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編者按：中國五大發(fā)電商集團（主要投資于風電項目）的五家可再生能源子公司2018年的凈利潤整體同比增長7.3%，而同期的債務僅增加了2.3%。相比之下，三家光伏發(fā)電運營商2018年的凈利潤整體同比下降41.8%，而同期債務增加了17.6%。

4月18日，惠譽評級表示，2018年的財務業(yè)績顯示，中國風力發(fā)電運營商的信用狀況逐步企穩(wěn)，而光伏發(fā)電運營商的信用狀況持續(xù)走弱。
這一差異源自光伏發(fā)電運營商的財務負擔加重，而風電場的運營狀況有所改善。
具體來看，民營風電運營商——協(xié)合新能源的FFO調整后凈杠桿率自2017年的9.1倍改善至2018年的6.8倍。中國五大發(fā)電商集團（主要投資于風電項目）的五家可再生能源子公司（華能新能源、華電福新、大唐新能源、龍源電力、中國電力清潔能源）2018年的凈利潤整體同比增長7.3%，而同期的債務僅增加了2.3%。
相比之下，三家光伏發(fā)電運營商（協(xié)鑫新能源、北控清潔能源、熊貓綠能）2018年的凈利潤整體同比下降41.8%，而同期債務增加了17.6%。
風電和光伏發(fā)電的利用率均有所回升。協(xié)合新能源2018年報告的風機利用小時數(shù)2288小時，較2017年增加216小時。五大風電運營商的利用率改善幅度都在152-191小時之間。隨著減少可再生能源浪費的各項舉措取得成效，2018年中國整體棄風指標降低了5個百分點至7%。2018年，國內光伏發(fā)電的平均利用率也回升了37小時，達到1115小時，棄光指標自6%改善至3%。2018年，大多數(shù)可再生能源公司的實際電價出現(xiàn)下滑，降幅低至個位數(shù)（協(xié)合新能源除外），由于以市場價格交易的電力占比較低，協(xié)合新能源的風電電價逆勢上漲了2.0%。
惠譽指出，大多數(shù)光伏發(fā)電運營商的利潤下滑是由于債務增加和融資成本上升推高了財務成本。
近年來，太陽能(4.160, -0.02, -0.48%)板安裝熱潮使得光伏發(fā)電運營商的資產負債表嚴重膨脹。截至2018年末，光伏發(fā)電總裝機容量達到174吉瓦，其中76%在2016-2018年期間安裝，而風力發(fā)電總裝機容量為184吉瓦，其中只有30%在這三年期間安裝。2018年，協(xié)鑫新能源、北控清潔能源和熊貓綠能的光伏發(fā)電裝機容量增加了19.6%，而五大可再生能源公司的風電裝機容量僅增加了2.9%。2018年，三家光伏發(fā)電運營商的財務費用（不包括資本化利息）同比激增41.8%，高于債務增加速度，反映了這些公司的融資成本上升。
相對于整個風電行業(yè)的穩(wěn)步增長，協(xié)合新能源是一個特例，該公司于2018年大舉擴張，裝機容量增加了41.3%，債務上升了54.0%?；葑u認為這主要是由于協(xié)合新能源僅從2016年起才開始大幅擴張其自控風電場。但是，惠譽預計，協(xié)合新能源在未來幾年內新增產能的速度將放緩。
獲得政府補貼的延遲也加劇了可再生能源運營商的現(xiàn)金流壓力。2017年和2018年入網(wǎng)的98吉瓦光伏發(fā)電量、2016年入網(wǎng)的34吉瓦光伏發(fā)電量的一部分均仍將無法獲得補貼，緣于它們尚未被列入政府的可再生能源補貼目錄。2018年，協(xié)鑫新能源、北控清潔能源和熊貓綠能的貿易和票據(jù)應收賬款大約翻了一番，消耗了這些公司當年運營現(xiàn)金流(CFO)層面的全部EBITDA。在沒有補貼的情況下，光伏發(fā)電廠在支付利息之后，CFO勉強持平，這表明新項目并未能幫助公司產生現(xiàn)金來償還債務。
與此相比，風電場面臨的現(xiàn)金流壓力遠低于光伏發(fā)電運營商，這些公司電價的一小部分依賴政府補貼。2018年，協(xié)合新能源的貿易和票據(jù)應收賬款同比增加了25.8%，五大可再生能源運營商的應收賬款增加了29.1%。協(xié)合新能源的CFO（支付利息后）同比增長了190%，達到4.32億元人民幣，較大多數(shù)光伏發(fā)電運營商的CFO更為強健?；葑u預計補貼延遲的問題并不能很快得到解決。為遏制電價上漲，政府一直不愿提高向電力消費者征收的19元/兆瓦時附加費，因此，可再生能源電價附加資金的缺口只會繼續(xù)擴大。
大多數(shù)可再生能源運營商（風能或太陽能）2018年都削減了資本支出，原因是這些公司的杠桿率高企，且項目收益的可預見性降低，尤其是在中國致力于降低電價補貼的情況下，投資熱情開始降溫。惠譽預期，一些大型風電運營商在2018年已經實現(xiàn)了正值自由現(xiàn)金流。但是，由于再融資難度加大，一些光伏發(fā)電廠可能不得不選擇出售資產來提高流動性。