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垃圾滿天飛的局面即將終結(jié),光伏如何重新回到基本面?
日期:2024-11-15   [復(fù)制鏈接]
責(zé)任編輯:sy_linxinru 打印收藏評(píng)論(0)[訂閱到郵箱]
大風(fēng)起兮,垃圾也會(huì)漫天飛舞。這一輪牛市,對(duì)擁有一定投資經(jīng)驗(yàn)的人來(lái)說(shuō),在初期反而不太友好。如果你無(wú)知者無(wú)畏,偏偏就能賺到錢;但是你如果是一位理中客,兼財(cái)務(wù)高手,一定要通讀上市公司的財(cái)報(bào)以及海量的研報(bào)之后,才能做出投資決策,那么你反而很難說(shuō)服自己,對(duì)那些知根知底的熱門公司下注。

所以,價(jià)投者們蹲守在績(jī)優(yōu)藍(lán)籌里“躲牛市”,冒險(xiǎn)家們炒北交、炒虧損破產(chǎn)重組,炒題材概念、炒各種小作文,直到炒無(wú)可炒。幸好,投資不只是投機(jī),不能完全脫離基本面。事實(shí)上,任何一輪行情,都會(huì)從泥沙俱下演繹到?jīng)芪挤置鳌4藭r(shí)此刻,對(duì)于關(guān)注光伏、研究光伏的人們來(lái)說(shuō),已經(jīng)到了回歸到光伏的基本面的時(shí)間了

光伏的基本面究竟是什么樣子的?趕碳號(hào)希望通過(guò)各家企業(yè)的三季報(bào),來(lái)洞察光伏行業(yè)的景氣度、企業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量,給大家提供一些有價(jià)值的參考。

此次選擇的標(biāo)的是中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)覆蓋的49家公司,包括主材、輔材、設(shè)備、逆變器、光伏電站等。該指數(shù)剔除了一些業(yè)績(jī)差的、規(guī)模小、代表性不足、上市時(shí)間不長(zhǎng)的公司,其中也有個(gè)別公司的光伏業(yè)務(wù)并不純正。但是,從總體看,49家樣本相對(duì)客觀全面,基本能夠代表整個(gè)光伏行業(yè)。

49家公司,前三季度扣非凈利潤(rùn)僅61億

利潤(rùn)最說(shuō)明企業(yè)業(yè)績(jī),也最容易修飾,因此需要辯證地看。

第一,從宏觀上看,今年第三季度不少光伏企業(yè)實(shí)現(xiàn)了環(huán)比正增長(zhǎng),這給市場(chǎng)傳遞出行業(yè)仿佛已經(jīng)觸底反彈的信號(hào)。

今年第三季度,49家光伏企業(yè)中扣非凈利潤(rùn)為正的企業(yè)有32家,而在第二季度有33家,第一季度有34家。從這個(gè)指標(biāo)看,光伏企業(yè)的整體經(jīng)營(yíng)狀況并沒(méi)有好轉(zhuǎn)。

值得關(guān)注的是,連續(xù)3個(gè)季度都能實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè),業(yè)務(wù)集中在逆變器、設(shè)備以及輔材。這說(shuō)明光伏主材雖然是市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)的一方,但是相比這些細(xì)分領(lǐng)域而言,內(nèi)卷更為嚴(yán)重,盈利能力嚴(yán)重不足。

組件是光伏產(chǎn)業(yè)鏈最終的產(chǎn)品出口,價(jià)值兌現(xiàn)的最后一環(huán)。如果光伏組件不賺錢,就難言光伏市場(chǎng)出現(xiàn)真正的反彈。

第二,非經(jīng)營(yíng)損益占比過(guò)高,真實(shí)的經(jīng)營(yíng)情況更為慘烈。

記者做了一些有趣的統(tǒng)計(jì)。

(1)這49家公司在2022年的歸母凈利潤(rùn)總和為1244億元,在2023年為1377億元,而在2024年前三季度的歸母凈利潤(rùn)的總和只有121.76億元。今年前三季度,全行業(yè)的利潤(rùn)只有2023年同期的十分之一。

今年的業(yè)績(jī)究竟有多差,除了對(duì)比過(guò)去的高光時(shí)刻,還可以對(duì)比一些曾經(jīng)的高光企業(yè)。

通威股份在2023年前三季度的歸母凈利潤(rùn)就已經(jīng)高達(dá)163億元了。

這就意味著,今年包括通威在內(nèi)的49家企業(yè)在前三季度賺的錢,甚至遠(yuǎn)不及通威股份一家公司在2023年前三季度賺到的錢!

(2)分季度來(lái)看,今年前三個(gè)季度49家企業(yè)扣非凈利潤(rùn)分別為59.21億元、-14.02億元、16.14億元(第三季度確實(shí)是比第二季度強(qiáng)一些)。今年前三季度的扣非凈利潤(rùn)總和,只有61.34億元。

綜合(1)(2)來(lái)看,今年光伏企業(yè)普遍不賺錢,所謂的凈利潤(rùn),竟然一半來(lái)自非經(jīng)營(yíng)性損益,而不是經(jīng)營(yíng)所得。

若光伏行業(yè)已經(jīng)見(jiàn)底,那么反彈的高度會(huì)有多高呢?還能回到2022年、2023年的光景嗎?或者,自此光伏行業(yè)就再也不是一個(gè)暴利的行業(yè),而是至多長(zhǎng)期維持在一個(gè)微利的狀態(tài)。

一家光伏企業(yè)在投資者交流中表示,光伏產(chǎn)品的價(jià)格估計(jì)會(huì)維持在現(xiàn)金成本附近相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間。因?yàn)橹灰袠I(yè)一開(kāi)始賺錢,那么那些關(guān)停掉的落后產(chǎn)能,很可能又會(huì)馬上開(kāi)起來(lái),從而重復(fù)性地造成供過(guò)于求的局面。

對(duì)此,光伏人和投資人準(zhǔn)備好了嗎?

26.53%的企業(yè)負(fù)債率觸及紅線

在市場(chǎng)環(huán)境較差的時(shí)候,企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率就非常值得關(guān)注。

資產(chǎn)負(fù)債率又稱舉債經(jīng)營(yíng)比率,它是用以衡量企業(yè)利用債權(quán)人提供資金進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的能力,以及反映債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度的指標(biāo)。

資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高,還債就會(huì)成為一個(gè)問(wèn)題。若是出現(xiàn)債務(wù)違約,那麻煩就大了。

中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)中的49家公司,負(fù)債率全部低于100%。但是未覆蓋的*ST中利、金剛光伏等公司,資產(chǎn)負(fù)債率均超過(guò)100%。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示:中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)中的49家公司,有4家公司資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)75%,有13家公司資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)70%,有25家公司資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)60%。

資產(chǎn)負(fù)債率70%,通常被視為一條紅線。因此,可以說(shuō)超過(guò)26.53%的企業(yè),資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)了紅線。

較去年年末,今年三季度末有29家公司資產(chǎn)負(fù)債率上升,有20家企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率降低。有的企業(yè)是通過(guò)財(cái)務(wù)調(diào)整、經(jīng)營(yíng)策略調(diào)整,有意識(shí)地降低了資產(chǎn)負(fù)債率,比如說(shuō)晶科;也有的通過(guò)增發(fā)股份的形式降低了負(fù)債率,比如弘元綠能。

通過(guò)經(jīng)營(yíng)狀況改善負(fù)債有點(diǎn)難,增發(fā)股份成為降低負(fù)債率的重要手段。

其中,協(xié)鑫集成的業(yè)績(jī)雖然在今年前三季度一騎絕塵,但是資產(chǎn)負(fù)債率一直維持在87%的高位。好在11月5日,協(xié)鑫集成向特定對(duì)象發(fā)行股票申請(qǐng)獲得證監(jiān)會(huì)的同意注冊(cè)批復(fù),通過(guò)再融資的形式,負(fù)債率會(huì)降下來(lái)的。估計(jì)協(xié)鑫集成也是有這方面的預(yù)期,有業(yè)績(jī)支持,才敢高負(fù)債運(yùn)營(yíng)。

此外,鈞達(dá)股份擬在港股上市,晶科能源、陽(yáng)光電池?cái)M在歐洲市場(chǎng)發(fā)行股票,這些也將有助于企業(yè)降低負(fù)債率。

因此,那些沒(méi)有能力、沒(méi)有途徑降低資產(chǎn)負(fù)債率,且資產(chǎn)負(fù)債率還在提升的企業(yè),就特別值得關(guān)注。當(dāng)然 ,在分析負(fù)債的時(shí)候也應(yīng)當(dāng)具體分析是屬于長(zhǎng)期債務(wù)還是短期債務(wù),警惕流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

負(fù)債率過(guò)高,企業(yè)的償債能力值得關(guān)注;或資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)低,企業(yè)的資金運(yùn)用效率也值得關(guān)注。

光伏企業(yè)也有幾家企業(yè)的負(fù)債率極低。其原因大致有兩大類:

(1)上市時(shí)間不長(zhǎng)或是IPO時(shí)超募太多,比如昱能科技、禾邁股份、石英股份等。其中,2022年昱能上市原計(jì)劃擬募資5.56億元,在東方證券的承銷保薦下,實(shí)際募集資金總額為32.60億元,募集資金凈額為30.37億元。昱能科技實(shí)際募資凈額比原擬募資多24.81億元。

(2)經(jīng)營(yíng)保守,比如大全能源。大全能源的資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期維持在10%左右,負(fù)債中還包括一些合同負(fù)債。

警惕壞賬引發(fā)連鎖反應(yīng)

經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流,是現(xiàn)金流量表中造假成本較高的一環(huán)。有時(shí)這也會(huì)成為衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量好壞的關(guān)鍵指標(biāo)——企業(yè)做了多少生意(營(yíng)業(yè)收入)有時(shí)并不重要,這些生意有多少錢進(jìn)來(lái)才重要。

經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為負(fù),通常表明企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)了資金短缺或資金鏈緊張的情況?,F(xiàn)在光伏全產(chǎn)業(yè)鏈低于成本價(jià),全面虧現(xiàn)金,企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)得很差,這也實(shí)屬正常。

今年前三季度的虧損王、虧損高達(dá)65億元的隆基綠能,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額最差!其前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-83.67億元,被其他幾家頭部企業(yè)甩在了身后。這一點(diǎn)值得80多萬(wàn)隆基綠能的投資者們警惕。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)較好的企業(yè),也各有各的特色,整體來(lái)看是由業(yè)務(wù)內(nèi)容決定的。比如說(shuō),TCL科技光伏業(yè)務(wù)不純正,特變電工除了硅料外,還有特高壓、煤炭、電站等業(yè)務(wù)。

值得一提的是天合光能、TCL中環(huán),在前三季度虧損的情況下,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為正。

除了看經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流本身以外,還要看經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流是怎么實(shí)現(xiàn)的,還要看哪些企業(yè)靠著占款活著,靠供應(yīng)商養(yǎng)活著,而不是依靠正兒八經(jīng)的生意。

因此,記者統(tǒng)計(jì)了應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款、應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款。49家企業(yè)中,有31家企業(yè)的應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款,大于應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款。

從應(yīng)付與應(yīng)收的差額(或差距)來(lái)看,應(yīng)付大于應(yīng)收的企業(yè),基本上都是主材企業(yè)。占款較多的企業(yè)里面,硅料里面有大全、通威;硅片環(huán)節(jié)有弘元、隆基、中環(huán)、雙良,電池環(huán)節(jié)有愛(ài)旭、鈞達(dá),組件環(huán)節(jié)有隆基、橫店等。

應(yīng)付與應(yīng)收差額最大的兩家企業(yè)是兩家龍頭企業(yè)——通威、隆基。他們兩家企業(yè)規(guī)模大,自然差額的絕對(duì)值也大。這個(gè)指標(biāo),可能從占比上來(lái)衡量,可能更有意義。

應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款/應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款比例最大的3家企業(yè),分別是大全能源、弘元綠能、愛(ài)旭股份。

其中,大全能源的三季度末資產(chǎn)負(fù)債率只有10.68%,且負(fù)債中包括部分合同負(fù)債;考慮到公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.05億元,因此1155萬(wàn)應(yīng)收、2.81億的應(yīng)付在大全的總盤(pán)子中不值一提。

相反,弘元綠能前三季度營(yíng)業(yè)收入為53.36億元,應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款只有8.40億元,但應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款卻高達(dá)157億元!這真的是一個(gè)要命的數(shù)字。

應(yīng)收大于應(yīng)付的企業(yè),主要集中在輔材、電站環(huán)節(jié)。

以上充分說(shuō)明光伏主材企業(yè)竭力壓縮賬期,占用上下游供應(yīng)商的錢,至少也證明一點(diǎn),即主材企業(yè)特別是組件企業(yè)仍然是光伏產(chǎn)業(yè)鏈條中相當(dāng)強(qiáng)勢(shì)的一方。

在這種情況下,若一家企業(yè)資金鏈斷裂,極有可能出現(xiàn)連鎖反應(yīng),導(dǎo)致行業(yè)連環(huán)暴雷。特別是在當(dāng)前光伏企業(yè)普遍負(fù)債率偏高的情況下,一筆大額壞賬,就有可能讓他的供應(yīng)商受到拖累,進(jìn)而引發(fā)全行業(yè)的一場(chǎng)地震。

大量的應(yīng)收應(yīng)付,就好像全行業(yè)在一起走鋼絲。有一個(gè)人掉下去,就可能拖累一群人掉下去。

正因如此,一些優(yōu)秀的輔材企業(yè)時(shí)刻都會(huì)關(guān)注客戶的經(jīng)營(yíng)狀況,嚴(yán)格管理賬期,同時(shí)通過(guò)金融手段加強(qiáng)應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)的管理。也因此,也有些輔材企業(yè)“不顧面子”,在討賬這件事情上“不含糊”。

回顧光伏短短20多年的歷史,每一輪周期幾乎都有一家頭部企業(yè)垮掉,比如尚德、賽維、漢能。這一輪,會(huì)打破這樣的魔咒嗎?如果仍然有,會(huì)是誰(shuí)呢?

尾聲

今年10月14日,光伏行業(yè)協(xié)會(huì)號(hào)召光伏同仁抑制內(nèi)卷式惡性競(jìng)爭(zhēng),限產(chǎn)、限價(jià)。行業(yè)協(xié)會(huì)的一系列舉措得到大多數(shù)企業(yè)的積極響應(yīng)。雖如此,最近幾天,又有大批項(xiàng)目招投標(biāo)報(bào)價(jià)低于0.68元/W。如何才能落到實(shí)處,這考驗(yàn)全行業(yè)以及相關(guān)分管部門的智慧。

即使限產(chǎn)限價(jià)得到有效執(zhí)行,短期內(nèi)也無(wú)法改變光伏行業(yè)供需錯(cuò)配的基本事實(shí)。在一個(gè)供大于求的市場(chǎng),企業(yè)很難實(shí)現(xiàn)較好盈利,限價(jià),可以避免惡性競(jìng)爭(zhēng);限產(chǎn)——減少開(kāi)工率則可以減少企業(yè)的虧損。部分光伏企業(yè)今年3季度業(yè)績(jī)有所改善,實(shí)際上就是通過(guò)減少開(kāi)工率實(shí)現(xiàn)的。

但是,限價(jià)和限價(jià)可以讓企業(yè)少虧錢,但是并不能讓企業(yè)獲得理想甚至合理利潤(rùn)。

因此,一些光伏人認(rèn)為,雖然三季報(bào)有零星公司出現(xiàn)業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)的跡象,但是從財(cái)務(wù)上看,2024年的第4季度恐怕才是全年中最差的——光伏將迎來(lái)真正的“至暗時(shí)刻”。因?yàn)樵诮衲?季度結(jié)束時(shí),市場(chǎng)環(huán)境大概率仍然沒(méi)發(fā)生根本改變,而且不少企業(yè)還需要進(jìn)一步做資產(chǎn)減值和存貨減值。那么,明年一季度會(huì)好嗎?二季度呢?

正如我們昨天在文章中談到的,從北美到歐洲,海外光伏市場(chǎng)正出現(xiàn)一些不好的苗頭。

越是在這種時(shí)候,除了光伏行業(yè)的自律以外,同時(shí)也需要行業(yè)主管部門、銀行、下游電站客戶等所有市場(chǎng)參與方,從內(nèi)心深處真正地關(guān)心、幫助光伏行業(yè)健康、可持續(xù)發(fā)展:

進(jìn)一步加大電力市場(chǎng)化改革推進(jìn)的力度與速度,加快新能源的消納,給分布式企業(yè)們留一條活路,對(duì)低于行業(yè)指導(dǎo)價(jià)的投標(biāo)者大膽說(shuō)“不”……

原標(biāo)題:垃圾滿天飛的局面即將終結(jié),光伏如何重新回到基本面? 
 
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