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事件評(píng)論

全年業(yè)績(jī)?cè)鏊俜项A(yù)期,期間費(fèi)用率及資產(chǎn)減值下降助推利潤(rùn)增長(zhǎng)。公司四季度收入增速出現(xiàn)明顯提升,主要因集中確認(rèn)了較多的貿(mào)易業(yè)務(wù);公司全年利潤(rùn)增長(zhǎng)高于收入,一方面是受益于期間費(fèi)用率同比下降0.8個(gè)百分點(diǎn);另一方面則是去年資產(chǎn)減值損失計(jì)提較多為4.67億(主要為硅片資產(chǎn)及貿(mào)易業(yè)務(wù)),今年同比減少2.45億。

分具體業(yè)務(wù)來(lái)看,公司三大核心主業(yè)仍是電網(wǎng)制造(含變壓器及電纜),新能源以及海外成套工程。其中:1)傳統(tǒng)電網(wǎng)制造業(yè)務(wù)整體保持平穩(wěn),2016國(guó)內(nèi)市場(chǎng)新增訂單223億,去年同期為220億。其中變壓器去年實(shí)現(xiàn)收入96.70億,同比持平,毛利率增加1.54%;電纜收入54.25億,同比增長(zhǎng)4.87%,毛利率增加2.88%;2)公司新能源業(yè)務(wù)保持良好增長(zhǎng),2016年收入同比上升15.46%至102.13億,收入增長(zhǎng)主要由光伏/風(fēng)電站EPC 及BT 業(yè)務(wù)貢獻(xiàn);3)2016年公司海外成套業(yè)務(wù)營(yíng)收為51.59億,同比下滑13.38%,略低于此前市場(chǎng)預(yù)期。但值得注意的是,公司去年在海外市場(chǎng)的新接合同實(shí)現(xiàn)突破,年末在手訂單超過(guò)50億美金,同比增長(zhǎng)超過(guò)50%。

新能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)30%以上利潤(rùn)增長(zhǎng),2017年將迎來(lái)多晶硅產(chǎn)能擴(kuò)張及電站運(yùn)營(yíng)增量。特變電工的新能源業(yè)務(wù)主要由港股上市平臺(tái)新特能源經(jīng)營(yíng),公司持股60.18%。2017年新特能源實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)8.01億,對(duì)特變電工的凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)為4.82億,同比增長(zhǎng)31%,增長(zhǎng)來(lái)源主要包括多晶硅價(jià)格上漲以及新能源電站總包量增加。預(yù)計(jì)2017年上兩類細(xì)分業(yè)務(wù)的盈利將保持穩(wěn)定,同時(shí)公司將有新增電站運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)(包括全年并網(wǎng)項(xiàng)目520MW 及在建200MW),預(yù)計(jì)為新特能源貢獻(xiàn)超1億以上的利潤(rùn)增量。

海外業(yè)務(wù)新增訂單實(shí)現(xiàn)突破,將助推成套工程收入重回穩(wěn)定增長(zhǎng)。過(guò)去三年公司的海外新簽合同額大概穩(wěn)定在10億美金水平。但由于單體項(xiàng)目?jī)r(jià)值量大,具體項(xiàng)目的確認(rèn)進(jìn)度可能影響到公司海外收入增速。我們注意到,2016年公司境外成套業(yè)務(wù)在新增訂單方面獲得明顯突破,在手訂單超過(guò)50億美金,同比2015年底約有50%以上增長(zhǎng)。其中在2016年10月公司公告的與孟加拉達(dá)卡配電公司簽署的16.6億美金的電網(wǎng)改造合同,創(chuàng)公司境外訂單規(guī)模之最。特變電工海外訂單出現(xiàn)大幅增長(zhǎng),是受益于內(nèi)外兩方面積極因素共同推動(dòng)。一方面公司有大量項(xiàng)目是長(zhǎng)期儲(chǔ)備,在前期就與當(dāng)?shù)仉娏Σ块T(mén)及業(yè)主合作,共同參與項(xiàng)目規(guī)劃及方案設(shè)計(jì)。這些項(xiàng)目經(jīng)過(guò)公司多年的投入,逐步開(kāi)始集中轉(zhuǎn)化為訂單;另一方面,國(guó)家一路一帶戰(zhàn)略的推進(jìn)也促使政策性金融機(jī)構(gòu)為公司提供了更便捷的融資環(huán)境。我們判斷,上述訂單預(yù)計(jì)將從2017年底到2018年起開(kāi)始確認(rèn)收入,助推公司海外收入恢復(fù)25%以上穩(wěn)定增長(zhǎng)。

電網(wǎng)制造業(yè)務(wù):特高壓占比提升保障平穩(wěn)經(jīng)營(yíng)。在國(guó)內(nèi)電網(wǎng)高壓輸電設(shè)備招標(biāo)量整體下滑的背景下,公司制造主業(yè)仍能保持平穩(wěn),主要受益于特高壓訂單進(jìn)入集中交付期,故主要承接特高壓業(yè)務(wù)的沈變利潤(rùn)也出現(xiàn)較大改善。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì),2013年底能源局集中批復(fù)的大氣污染防治行動(dòng)計(jì)劃12條重點(diǎn)輸電通道(其中9條特高壓)集中在2015年底及2016年開(kāi)展招標(biāo),預(yù)計(jì)在2017年底前集中交貨。估算2016年特變電工中標(biāo)特高壓訂單約50-60億,上述訂單的集中確認(rèn)將保障2017年公司傳統(tǒng)制造業(yè)務(wù)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)。此外,考慮到特高壓訂單的盈利能力要超過(guò)傳統(tǒng)高壓產(chǎn)品,判斷公司變壓器業(yè)務(wù)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)可實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。

預(yù)計(jì)公司17-18年EPS 分別為0.70/0.82,對(duì)應(yīng)PE 為17/14倍。我們認(rèn)為,“一帶一路”高峰論壇將于一個(gè)月后在北京舉辦,相關(guān)主題有望再次升溫。特變電工作為一帶一路電力領(lǐng)域龍頭企業(yè),海外市場(chǎng)布局領(lǐng)先,新增訂單進(jìn)入加速周期,未來(lái)有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。繼續(xù)維持推薦。

愛(ài)康科技:光伏電站帶來(lái)穩(wěn)定業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),著手布局能源運(yùn)營(yíng)新模式

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券股份有限公司 研究員：郭荊璞,劉強(qiáng) 日期：2017-05-04

事件:公司發(fā)布2016年年報(bào),公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.05億元,同比減少8.31%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.47億元,比上年同期增長(zhǎng)20.65%。實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.04元/股,與上年相比無(wú)變化。

公司發(fā)布2017年一季報(bào):第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.44億元,同比減少4.39%,歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)961.13萬(wàn)元,同比減少35.07%。

點(diǎn)評(píng):光伏電站帶來(lái)穩(wěn)定業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),第一次轉(zhuǎn)型成果已現(xiàn)。公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模較大的、有一定知名度和影響力的新能源發(fā)電運(yùn)維商。公司累計(jì)運(yùn)維的并網(wǎng)新能源電站約1.1GW,處于國(guó)內(nèi)同行業(yè)民營(yíng)企業(yè)的前列。公司2016年實(shí)現(xiàn)發(fā)電收入5.91億元(毛利率44.17%),同比增長(zhǎng)39.16%。運(yùn)營(yíng)光伏電站為公司帶來(lái)了穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),且發(fā)電收入在總營(yíng)業(yè)收入中所占比重越來(lái)越大,說(shuō)明公司第一次轉(zhuǎn)型的成果已經(jīng)顯現(xiàn)。

制造業(yè)穩(wěn)定發(fā)展,支撐公司業(yè)績(jī)。光伏配件制造屬于公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù),經(jīng)過(guò)多年發(fā)展,形成了一個(gè)相對(duì)比較穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)的客戶群體,并憑借著相對(duì)完整的產(chǎn)業(yè)鏈、大規(guī)模量產(chǎn)能力、卓越的研發(fā)設(shè)計(jì)能力和快速反應(yīng)能力,公司是最具領(lǐng)先實(shí)力的光伏配件供應(yīng)商。太陽(yáng)能電池鋁邊框繼續(xù)保持了全球領(lǐng)先的市場(chǎng)地位。2016年,公司太陽(yáng)能電池邊框業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.89億元,同比增加6.67%,在總營(yíng)業(yè)收入中的占比進(jìn)一步上升,從上年的28.39%上升至33.02%,太陽(yáng)能電池鋁邊框是公司的優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目,該業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定,為公司帶來(lái)穩(wěn)定業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。