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編者按：天津中環(huán)半導體股份有限公司計劃通過發(fā)行債券的方式來償還即將到期的有息負債，但是債券發(fā)行不及預期。

3月19日，天津中環(huán)半導體股份有限公司(以下簡稱“中環(huán)股份（002129）”，002129.SZ)拋出90億元的擴產(chǎn)計劃。

當天，中環(huán)股份發(fā)布公告稱，其已經(jīng)與內(nèi)蒙古呼和浩特市人民政府簽訂合作意向書，共同投資90億元用來建設(shè)“中環(huán)五期25GW單晶硅項目”，其中呼和浩特市政府所屬國有企業(yè)投資8億元，建成達產(chǎn)后中環(huán)股份單晶硅片總產(chǎn)能將超過50GW。

中環(huán)股份證券部的工作人員在接受《中國經(jīng)營報》記者采訪時表示，目前只是簽訂意向合作協(xié)議。項目的具體資金來源與開建時間以具體的公告為準。

根據(jù)中環(huán)股份此前公告披露的信息，其在2018年4月獲證監(jiān)會核準公開發(fā)行面值不超過30億元的公司債券。其中，第一期發(fā)行規(guī)模不超過20億元。但最終實際發(fā)行數(shù)額僅為4.5億元。

連續(xù)拋出擴產(chǎn)計劃

作為國內(nèi)半導體和光伏龍頭公司，中環(huán)股份在光伏領(lǐng)域的主營產(chǎn)品以單晶產(chǎn)品居多，包括單多晶硅棒(片)、高效單晶PERC電池片、高效太陽能組件等；半導體材料方面，其生產(chǎn)包括腐蝕片、拋光片、區(qū)熔硅單晶硅片、直拉硅單晶硅片等多個產(chǎn)品；半導體器件方面，則包括大直徑玻璃鈍化芯片、各類二極管等。

近幾年，中環(huán)股份更是圍繞上述兩個板塊頻繁發(fā)力。尤其進入2019年，其擴張的態(tài)勢甚是明顯。

2019年1月7日，中環(huán)股份披露定增預案，擬非公開發(fā)行股票的數(shù)量不超過此次發(fā)行前總股本的20%，約5.57億股，擬募集資金總額不超過50億元，其中5億元用于補充公司的流動資金，剩余用于集成電路用8~12英寸半導體硅片之生產(chǎn)線項目

僅兩個月后，即3月19日，中環(huán)股份發(fā)布公告稱，其已經(jīng)與內(nèi)蒙古呼和浩特市人民政府簽訂合作意向書，共同投資90億元用來建設(shè)“中環(huán)五期25GW單晶硅項目”，其中呼和浩特市政府所屬國有企業(yè)投資8億元。

上述工作人員對記者表示，目前只是與對方簽訂意向合作協(xié)議，具體的細節(jié)以公司的公告為準。

值得注意的是，中環(huán)股份在內(nèi)蒙古地區(qū)已先后建設(shè)再生能源太陽能電池用單晶硅材料產(chǎn)業(yè)化工程，計劃于2018年底建成達產(chǎn)，將形成30GW全球領(lǐng)先的單晶硅棒生產(chǎn)基地，若五期項目建成達產(chǎn)后中環(huán)股份單晶硅片總產(chǎn)能將超過50GW。

而對于上述項目的進展，該工作人員對記者表示，目前四期已有產(chǎn)能產(chǎn)出，五期開建的時間以公告為準。但其表示，2019年底，中環(huán)股份產(chǎn)能將達到30GW。

實際上，早在2017年，中環(huán)股份相繼開展了超薄高效太陽能電池用硅單晶切片，可再生能源太陽能電池用硅單晶材料和超薄高效太陽能電池用硅單晶切片產(chǎn)業(yè)化工程四期等多個投資項目，投資金額約為182.14億元。

而同為光伏單晶龍頭的隆基股份（601012）在2017年也發(fā)布了產(chǎn)能擴充戰(zhàn)略3年規(guī)劃，按其計劃，2018年底單晶硅產(chǎn)能將達到28GW，2020年底達到45GW。

在中環(huán)股份發(fā)布投資建設(shè)中環(huán)五期25GW單晶硅項目之前，隆基股份在2月23日發(fā)布60余億元的擴產(chǎn)計劃。

其中計劃在保山投資17.49億元建設(shè)年產(chǎn)6GW單晶硅棒項目，在麗江投資19.37億元建設(shè)年產(chǎn)6GW單晶硅棒項目，在楚雄投資14.86億元建設(shè)年產(chǎn)10GW單晶硅片項目，以及在馬來西亞砂撈越州古晉市投資8.4億元建設(shè)年產(chǎn)1GW單晶電池項目。

按照此前的擴產(chǎn)速度，截至2018年，隆基股份和中環(huán)股份兩家企業(yè)的產(chǎn)能就已經(jīng)達到48GW，已占據(jù)國內(nèi)單晶產(chǎn)能的半壁江山。若中環(huán)五期單晶制造基地建成，僅中環(huán)一家的產(chǎn)能就將超過50GW。

中環(huán)股份的工作人員對記者表示，僅從中環(huán)股份與隆基股份在市場的調(diào)價能力來說，其地位就可見一斑。

但是與隆基股份相比，中環(huán)股份多個盈利指標卻不如前者。據(jù)兩家公司2018年中期報告顯示，中環(huán)股份在新能源材料方面的營業(yè)收入與毛利率分別為36.8億元、16.82%。而同一報告期內(nèi)，隆基股份的同類產(chǎn)品累計實現(xiàn)的營業(yè)收入為59.93億元。其中，太陽能組件、單晶硅片、電池片、單晶硅棒的毛利率分別為34.97%、35.48%、26.44%、18.75%。

不僅如此，聯(lián)合信用評級有限公司在對中環(huán)股份的評價中提到，中環(huán)股份在建及擬建項目規(guī)模大，且尚需投入的資金規(guī)模較大，易使公司面臨較大的后續(xù)資金投入壓力。

債券發(fā)行不及預期

隨著公司業(yè)務規(guī)模的增長，中環(huán)股份的債務壓力也在不斷增加，截至2018年9月底，中環(huán)股份負債合計224.97億元，較年初增長24.93%，其中流動負債122.71億元，較年初增長19.97%。而其非流動負債102.26億元，較年初大幅增長31.44%。

據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，中環(huán)股份2019年3月~9月的即將需要償還的有息負債達到約32.05億元。

為償還即將到期的有息負債，中環(huán)股份計劃通過發(fā)行債券的方式來緩解自身的債務壓力。

2018年4月19日，中環(huán)股份獲得證監(jiān)會核準公開發(fā)行面值不超過30億元的公司債券。公司債券的募集資金擬用于償還有息負債和補充流動資金。其中，第一期發(fā)行規(guī)模不超過20億元，債券簡稱“19中環(huán)01”。

然而，事與愿違。2019年3月4日，中環(huán)股份和主承銷商在網(wǎng)下向合格投資者進行了票面利率詢價，利率詢價區(qū)間為5%到6%。根據(jù)詢價結(jié)果，中環(huán)股份及主承銷商審慎判斷，最終確定本期債券票面利率為6%。

3月6日晚，中環(huán)股份公告稱，本期債券發(fā)行時間自3月5日至3月6日，最終實際發(fā)行數(shù)量為4.5億元。僅能夠支撐中環(huán)股份2019年3月~9月的即將需要償還的有息負債的14%。

不過，該工作人員對記者表示，公司實際債務不止這些，但是債券發(fā)行不及預期并不會影響公司的償債能力，目前公司資金有能力覆蓋相關(guān)債務。

上述業(yè)內(nèi)人士對記者表示，2018年以來，在金融去杠桿的背景下，整個資本市場融資成本一直在上升，尤其是2018年多家上市企業(yè)出現(xiàn)債務違約的情況，導致金融機構(gòu)的信心下降。而光伏行業(yè)在“5.31”新政之后，國內(nèi)市場遇冷，部分光伏企業(yè)停產(chǎn)或破產(chǎn)等情況發(fā)生，對金融機構(gòu)帶來一定影響，部分金融機構(gòu)會降低光伏行業(yè)信用評級，給光伏企業(yè)正常的債券融資帶來負面影響。

重金加持半導體

中環(huán)股份的前身是1988年成立的天津市中環(huán)半導體公司，1999年更名為天津市中環(huán)半導體有限公司。2007年4月，中環(huán)股份在深交所上市。2007~2019年，中環(huán)股份共計發(fā)行11次債券，累計募集資金71.3億元。

除發(fā)行債券，定增也是其“跑馬圈地”的主要資金來源。招股書顯示，公司募集資金5.81億元將用于投資6英寸0.35微米功率半導體器件生產(chǎn)線。

僅僅一年之后，即2008年5月，中環(huán)股份便發(fā)布定增公告，公司擬以每股16.89元的價格向中環(huán)集團發(fā)行2360萬股股票，購買中環(huán)集團旗下資產(chǎn)。其后，中環(huán)股份又分別進行了多次定向增發(fā)。據(jù)計算，截至目前，中環(huán)股份通過首發(fā)和定增等股權(quán)融資額已高達百億余元。

而最近的一次融資則為，2019年1月7日晚間，中環(huán)股份披露定增預案，擬非公開發(fā)行股票的數(shù)量不超過此次發(fā)行前總股本的20%，募集資金總額不超過50億元，其中5億元用于補充公司的流動資金，45億元用于加碼半導體硅片，即集成電路用8~12英寸半導體硅片之生產(chǎn)線項目。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，隨著半導體行業(yè)景氣度的持續(xù)提升和國家產(chǎn)業(yè)政策的支持，國內(nèi)迎來半導體晶圓廠、硅片廠投資熱潮，但從半導體產(chǎn)業(yè)鏈條出發(fā)，仍存在產(chǎn)業(yè)空白。中國內(nèi)地作為世界半導體產(chǎn)業(yè)新的增長極和第三次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移承接方，隨著半導體生產(chǎn)技術(shù)的不斷提高，硅片整體向大尺寸趨勢發(fā)展，8英寸和12英寸硅片已成為半導體硅片的主流產(chǎn)品。

實際上，中環(huán)股份是以半導體材料和器件的生產(chǎn)起家，2009年其子公司內(nèi)蒙古中環(huán)光伏材料有限公司成立，中環(huán)股份才得以正式進軍光伏產(chǎn)業(yè)。

隨后，光伏業(yè)務不斷增長，成為公司重要的收入來源。而半導體材料業(yè)務不但沒有明顯增長，甚至出現(xiàn)了一定程度的萎縮。

2010年，新能源業(yè)務板塊營業(yè)收入僅為5.02億元，半導體行業(yè)營業(yè)收入則為7.66億元。而據(jù)中環(huán)股份2018年半年報公布的財務數(shù)據(jù)顯示，光伏為中環(huán)股份當前第一大主營產(chǎn)品，今年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入約36.8億元，貢獻了約87%的主營收入。半導體材料與電力產(chǎn)品分別為第二、第三大主營產(chǎn)品，2018年上半年分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.2億元、1.0億元，占主營業(yè)務收入的比重分別為7.7%、2.4%。

但是，資本市場對于此次中環(huán)股份重金加持半導體業(yè)務定增并不“感冒”。消息一出，中環(huán)股份次日股價一度逼近跌停，收跌7.25%。  

原標題：中環(huán)股份發(fā)債“遇冷” 難阻擴張步伐