光伏切割線制造設備龍頭。轉債方面，發(fā)行規(guī)模適中（6.65億），債項評級為AA-級，債底保護一般，但平價高，綜合看申購安全墊較好。

定價方面，上機正股當前價格35.59元，對應的轉債平價為106.84元，參考亞泰、華統(tǒng)等相似個券并結合正股基本面判斷，我們預計上機轉債上市首日平價溢價率在10%附近，對應價格在116元左右。綜上，我們建議一級市場積極參與。

基本面：光伏切割線設備龍頭，國內(nèi)5-6月或迎光伏搶裝，外需逐步好轉。上機數(shù)控是光伏切割線制造設備龍頭，具有先發(fā)和規(guī)模優(yōu)勢。

公司看點在于：

1、全球光伏硅片行業(yè)前十名均為中國企業(yè)，2018年總產(chǎn)量達到全球81.1%（募集說明書）；公司核心客戶包括保利協(xié)鑫、阿特斯、晶科能源等，訂單穩(wěn)健。

2、國內(nèi)外光伏需求下半年或回暖。根據(jù)華泰電新6月7日周報觀點，能源局推進19年項目按原計劃并網(wǎng)，5-6月或迎來搶裝；630搶裝刺激終端需求回暖，疊加海外需求逐步好轉，利好下半年光伏需求轉暖。

3、積極拓展產(chǎn)業(yè)鏈。公司在包頭建設5GW單晶硅拉晶生產(chǎn)項目，生產(chǎn)過程中核心設備為單晶爐，建成后將繼續(xù)打通硅片產(chǎn)業(yè)鏈上游業(yè)務。正股估值偏低但位于自身高位、股價彈性較好，機構關注度很高上機數(shù)控正股股價35.59元，PE TTM為40.1x，處于自身歷史偏高分位。若以中科電氣(8.820, -0.28, -3.08%)（42.4x）、鋒龍股份(27.460, 0.17, 0.62%)（41.0x）、三德科技(9.590, -0.25, -2.54%)（44.9x）等公司對比，該股估值偏低。光伏整體高估值或來自于搶裝和擴產(chǎn)節(jié)奏。上機數(shù)控近1月?lián)Q手率45%，股價彈性較好。截至20Q1，基金持股8.02%，保險持股2.2%，陸股通持股2.9%，關注度高。光伏搶裝和外需恢復是主要上漲觸發(fā)劑。

信用分析：股權集中度較高，短期無質(zhì)押股份，關注應收賬款規(guī)模問題公司股權集中度較高，截至20Q1，楊建良、杭虹夫婦合計持有62.63%股份。目前暫無質(zhì)押股份；2021年12月IPO限售股解禁，占目前流通股的294%，屆時解禁壓力較大。

信用方面，主要關注：1、單晶硅生產(chǎn)業(yè)務的多晶硅原料價格波動風險；2、應收賬款規(guī)模偏高，資金周轉壓力。19年末應收賬款規(guī)模達4億元，占營收比例49.8%。條款分析：評級偏低，債底保護性一般、平價高、申購安全墊較好上機轉債的票面利率分別為0.5%，0.8%，1.0%，1.5%，2.0%，3.0%，到期贖回價為115元（含最后一年利息），期限為6年，面值對應的YTM為3.27%；債項/主體評級為AA-/AA-（中證鵬元），以上清所 6 年期 AA-中短期票據(jù)到期收益.71%（2020/6/8）作為貼現(xiàn)率估算，債底價值為82.48元，債底保護性一般。下修條款為[15/30，90%]，有條件贖回條款 [15/30，130%]，有條件回售條款[30，70%，面值+當期應計利息]。當前股價35.59元，對應平價106.84元。綜合看，該券申購安全墊較好。上市定位與申購價值分析上機正股當前股價為35.59元，對應平價106.84元，可參考相近規(guī)模、相同評級的亞泰（平價106.41元，平價溢價率6.62%）、華統(tǒng)（106.17，13.12%）。

我們判斷：1、上機轉債評級偏低、規(guī)模不高，部分機構可能難以入庫，不過轉債流動性或因題材熱門而有所提高；2、公司的行業(yè)競爭力較強，業(yè)務相對穩(wěn)健，國內(nèi)外5-6月光伏裝機或增加；3、轉債正股的機構關注度較高，在轉債的光伏相關標的中屬較優(yōu)品種，上市后定位可能不低，但也有可能造成籌碼擁擠，削弱轉債性價比。綜上，我們預計其上市首日平價溢價率在10%附近，對應價格116元左右，建議一級市場積極參與。風險提示：晶硅原料價格波動風險，應收賬款規(guī)模較大。




 原標題：上機轉債：光伏切割線設備龍頭