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美國(guó)在太陽(yáng)能電站方面的管理和優(yōu)惠政策非常細(xì)致，如何用足政策，聯(lián)手各關(guān)聯(lián)方參與融資，關(guān)系到項(xiàng)目落地和最終的投資匯報(bào)。

美國(guó)對(duì)太陽(yáng)能行業(yè)發(fā)展一直較為重視，聯(lián)邦政府對(duì)太陽(yáng)能行業(yè)的扶持主要通過(guò)稅務(wù)優(yōu)惠政策，包括投資稅收補(bǔ)貼和加速折舊。稅務(wù)權(quán)益融資是過(guò)去十年推動(dòng)美國(guó)可再生能源行業(yè)迅速發(fā)展擴(kuò)張的一個(gè)重要因素，旨在降低可再生能源電站的成本從而使其可以和傳統(tǒng)電網(wǎng)的電價(jià)競(jìng)爭(zhēng)。

引入“稅務(wù)投資人”以吸納上述稅務(wù)補(bǔ)貼是美國(guó)可再生能源領(lǐng)域有特色的稅務(wù)股權(quán)融資方式。根據(jù)美國(guó)總統(tǒng)2009年簽署的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇法令，稅務(wù)投資人主要通過(guò)投資太陽(yáng)能項(xiàng)目獲得設(shè)備投資額30%稅收抵免優(yōu)惠，條件是不控制項(xiàng)目的股權(quán)，且被動(dòng)式的太陽(yáng)能系統(tǒng)和太陽(yáng)能集中供熱系統(tǒng)不在申請(qǐng)范圍內(nèi)，設(shè)備或系統(tǒng)必須由納稅人本身投資建成或購(gòu)入后由納稅人本身使用，設(shè)備需在2016年12月31日前投入使用。符合投資額稅收抵免條件的納稅人如放棄使用抵免優(yōu)惠，也可選擇從美國(guó)財(cái)政部取得現(xiàn)金補(bǔ)助，即可再生能源1603補(bǔ)助，補(bǔ)助金相當(dāng)于符合條件的設(shè)備投資額的30%。在此機(jī)制下，稅務(wù)投資人不僅可通過(guò)資產(chǎn)或項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流中得到收益，還可獲得聯(lián)邦、州所得稅扣除或抵免的收益。通常情況下，稅務(wù)投資人主要是納稅大戶的金融企業(yè)、銀行、保險(xiǎn)公司和公共事業(yè)企業(yè)等。

此外，美國(guó)約有14個(gè)州政府實(shí)施了可再生能源配額制，即要求一個(gè)地區(qū)至少有最低份額的電力來(lái)自可再生能源，這為可再生能源建設(shè)提供了一個(gè)保護(hù)市場(chǎng)。

復(fù)雜與多主體的融資渠道

在美國(guó)新澤西州的一個(gè)大型購(gòu)物中心屋頂項(xiàng)目，布板長(zhǎng)約115米，寬約為27米。項(xiàng)目收入一方面來(lái)自于與購(gòu)物中心簽署的購(gòu)電協(xié)議的電價(jià)0.145美元/kWh，另一方面來(lái)自可再生能源分值（SERC）的轉(zhuǎn)賣，約為0.33美元/kWh。電站融資來(lái)自于中方投資人、開發(fā)商和稅務(wù)投資人的出資，同時(shí)還有供電商貸款和銀行貸款。

開發(fā)商與稅務(wù)投資人聯(lián)合出資占44.8%，占資金比例最大。在投運(yùn)最初的5年內(nèi)，稅務(wù)投資人會(huì)擁有項(xiàng)目公司的絕大部分權(quán)益以此來(lái)取得聯(lián)邦稅收優(yōu)惠，稅收優(yōu)惠對(duì)沖掉稅務(wù)投資人的出資后，電站股權(quán)會(huì)從稅務(wù)投資人“反轉(zhuǎn)”為其他出資人所有的股權(quán)。

中方投資人投資約占18.6%，5年稅收優(yōu)惠期滿后通過(guò)稅務(wù)投資人的股權(quán)“反轉(zhuǎn)”獲得占項(xiàng)目公司66%的權(quán)益。中方投資人的30%啟動(dòng)資金出資是撬動(dòng)稅務(wù)投資人投資、供電商貸款和銀行貸款的前提，所有合同以此為生效條件，除了開發(fā)商少量資金同時(shí)出資外，其他資金都是在電站開工、建成后才陸續(xù)到賬。這筆資金看似占比不大，但至關(guān)重要。

PSEG公司是總部設(shè)在新澤西州的大型供電商，基于配額制的要求將發(fā)放利率為11%左右的公司貸款，占融資額的19.1%。PSEG公司貸款動(dòng)機(jī)在于它是最大的SREC購(gòu)買者，為配額提供保底價(jià)格并承諾長(zhǎng)期購(gòu)買配額，一方面可降低項(xiàng)目公司的政策風(fēng)險(xiǎn)，另一方面項(xiàng)目公司可以用SREC償還貸款以降低交易成本。

銀行基于項(xiàng)目融資的申請(qǐng)和出資人擔(dān)保，提供商業(yè)貸款占融資額的17.5%。

開發(fā)商龐大縝密的交易設(shè)計(jì)

開發(fā)商在項(xiàng)目策劃過(guò)程中發(fā)揮關(guān)鍵作用，基于利益驅(qū)動(dòng)，需要深入研究政府政策，與各關(guān)聯(lián)方達(dá)成投資建設(shè)和銷售意向，測(cè)算和博弈各方的利益分配，設(shè)計(jì)起草法律文本并完成談判，尋求啟動(dòng)資金的投入，承擔(dān)電站的建造和運(yùn)維管理，收取各項(xiàng)政策優(yōu)惠的回報(bào)并再次分配，還要承擔(dān)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。以開發(fā)商為核心的多關(guān)聯(lián)主體和復(fù)雜法律文書編織成一個(gè)縝密的交易結(jié)構(gòu)。

開發(fā)商和稅務(wù)投資人會(huì)結(jié)成合伙關(guān)系來(lái)運(yùn)作這個(gè)太陽(yáng)能項(xiàng)目，通過(guò)成立一個(gè)有限責(zé)任公司或特殊目的企業(yè)，負(fù)責(zé)購(gòu)買相關(guān)的設(shè)備和與購(gòu)電方簽署購(gòu)電協(xié)議以及安裝、運(yùn)營(yíng)以及維護(hù)系統(tǒng)設(shè)備，稅務(wù)投資人在此期間向項(xiàng)目提供資金。

項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)主體包括“項(xiàng)目業(yè)主”和“主承租人”。其中，項(xiàng)目業(yè)主的成員為中方投資人和主承租人，管理人由中方投資人設(shè)立的一個(gè)美國(guó)實(shí)體和開發(fā)商管理人共同組成，該等成員和管理人將共同訂立《項(xiàng)目業(yè)主運(yùn)營(yíng)協(xié)議》。主承租人的成員為開發(fā)商和稅務(wù)投資人，管理人為開發(fā)商管理人，該等成員和管理人將共同訂立《主承租人協(xié)議》。簡(jiǎn)言之，就是委托承租人管理而屏蔽中方投資人參與項(xiàng)目運(yùn)作，使其成為單純財(cái)務(wù)投資者。中方投資人可根據(jù)協(xié)議獲得內(nèi)部收益率為12%的優(yōu)先回報(bào)、前期費(fèi)用扣除款和公司清算時(shí)的本金。

《項(xiàng)目業(yè)主運(yùn)營(yíng)協(xié)議》中要求中方投資人繳付出資額的30%的第一筆投資，并在項(xiàng)目商業(yè)運(yùn)行時(shí)繳付其出資額的70%，開發(fā)商出資時(shí)間將不晚于中方投資人，稅務(wù)股權(quán)投資人的出資將在項(xiàng)目投入運(yùn)行之后提供。

《主承租人運(yùn)營(yíng)協(xié)議》規(guī)定項(xiàng)目業(yè)主的收入將主要來(lái)自主承租人支付的租金，對(duì)設(shè)備沒有控制權(quán)。中方投資人可作為獨(dú)立監(jiān)管人以監(jiān)督項(xiàng)目及主承租人的運(yùn)營(yíng)。《主租賃協(xié)議》約定主承租人將取得購(gòu)電協(xié)議下出售電力以及SREC銷售的所有收入，項(xiàng)目業(yè)主可從主承租人處取得的租金由基本租金、額外租金、補(bǔ)充租金和績(jī)效租金四部分組成。其中補(bǔ)充租金用于支付中方投資人的優(yōu)先回報(bào)額，績(jī)效租金用于支付中方投資人與開發(fā)商的費(fèi)用扣除款，中方投資人無(wú)法控制租賃公司現(xiàn)金賬戶?！抖愂諆?yōu)惠轉(zhuǎn)移協(xié)議》將項(xiàng)目業(yè)主所能享受的稅收優(yōu)惠轉(zhuǎn)移給主承租人。

《設(shè)計(jì)采購(gòu)施工協(xié)議》中委托一家美國(guó)太陽(yáng)能承包商建造電站?！峨娏Σ⒕W(wǎng)批準(zhǔn)書》是貸款方之一的PSEG公司批準(zhǔn)項(xiàng)目的電力并網(wǎng)申請(qǐng)?！堆b置購(gòu)買協(xié)議》是開發(fā)商把項(xiàng)目建設(shè)階段的責(zé)任大多轉(zhuǎn)由項(xiàng)目業(yè)主繼受?！哆\(yùn)維協(xié)議》是項(xiàng)目業(yè)主約定向運(yùn)維服務(wù)商支付的系統(tǒng)服務(wù)費(fèi)用。《電力購(gòu)買協(xié)議》是項(xiàng)目公司與購(gòu)物中心簽署的購(gòu)電安排?！渡虉?chǎng)屋頂租賃協(xié)議》約定業(yè)主公司將項(xiàng)目轉(zhuǎn)租給主承租人。

根據(jù)《建設(shè)貸款申請(qǐng)書》，借款人簽署后，PSEG公司將另外簽發(fā)有約束力的《建設(shè)貸款承諾函》。在中方投資人和開發(fā)商第一筆30%出資注入后，借款人將與PSEG公司簽署《建設(shè)貸款協(xié)議》。項(xiàng)目業(yè)主為借款人，項(xiàng)目業(yè)主將與PSEG簽訂有關(guān)《擔(dān)保協(xié)議》。

《永久貸款承諾函》和《永久貸款協(xié)議》共同規(guī)定了永久貸款的主要條款。主承租人設(shè)立項(xiàng)目收入帳戶，項(xiàng)目業(yè)主設(shè)立擔(dān)保物儲(chǔ)備金賬戶作為永久貸款的擔(dān)保物。永久貸款可用SREC或現(xiàn)金償還，但項(xiàng)目業(yè)主如在還款調(diào)整期內(nèi)未能償還規(guī)定金額，則需以現(xiàn)金補(bǔ)齊差額。

上述協(xié)議難以細(xì)述，繁復(fù)可見一斑。而開發(fā)商對(duì)政策的研判、交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)、法律文本的推敲、對(duì)關(guān)聯(lián)方的控制、以及合理分配風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要。