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過(guò)去兩年，光伏行業(yè)先后經(jīng)歷了政策打擊和行業(yè)回暖。冷暖更迭間，行業(yè)內(nèi)上市公司的命運(yùn)走向沉淪與復(fù)蘇的分岔口。
2018年“531”新政后，光伏產(chǎn)業(yè)鏈的大量企業(yè)因“斷奶”窮途末路，但亦有不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)趁機(jī)做大做強(qiáng)，快速搶占市場(chǎng)，成為頭部企業(yè)。
2019年，光伏行業(yè)整體裝機(jī)量依然有所下滑，但由于市場(chǎng)已部分出清的緣故，行業(yè)內(nèi)上市公司業(yè)績(jī)普遍回暖。
龍頭企業(yè)隆基股份業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)尤其驚人，預(yù)告2019年凈利潤(rùn)50-53億元，同比增長(zhǎng)95%-107%。中環(huán)股份則實(shí)現(xiàn)凈利9億，同比增長(zhǎng)42.8%。
同處光伏產(chǎn)業(yè)鏈，岱勒新材卻在2018年業(yè)績(jī)下滑7成后再度惡化，2019年業(yè)績(jī)爆出上市以來(lái)首度虧損。
二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)也反映了公司的窘境。憑借新股非理性熱炒，岱勒新材于2017年11月摸高100.98元，之后便進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)2年多的漫長(zhǎng)下跌。
截至3月25日，岱勒新材股價(jià)收?qǐng)?bào)16.38元，市值縮水至13.5億。除了千山藥機(jī)，在107家湘股中排名倒數(shù)第三。
現(xiàn)世艱難，未來(lái)可有轉(zhuǎn)機(jī)？
湘股策翻遍岱勒新材的報(bào)表，依然難以找到支持今年扭虧的有利信息。
行業(yè)回暖成假命題
2月28日，岱勒新材披露業(yè)績(jī)快報(bào)，2019年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.62億，同比下滑20.71%；凈利潤(rùn)-4584萬(wàn)，較往年變動(dòng)為-235%。其中營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為-6209萬(wàn)，變動(dòng)幅度為-271%。
此次虧損對(duì)應(yīng)的ROE(凈資產(chǎn)收益率)為-8.41%，虧損幅度不小。
岱勒新材于2017年9月上市，轉(zhuǎn)年凈利就下滑7成，2019年干脆盈轉(zhuǎn)虧，可謂上市后業(yè)績(jī)變臉的典型。
如果說(shuō)2018年的業(yè)績(jī)下滑尚可歸咎于行業(yè)政策變化，2019年產(chǎn)業(yè)鏈回暖之際業(yè)績(jī)?nèi)匀贿M(jìn)一步惡化，則令投資者對(duì)其經(jīng)營(yíng)狀況和未來(lái)前景感到憂慮。
業(yè)績(jī)快報(bào)之中，岱勒新材方面給出了業(yè)績(jī)虧損的三大原因：
第一，受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和下游市場(chǎng)需求的影響，產(chǎn)品價(jià)格不振；
第二，子公司株洲岱勒項(xiàng)目進(jìn)度及產(chǎn)能釋放仍未達(dá)預(yù)期；
第三，因?yàn)榧夹g(shù)升級(jí)改造，相應(yīng)計(jì)提了資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。
在翻看岱勒新材的歷年信披和了解其內(nèi)外部形勢(shì)之后，湘股策(xiangguce)發(fā)現(xiàn)，正如其第一條虧損原因所述，岱勒新材所處的細(xì)分子行業(yè)依然處于整體產(chǎn)能過(guò)剩、競(jìng)爭(zhēng)極其激烈的嚴(yán)苛環(huán)境之中。
至于募投項(xiàng)目滯后和資產(chǎn)減值，也與過(guò)度惡化的行業(yè)形勢(shì)息息相關(guān)。
簡(jiǎn)而言之，所謂的光伏行業(yè)回暖，在岱勒新材這里恐怕是個(gè)假命題。
產(chǎn)能過(guò)剩寒冬
岱勒新材主營(yíng)產(chǎn)品為金剛石線，是一種用于硅、藍(lán)寶石等硬脆材料切割的專業(yè)工具。
以目前應(yīng)用最廣的光伏領(lǐng)域?yàn)槔?，在晶硅生長(zhǎng)、拉制完成之后，就需要用金剛石線等工具將其從一大坨的“硅料”狀態(tài)切成一片片的“晶片”，才能用于下一步的生產(chǎn)制備。
在光伏晶硅的應(yīng)用場(chǎng)景中，金剛石線切割相較于傳統(tǒng)的砂漿切得更快、切得更薄、需要耗材更少，能夠有效提升光伏晶硅生產(chǎn)效率和單位晶硅的出片率。
事實(shí)上，我國(guó)太陽(yáng)能光伏發(fā)電之所以能實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，除單晶硅普及帶來(lái)的效率提升外，金剛石線切割技術(shù)帶來(lái)的非硅成本下降亦是重要的因素之一。
然而，在我國(guó)光伏行業(yè)發(fā)展初期的較長(zhǎng)時(shí)間段內(nèi)，由于金剛石線技術(shù)被日本壟斷，價(jià)格高昂，這種被認(rèn)為能給晶硅切割帶來(lái)“革命性進(jìn)步”的技術(shù)，因?yàn)槌杀締?wèn)題一直未能普及。
直至2013年前后，以岱勒新材、東尼電子、三超新材為代表的國(guó)內(nèi)企業(yè)才正式實(shí)現(xiàn)了技術(shù)突圍。
國(guó)產(chǎn)替代實(shí)現(xiàn)、產(chǎn)品價(jià)格有效降低，2015年下半年金剛石線于下游光伏晶硅企業(yè)中開(kāi)始逐漸普及。
岱勒新材顯然受益于此，業(yè)績(jī)隨國(guó)產(chǎn)替代的形勢(shì)水漲船高，并于2017年順利登陸創(chuàng)業(yè)板。
首發(fā)之時(shí)，岱勒新材對(duì)于行業(yè)前景十分樂(lè)觀，且當(dāng)時(shí)“公司主營(yíng)產(chǎn)品的有效產(chǎn)能已處于飽和狀態(tài)，公司已無(wú)法大幅提高產(chǎn)量”，因此將首發(fā)募集資金全額投入到了擴(kuò)產(chǎn)上。
資料顯示，該募投項(xiàng)目將增加岱勒新材金剛石線年產(chǎn)能12億米。上市前的2016年，岱勒新材的年產(chǎn)能尚不足8億米。
換而言之，憑此項(xiàng)目岱勒新材的產(chǎn)量將擴(kuò)張至原有的2.5倍以上。
IPO流程不短，急于擴(kuò)產(chǎn)的岱勒新材在敲鐘之前，就已用自籌資金先行大幅投入了擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。
2017年年報(bào)顯示，其“年產(chǎn)12億米金剛石線項(xiàng)目”的投資進(jìn)度已經(jīng)達(dá)到了97.91%，并擬用首發(fā)募集資金置換出先期投入的自籌資金。
岱勒新材2019年初給出的可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書(shū)顯示，其2017年金剛石線產(chǎn)能已擴(kuò)大至23.69億米，2018年進(jìn)一步擴(kuò)大至27.38億米。
數(shù)據(jù)來(lái)源：岱勒新材公告
岱勒新材的擴(kuò)產(chǎn)迅速而順利，產(chǎn)能達(dá)上市前3.5倍。
不過(guò)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手東尼電子與三超新材也并沒(méi)有閑著。巧的是，這兩家也都在2017年實(shí)現(xiàn)上市。
當(dāng)年4月，三超新材上市，主打募投項(xiàng)目即擴(kuò)大10億米金剛石線年產(chǎn)能。9月，東尼電子上市，野心更大，要募投擴(kuò)產(chǎn)20億米金剛石線年產(chǎn)能。
算起來(lái)，2017年同時(shí)上市的三家同業(yè)公司，合計(jì)擴(kuò)產(chǎn)金剛石線產(chǎn)能高達(dá)42億米。
此外，老牌砂漿切割大廠易成新能(原“新大新材”)也于當(dāng)年年底拋出了新建年產(chǎn)20億米超精細(xì)金剛石線項(xiàng)目。
正是這一波集體瘋狂擴(kuò)產(chǎn)，金剛石線細(xì)分行業(yè)產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，導(dǎo)致價(jià)格持續(xù)下滑，三家上市公司的日子越過(guò)越慘。
2017年年報(bào)，岱勒新材金剛石線業(yè)務(wù)的毛利率高達(dá)48.57%，到2019年半年報(bào)，該業(yè)務(wù)毛利率下滑至15.85%，相當(dāng)于打了個(gè)三折。
東尼電子與三超新材的日子也好不到哪里去。
東尼電子2019年年報(bào)凈利潤(rùn)為-1.48億，扣非凈利潤(rùn)為-1.59億。三超新材2019年扣非凈利潤(rùn)僅有624萬(wàn)，較上期下滑82%。
新龍頭降維打擊
三家金剛石線上市公司瘋狂擴(kuò)產(chǎn)，造成業(yè)績(jī)崩塌不說(shuō)，就連固有的行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位也在三年中喪失殆盡。
如今，金剛石線行業(yè)的龍頭已經(jīng)變成后起之秀——新三板掛牌企業(yè)“美暢新材”。
美暢新材2015年7月設(shè)立，彼時(shí)岱勒新材等公司早已技術(shù)成熟，并鋪開(kāi)產(chǎn)能。
當(dāng)岱勒新材、東尼電子和三超新材于2017年上市并擴(kuò)產(chǎn)時(shí)，美暢新材甚至還達(dá)不到?jīng)_擊創(chuàng)業(yè)板的三年設(shè)立年限標(biāo)準(zhǔn)。
在與創(chuàng)業(yè)板公司四方達(dá)的重組事項(xiàng)告吹后，美暢新材只得先在新三板掛牌。
2018年7月，美暢新材設(shè)立三年期滿，隨即開(kāi)啟了沖擊創(chuàng)業(yè)板的征程，至今仍在IPO流程之中。
雖無(wú)先發(fā)優(yōu)勢(shì)與資本市場(chǎng)助力，但美暢新材從設(shè)立之初就得到了下游龍頭隆基股份的大力扶持。
2016年，美暢新材來(lái)自隆基股份的單客戶收入占比高達(dá)92.86%。
根據(jù)美暢新材最新的招股說(shuō)明書(shū)披露，在2017和2018年，隆基股份同樣是美暢新材的第一大客戶。
生產(chǎn)方面，美暢新材在成立之初即斥資8000萬(wàn)元，從日本進(jìn)口了一批最先進(jìn)的設(shè)備。
技術(shù)方面，美暢新材于2015年末與日本愛(ài)德達(dá)成合作，并在之后數(shù)年持續(xù)支付給日本愛(ài)德高額的技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)以取得相關(guān)技術(shù)的獨(dú)占權(quán)。
除外部買(mǎi)來(lái)的技術(shù)之外，美暢新材更是自研了“單機(jī)六線”的特有生產(chǎn)技術(shù)，大幅提升生產(chǎn)效率，在金剛石線的細(xì)分行業(yè)內(nèi)取得了極大的成本優(yōu)勢(shì)。
美暢新材的招股說(shuō)明書(shū)顯示，其2016年-2018年?duì)I業(yè)收入分別為1.8億、12.4億和21.58億，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)分別為9400萬(wàn)、6.78億和10.24億，增長(zhǎng)速度驚人。
產(chǎn)能方面，據(jù)光伏行業(yè)相關(guān)媒體報(bào)道，美暢新材現(xiàn)已具有240億米的龐大產(chǎn)能，全球市場(chǎng)占有率超過(guò)一半。
在美暢新材憑借成本優(yōu)勢(shì)的擠占之下，岱勒新材等原有的細(xì)分行業(yè)優(yōu)勢(shì)企業(yè)，自然逐漸被擠向市場(chǎng)邊緣。
今年，美暢新材更是在官網(wǎng)上公開(kāi)了產(chǎn)品價(jià)格目錄。這一舉動(dòng)，往往只有掌握市場(chǎng)定價(jià)權(quán)的行業(yè)主導(dǎo)者才會(huì)做出，是一種表示無(wú)懼任何形式的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，宣稱已獲取行業(yè)霸權(quán)的行為。
數(shù)據(jù)來(lái)源：美暢新材官網(wǎng)
由美暢新材在官網(wǎng)給出的最新價(jià)格表可知，其目前已經(jīng)能批量供給直徑50um的金剛線，且價(jià)格僅為65元/千米，即0.065元/米。
在岱勒新材2017年上市的招股說(shuō)明書(shū)中，曾經(jīng)作出這樣的風(fēng)險(xiǎn)提示：“報(bào)告期，公司主要產(chǎn)品金剛石線每米的銷(xiāo)售單價(jià)分別為0.54元、0.38元、0.25元和0.19元，呈下降趨勢(shì)。”
之后在岱勒新材于2019年初披露的可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書(shū)中，曾列出2018年度硅切割用金剛石線的產(chǎn)品單價(jià)為0.14元/米。
兩相比較，在產(chǎn)品價(jià)格上，美暢新材對(duì)岱勒新材形成了降維打擊。
值得注意的是，美暢新材在2019年的半年報(bào)中亦出現(xiàn)了顯著的業(yè)績(jī)下滑，結(jié)合其龐大的市場(chǎng)份額分析，該公司頗有主動(dòng)發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)以出清業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的意圖。
至少，東尼電子和岱勒新材在價(jià)格壓力之下，已經(jīng)宣告了2019年出現(xiàn)不小的虧損。
擴(kuò)產(chǎn)尷尬與減值風(fēng)險(xiǎn)
值得一提的是，在2019年年初的可轉(zhuǎn)債發(fā)行中，岱勒新材曾打算將募集資金進(jìn)一步投向擴(kuò)產(chǎn)，并憑借新的生產(chǎn)線提升生產(chǎn)的效率與工藝。
然而，正如業(yè)績(jī)快報(bào)中所說(shuō)，“項(xiàng)目進(jìn)度及產(chǎn)能釋放仍未達(dá)預(yù)期”，且擬承接該項(xiàng)目的株洲岱勒持續(xù)虧損。
岱勒新材并未在業(yè)績(jī)快報(bào)中對(duì)進(jìn)度未達(dá)預(yù)期的具體原因作出解釋，但業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，岱勒新材很可能是基于極其惡化的競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)和極其低廉的產(chǎn)品價(jià)格，主動(dòng)放慢了擴(kuò)產(chǎn)的腳步。
這意味著，對(duì)于可轉(zhuǎn)債的募投項(xiàng)目，岱勒新材可能已陷入左右為難的泥潭。
假若取消擴(kuò)產(chǎn)，則將面臨來(lái)自債權(quán)人和監(jiān)管方面的壓力，且生產(chǎn)工藝與效率恐將停滯不前。
若繼續(xù)投產(chǎn)，則在經(jīng)營(yíng)上將面臨更大壓力，所處行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩形勢(shì)亦將雪上加霜。
另一個(gè)不容忽視的困難是，2020年，岱勒新材可能要再次面對(duì)資產(chǎn)減值所造成的業(yè)績(jī)窟窿。
佐證是，同業(yè)的東尼電子2019年“根據(jù)光伏業(yè)務(wù)現(xiàn)狀”進(jìn)行的相關(guān)資產(chǎn)減值額度高達(dá)1.90億元。
岱勒新材的業(yè)績(jī)預(yù)告雖將資產(chǎn)減值列為虧損原因之一，但凈利潤(rùn)虧損額度小于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損額度，整體非經(jīng)常性損益應(yīng)為正值。不難推測(cè)，該項(xiàng)減值的額度并不大。
若2020年金剛石線行業(yè)未能回暖，岱勒新材可能需要對(duì)相關(guān)存貨及固定、無(wú)形資產(chǎn)等項(xiàng)目進(jìn)行全面減值測(cè)試。
凡此種種，擺在岱勒新材面前的業(yè)績(jī)難題恐怕要困擾公司一整年。
令人細(xì)思極恐的是，一旦今年不能扭虧，岱勒新材有滑向兩連虧的風(fēng)險(xiǎn)。
屆時(shí)，等待公司的將是一頂ST大帽。
原標(biāo)題：岱勒新材首度虧損,募投項(xiàng)目進(jìn)退兩難
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