面對(duì)剛性兌付風(fēng)險(xiǎn)接連不斷的債市，業(yè)內(nèi)對(duì)違約臨界時(shí)間點(diǎn)給出多種判斷。然而，發(fā)債企業(yè)的“力挽狂瀾”，當(dāng)?shù)卣?ldquo;雪中送炭”，總能讓剛性兌付如約而至，維持著債市“看起來(lái)很美”的景象。
5日晚間，這一市場(chǎng)預(yù)期了很久的“靴子”終于落地。*ST超日公告稱(chēng)，由于公司流動(dòng)性危機(jī)尚未化解，“11超日債”本期8980萬(wàn)元利息將無(wú)法于原定付息日2014年3月7日按期全額支付，僅能落實(shí)400萬(wàn)元，支付比例為4.5%。
“作為中國(guó)債市的首次違約事件，‘11超日債’打破了債券本金利息剛性兌付的規(guī)律。而且，利息違約可能只是第一步。由于公司沒(méi)有外部擔(dān)保人，且屬于民營(yíng)企業(yè)，從目前公司的財(cái)務(wù)報(bào)表看，極有可能出現(xiàn)本金違約。這對(duì)于我國(guó)債市而言，無(wú)異于投下一顆重磅炸彈。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者表示。
同時(shí)，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，下一步產(chǎn)能過(guò)剩領(lǐng)域里民營(yíng)企業(yè)爆發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)的可能性較大，應(yīng)予重點(diǎn)關(guān)注。
早有先兆
“11超日債”于2012年3月發(fā)行，規(guī)模共10億元，票面利率為8.98%，存續(xù)期5年。2014年3月7日為該期債券的第二個(gè)付息日。去年此時(shí)，公司完成了8980萬(wàn)元的利息兌付。
在此次宣布正式違約之前，“11超日債”已搖搖欲墜。在主業(yè)持續(xù)低迷的大背景下，公司連續(xù)3年虧損使得“11超日債”于去年7月暫停交易，債券價(jià)格也從上市之初的最高位104元跌至65元。
此后，*ST超日向債券投資者投下了一個(gè)又一個(gè)“定時(shí)炸彈”。
去年10月30日，*ST超日表示，公司青海子公司錦國(guó)興雖然廠房以及200MW組件生產(chǎn)設(shè)備均已調(diào)試完備，并且在進(jìn)行小量生產(chǎn)，但其實(shí)際開(kāi)工產(chǎn)能僅有1MW/月。
更讓人擔(dān)憂的是，*ST超日坦言其2013年已經(jīng)難以避免虧損，這就注定其股票在2014年將面臨暫停上市，超日債也將被終止上市。
而最后的救命稻草，明確表示收購(gòu)意向的順風(fēng)光電，也是泥菩薩過(guò)河———自身難保。順風(fēng)光電財(cái)報(bào)顯示，2011年公司虧損2.38億元，2012年虧損額擴(kuò)大至2.71億元，2013年上半年業(yè)績(jī)繼續(xù)惡化，虧損額為6.73億元。
在5日晚間的公告中，*ST超日表示，通過(guò)公司自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)未能獲得足夠的付息資金；同時(shí)，公司亦通過(guò)各種外部渠道籌集付息資金。但由于各種不可控的因素，截至目前公司付息資金僅落實(shí)400萬(wàn)元。
“*ST超日目前完全處于資不抵債的狀況，且連年虧損。除非光伏行業(yè)整體狀況出現(xiàn)重大利好，否則*ST超日幾乎不可能依靠自身能力實(shí)現(xiàn)‘翻身’。此后就看是否有第三方出現(xiàn)，對(duì)其進(jìn)行重組收購(gòu)了。如果這條路走不通，*ST超日請(qǐng)求破產(chǎn)清算便只剩時(shí)間問(wèn)題，投資者將承擔(dān)更加重大的損失。”董登新表示。
虛驚成真
“雖然只是選擇性的利率違約，但這一事件的開(kāi)創(chuàng)性意義在于，它讓市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到，公募債也是有風(fēng)險(xiǎn)的。”董登新表示。
近年來(lái)，信用債市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪高速擴(kuò)容，尤其是中低等級(jí)信用債的發(fā)行，出現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)。而與之相伴的，是各類(lèi)信用債發(fā)行門(mén)檻的不斷降低，這為風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)埋下了伏筆。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2012年至今，共發(fā)生了逾7起的信用風(fēng)險(xiǎn)事件。
不過(guò)，這些風(fēng)險(xiǎn)事件最終大多由政府等機(jī)構(gòu)兜底，市場(chǎng)虛驚一場(chǎng)。
2012年1月，地杰通信償債困難，最終由中關(guān)村(行情,問(wèn)診)擔(dān)保提前代償全部本息4414萬(wàn)元；2012年10月，康特榮寶償債困難，首創(chuàng)擔(dān)保代償本息2053萬(wàn)元；2012年12月下旬，惠佳貝償債困難，由深圳擔(dān)保代償本息708萬(wàn)元。
備受關(guān)注的“11海龍CP01”事件，在山東海龍兌付日進(jìn)入倒計(jì)時(shí)之際，由神秘機(jī)構(gòu)輸入過(guò)渡資金，令其避免了成為債券違約第一單。此前短短一年內(nèi)，公司主體信用評(píng)級(jí)由A+降至CCC級(jí)，其短融的債項(xiàng)評(píng)級(jí)也被降至C級(jí)，這也是“福禧事件”發(fā)生6年后，債市再現(xiàn)C級(jí)“垃圾債”。
“雖然此前多起風(fēng)險(xiǎn)事件均化險(xiǎn)為夷，但并不是通過(guò)化解風(fēng)險(xiǎn)，只是另一種形式的集聚風(fēng)險(xiǎn)，終會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約事件。”董登新表示，違約事件的發(fā)生對(duì)于債市而言是重大機(jī)遇，不破不立。
“受此影響，市場(chǎng)將對(duì)債券進(jìn)行重新定價(jià)，信用利差將擴(kuò)大，也將影響機(jī)構(gòu)投資者行為，避險(xiǎn)情緒的增加利好高等級(jí)債券等安全資產(chǎn)。此后，各類(lèi)違約事件可能陸續(xù)爆發(fā)，信用品種與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率品種之間的信用利差會(huì)慢慢擴(kuò)大，有利于利率市場(chǎng)化的真正實(shí)現(xiàn)。”董登新說(shuō)。
關(guān)注過(guò)剩行業(yè)
在海通證券(行情,問(wèn)診)首席固定收益分析師姜超看來(lái)，“11超日債”違約后，市場(chǎng)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注面臨較高信用風(fēng)險(xiǎn)的公司債。“風(fēng)險(xiǎn)較大的包括連續(xù)虧損且無(wú)擔(dān)保的，資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)75%且無(wú)擔(dān)保的，還有過(guò)剩行業(yè)里面的民營(yíng)企業(yè)。”
據(jù)其介紹，2012年與2013年前3季度均虧損的公司債共有23只。民營(yíng)企業(yè)無(wú)擔(dān)保的債券有“11超日債”、“12中富01”；民營(yíng)企業(yè)有擔(dān)保，但擔(dān)保公司是民營(yíng)企業(yè)的，包括“11南鋼債”和“12圣農(nóng)01”。這4家企業(yè)2013年年報(bào)也均預(yù)虧。
同時(shí)，無(wú)擔(dān)保且債務(wù)負(fù)擔(dān)較重的民營(yíng)企業(yè)公司債有“11超日債”、“11龐大02”、“12中孚債”和“11中孚債”以及“12正邦債”。
“在煤炭、有色和鋼鐵等典型的產(chǎn)能過(guò)剩領(lǐng)域中，民營(yíng)企業(yè)的公司債不多，無(wú)擔(dān)保主要是‘12中孚債’（質(zhì)押擔(dān)保）、‘11中孚債’、‘12恒邦債’，‘12格林債’、‘11眾合債’、‘12西資源’和‘13永泰債’。”姜超表示。
此外，華銳風(fēng)電(行情,問(wèn)診)信用債也極可能會(huì)爆發(fā)兌付風(fēng)險(xiǎn)。目前來(lái)看，華銳風(fēng)電連續(xù)兩年巨額虧損已成定局（兩年虧損預(yù)計(jì)達(dá)36億元左右），且已經(jīng)兩次被下調(diào)主體信用及債項(xiàng)信用等級(jí)。
其于2011年11月27日發(fā)行“11華銳01”、“11華銳02”兩個(gè)信用債，分別募集資金26億元和2億元。兩個(gè)債項(xiàng)到期日期為2016年12月。雖然距離到期日期尚早，但該債券已然瀕臨退市邊緣，或?qū)⒃谀陥?bào)發(fā)布后停牌，然后由上交所決定是否暫停債券上市交易。
“‘11超日債’的違約，是在整個(gè)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的背景下發(fā)生的，應(yīng)關(guān)注相關(guān)領(lǐng)域的其他債券。”董登新說(shuō)。
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