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編者按：日前，中環(huán)股份發(fā)布了210 毫米光伏大硅片，這一系列新產(chǎn)品突破了尺寸和功率上限，將會影響光伏全產(chǎn)業(yè)鏈。目前硅片成本優(yōu)勢在下游逐步顯現(xiàn)，競爭力體現(xiàn)需全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)作，電池、組件生產(chǎn)環(huán)節(jié)有望受益于“通量”提升，終端用戶有望受益于BOS綜合成本下降。

中環(huán)股份近期發(fā)布210 毫米光伏大硅片及系列產(chǎn)品。

22 日業(yè)績會給出出貨指引。我們比較了產(chǎn)品和生產(chǎn)技術(shù)變化對產(chǎn)業(yè)鏈的影響，并根據(jù)五期加速投產(chǎn)相應(yīng)上調(diào)盈利和目標(biāo)價，維持跑贏行業(yè)評級。

新產(chǎn)品突破尺寸和功率上限，具備影響全產(chǎn)業(yè)鏈能力。

中環(huán)發(fā)布3 款不同尺寸大硅片，及4 款組件產(chǎn)品。在尺寸方面突破行業(yè)默認(rèn)的166 毫米極限，將硅棒尺寸從8 英寸提升至12 英寸水平，利好產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)效率。而配套的疊瓦組件，將功率提升至600 瓦級別(當(dāng)前市場平均300W 級別，部分高效產(chǎn)品400W)，為終端用戶提供了新的高效產(chǎn)品選擇，有望進(jìn)一步降低光伏投資成本。

成本優(yōu)勢在下游逐步顯現(xiàn)，競爭力體現(xiàn)需全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)作。

新產(chǎn)品提升硅片面積80.5%，但拉棒復(fù)投增加且分?jǐn)偝杀旧仙?，硅片生產(chǎn)成本優(yōu)勢或并不顯著;而由于單片尺寸提升，下游電池組件環(huán)節(jié)有望受益生產(chǎn)率提升帶來的固定成本攤薄;而對于終端用戶，8.8%的用地減少以及26.7%的組件應(yīng)用數(shù)目下降有望帶來5.9%-19.4%的BOS 下降，約合0.2 元/瓦，隱含提升IRR 1 個百分點(diǎn)以上。

硅片環(huán)節(jié)成本優(yōu)勢或并不顯著

M12 硅片面積達(dá)到44100 平方毫米，較M2 提升80%。但從硅片環(huán)節(jié)的非硅成本層面考慮，其優(yōu)勢可能并不顯著：

硅棒截面放大，邊角料復(fù)投比例微降，但復(fù)投量提升：根據(jù)我們的測算，在M2、M6 兩種含有導(dǎo)角結(jié)構(gòu)的硅片生產(chǎn)過程中，硅片切割邊角料損失約為36.7%。M12 硅片節(jié)約了導(dǎo)角部分，使得復(fù)投比例小幅下降到36.3%。但單片復(fù)投量從1.5 萬平方毫米提升至2.5 萬平方毫米水平，上升59%。

硅棒截面放大，單根硅棒長度有所下降，每片硅片產(chǎn)品分擔(dān)的坩堝成本等有所上升：根據(jù)晶盛機(jī)電的測算，在保持450 千克投料量的基準(zhǔn)假設(shè)下，單根12 英寸硅棒牽引長度約為2600 毫米，較此前8 英寸(滿足M6 及以下尺寸硅片)硅棒5200 毫米牽引長度縮減50%。而即使將投料量提升到600 千克，牽引長度也只能達(dá)到3500 毫米，較此前縮減33%。基于當(dāng)前信息分析，新生產(chǎn)線坩堝復(fù)用次數(shù)與此前一致，單爐產(chǎn)出的下降間接導(dǎo)致分?jǐn)偝杀居兴仙?br />
電池、組件生產(chǎn)環(huán)節(jié)有望受益于“通量”提升

由于電池片和組件生產(chǎn)環(huán)節(jié)中，有多個設(shè)備是通量型設(shè)計(jì)，以當(dāng)前最新PERC 產(chǎn)線為例，其每小時可印刷5500 片電池。當(dāng)系統(tǒng)應(yīng)用大尺寸硅片后，單張電池瓦數(shù)提升，有望提高每小時印刷的總功率，從而攤薄每瓦生產(chǎn)成本。根據(jù)當(dāng)前下游生產(chǎn)商用樣片試生產(chǎn)的結(jié)果反饋，公司測算電池、組件環(huán)節(jié)每瓦生產(chǎn)成本可分別下降0.06 元/瓦和0.105 元/瓦，降幅約21%和14%。

終端用戶有望受益于BOS 綜合成本下降

基于當(dāng)前夸父系列組件的設(shè)計(jì)，應(yīng)用M12大硅片后的單組件面積較M6產(chǎn)品僅增加24%，而組件功率有望提升到600W 級別，建設(shè)同等規(guī)模電站所需組件數(shù)量將減少26.7%，節(jié)約土地面積約8.8%?？紤]到支架、逆變器等配套設(shè)施投入，公司反饋試驗(yàn)項(xiàng)目BOS 成本有望較當(dāng)前市場水平降低5.9%-19.4%，約合0.2 元/瓦，隱含IRR 提升1 個百分點(diǎn)以上。

五期投產(chǎn)加速，下游配套產(chǎn)能建設(shè)尚需時日。

公司基于試驗(yàn)線及樣片進(jìn)展，將呼和浩特五期光伏大硅片產(chǎn)能投放提前到明年1 季度，2020 年底五期產(chǎn)能達(dá)到16 吉瓦，屆時大硅片成本競爭力將得到檢驗(yàn);而電池環(huán)節(jié)由于本輪PERC 擴(kuò)產(chǎn)已于今年上半年放量，我們認(rèn)為電池廠當(dāng)即進(jìn)行產(chǎn)線切換的動力不足，將以新投產(chǎn)線為主;組件端由于疊瓦技術(shù)是目前匹配大硅片的較佳路徑，我們認(rèn)為潛在的專利爭議或?yàn)閺V泛應(yīng)用帶來困難，組件配套產(chǎn)能投資也將有一定觀望情緒。綜合來看，我們認(rèn)為光伏大硅片對于今年業(yè)績無影響而2020 年有望提升光伏板塊盈利14%。

考慮到今年上半年研發(fā)項(xiàng)目大量進(jìn)入專利申請階段帶來費(fèi)用化比率下降，們上調(diào)2019 年盈利1.7%至11 億元?；诠夥迤谕懂a(chǎn)加速對于光伏板塊盈利提升的考量，我們上調(diào)2020 年盈利5.7%至18.1 億元?？紤]到盈利預(yù)測上調(diào)，我們上調(diào)目標(biāo)價18%到14.27元，對應(yīng)36.1 倍和21.9 倍的2019/2020 年市盈率，20.3%的上行空間，維持跑贏行業(yè)評級。當(dāng)前股價對應(yīng)30.0 倍和18.2 倍2019/2020 年市盈率。

原標(biāo)題：210 毫米大硅片開啟光伏技術(shù)競爭新格局