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投資要點

上半年中國光伏市場經(jīng)歷了史上最強搶裝，完成了20-22GW 新增裝機量。預(yù)計隨著光伏電價的進一步下調(diào)，光伏下游市場將在四季度和明年上半年再次迎來裝機潮，光伏領(lǐng)跑者和光伏扶貧有望成為快速增長的動力；今年全年裝機總量預(yù)計在30GW 左右，預(yù)計明年全年裝機很可能同比回落；隨著棄光限電的緩解和行業(yè)成本的持續(xù)下降，上網(wǎng)電價將被持續(xù)下調(diào)以盡早達到平價上網(wǎng)的目標。

從產(chǎn)業(yè)政策的角度，我們認為未來3-5 年光伏產(chǎn)業(yè)有兩個大邏輯：降價和限電改善。標桿電價持續(xù)堅定的下調(diào)直至平價上網(wǎng)擺脫補貼依賴是確定的產(chǎn)業(yè)邏輯。下游標桿電價的下調(diào)會倒逼中上游廠商降低產(chǎn)品價格，而降價的大周期遠未結(jié)束。限電問題已經(jīng)成為制約行業(yè)發(fā)展的核心問題，限電影響電站運營利潤，進而影響上游的需求，同時政策也會根據(jù)限電情況來調(diào)節(jié)新增裝機目標。

光伏產(chǎn)業(yè)的中上游企業(yè)產(chǎn)品在未來均面臨著量價齊跌的局面，如何降低制造成本和運營成本成為各企業(yè)業(yè)務(wù)前景的分野。最上游晶硅制造中設(shè)法降低電力成本、硅片制造環(huán)節(jié)降低非硅成本、組件環(huán)節(jié)降低組裝成本、光伏玻璃環(huán)節(jié)降低能源和原材料成本以及EPC 企業(yè)降低建設(shè)成本，將是未來產(chǎn)業(yè)的主流趨勢。

下游電站運營商未來3-5 年面臨著5 個因素的博弈：不斷調(diào)低的電價、不斷降低的建設(shè)總成本以及棄光限電問題的曲折反復(fù)，加之發(fā)改委批復(fù)路條的控制以及社會和銀行融資的態(tài)度變遷。調(diào)低的電價會多少被不斷降低的建設(shè)成本對沖，棄光限電問題的緩解也可以大幅改善運營電廠的業(yè)績。與此同時，下游光伏電站運營正在從政策導(dǎo)向逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鰧?dǎo)向，競價中標電站、競價上網(wǎng)將成為常態(tài)。

我們看好諸如保利協(xié)鑫以及晶科能源最終在競爭勝出，但在目前棄光限電并未緩解、下游需求并不明朗而且價格戰(zhàn)正酣之際，我們對于有關(guān)上市公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長和股價上行的動力仍然保持謹慎，以提示風(fēng)險為主。

我們認為信義光能（968.HK）是中國光伏產(chǎn)業(yè)鏈目前時點最為優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，且具備未來持續(xù)穩(wěn)定增長和盈利前景。公司的主營業(yè)務(wù)光伏玻璃龍頭地位穩(wěn)固，受益于成本端持續(xù)下降以及良好的市場競爭格局，盈利前景仍然值得期待；光伏電站業(yè)務(wù)快速成長，具備全行業(yè)建設(shè)成本最低、資金成本最低、負債比例較低存在提升空間、全部電站不限電等優(yōu)勢。