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多晶硅價格一路下跌，曾經(jīng)風光一時的太陽能產(chǎn)業(yè)鏈不行了，行業(yè)業(yè)績變臉，新特能源凈利潤近腰斬，大全新能源甚至由盈轉虧。

智通財經(jīng)APP了解到，自去年10月以來，多晶硅（太陽能級）價格就一直下跌，2023年加速下跌趨勢，根據(jù)生意社數(shù)據(jù)，截至10月31日，多晶硅價格為7.33萬元/噸，較高位下跌幅度高達80%。而受此影響，經(jīng)營多晶硅的企業(yè)業(yè)績變臉，例如大全新能源，按季度收入持續(xù)大幅下滑，而Q3由盈轉虧631萬美元。

新特能源于上半年業(yè)績堅挺，但Q3也開始受到?jīng)_擊，得益于多元業(yè)務體系，抵消了多晶硅業(yè)務部分下滑，然而在Q3股東凈利潤也僅為3.2億元，同比下滑達92.1%。而在資本市場，該公司也被大資金接連拋售，現(xiàn)價較去年高價已經(jīng)腰斬。而近期以來，受三季度及悲觀預期影響，其市值加速下跌，三周跌幅超20%。

新特能源的多晶硅在產(chǎn)能上全球排名前三，市場份額超過10%，作為多晶硅行業(yè)龍頭，新特能源該如何自救？

產(chǎn)能過剩，多晶硅價格跌八成

多晶硅產(chǎn)業(yè)鏈包括上游工業(yè)硅、中游多晶硅以及下游硅片，終端需求主要為太陽能光伏，過去五年來，全球多晶硅市場規(guī)模保持雙位數(shù)的復合增速，2021年全球掀起“雙碳”政策浪潮，光伏行業(yè)需求暴增，多晶硅高度景氣。截至2022年，全球多晶硅有效產(chǎn)能為134.1萬噸，同比增長達73%，其中中國份額超過85%。

由于行業(yè)景氣度高，參與者紛紛擴產(chǎn)，不過多晶硅行業(yè)生產(chǎn)設備相對復雜，對于反應環(huán)境的控制要求也較為嚴苛，多晶硅工廠的建設周期較長，一般需要1.5-2年時間，因此硅料產(chǎn)能的調(diào)整要比需求端滯后。2021年行業(yè)需求爆發(fā)，參與者擴充的產(chǎn)能預計將于2023年集中釋放，供已遠大于需。

2022年底時，全球產(chǎn)量/有效產(chǎn)能就不到75%，2023年注定是去庫存清產(chǎn)能的一年，而市場也先知先覺，硅片價格歷經(jīng)兩年的持續(xù)上漲也開始反轉。從生意社數(shù)據(jù)看，太陽能級硅片于2022年10月份開始下跌，13個月就跌了10個月，從最高點至今跌幅已達八成。近期價格探底回升，但并不持續(xù)，處于底部震蕩。

實際上，硅料行業(yè)集中度很高，以產(chǎn)能及產(chǎn)量計，2022年全球前五大參與者的份額分別達68%及77%。前五大分別為通威股份、協(xié)鑫科技、大全能源、新特能源及瓦克（德國），以產(chǎn)量計算份額分別為26.67%、16.88%、13.39%、12.59%及7.69%。需要注意的是，新特能源產(chǎn)量份額第四，但產(chǎn)能份額第三，主要為產(chǎn)量/產(chǎn)能較低，僅為63%，而行業(yè)平均為74.7%，低了11.7個百分點。

從下游需求端看，雙碳政策鎖定清潔能源未來幾十年的發(fā)展，其中光伏潛力最大，過去十年裝機量復合增速超過20%，2022年全球可再生能源裝機容量為363GW，其中光伏新增裝機占比達66%。然而從發(fā)電量看，光伏發(fā)電占比僅為4.5%，拉長周期，隨著太陽能及光伏屋頂?shù)娜驿侀_，預計發(fā)電份額將得到顯著提升，從而打開上游硅片的市場空間。

多元布局顯韌性，盈利驟降難抗

智通財經(jīng)APP了解到，新特能源和純做硅片的大全新能源不同，其構建了硅基新材料、新能源核心裝備研制和風、光資源開發(fā)為一體的硅基新能源綠色循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈，覆蓋包括多晶硅、風能光伏電站建設以及風能光伏電站運營三大業(yè)務。2023年上半年，三大業(yè)務收入份額分別為71.75%、15.55%及6.48%。

雖然業(yè)務較同行更多元化，但該公司業(yè)績的核心驅動仍是多晶硅業(yè)務，2020-2022年，公司收入復合增速為62.7%，上述三大業(yè)務復合增速分別為153.5%、4.88%及49.07%，期間多晶硅增長貢獻超過90%。大全新能源單一多晶硅業(yè)務，收入增速跟新特能源多晶硅業(yè)務基本一致，但抗風險能力偏弱，2023年前三季，其收入腰斬，Q3更是虧損，而新特僅下滑10.43%，單季度仍保持盈利。

三年（2020-2022）的行業(yè)周期，讓新特能源賺的盆滿缽滿，毛利率、凈利率及ROE分別提升至56%、39%及42%，累計實現(xiàn)股東凈利潤189.85億元，相當于2020年凈資產(chǎn)值的1.31倍。不過今年光景并不順，該公司盈利能力大幅下滑，前三季度凈利率為21.87%，同比下降了15.34個百分點。

按季度看，上半年新特能源業(yè)績還是可以的，但受核心業(yè)務多晶硅價格下跌影響，盈利不盡如人意，Q3業(yè)績坍塌，拖累了前三季度業(yè)績。上半年，該公司多晶硅銷量增長81%，收入增長22%，毛利率下降至53.1%。此外，電站EPC業(yè)務及電站運營業(yè)務收入表現(xiàn)較為平緩，利潤率也較低，對整體盈利影響較小。

新特能源的未來還得看多晶硅業(yè)務，如上文所言行業(yè)集中度高，且市場絕大數(shù)份額在中國，因此國內(nèi)參與者包括通威、協(xié)鑫、大全及新特占據(jù)了全球份額前四席。從四家公司披露的財報看，純種的大全新能源盈利更高，但受多晶硅價格沖擊也越大，新特能源盈利處于中等偏上水平。需要注意的是，新特負債率較同行高，尤其是有息債，主要是公司布局產(chǎn)業(yè)鏈重資產(chǎn)業(yè)務，但這也為公司光伏產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展帶來更多想象空間。

行業(yè)周期調(diào)整，探底路上不孤單

多晶硅行業(yè)供大于需，擴產(chǎn)的部分需要時間消化，價格中短期預計很難有起色，參與者業(yè)績下滑無可避免，但長期來看，行業(yè)仍是比較樂觀的，畢竟目前光伏發(fā)電的占比仍非常低，空間很大。新特能源在這場擴產(chǎn)運動中，相對積極，2022年產(chǎn)能為20萬噸，另有淮東20萬噸產(chǎn)能在建，若全部建成將達40萬噸。

實際上，根據(jù)2022年產(chǎn)能分布，前三席（通威、協(xié)鑫及新特）差距并不是很大，但產(chǎn)量差距很大，主要為新特的產(chǎn)能未完全釋放。截止2023年6月，該公司淮東一期10萬噸項目已基本建成，年底預計產(chǎn)能達到30萬噸，產(chǎn)能份額將大幅提升，但在行業(yè)調(diào)整周期下，預計產(chǎn)能利用率將下降。

根據(jù)中信期貨研報，預計2023年全球產(chǎn)量合計超過155萬噸，對應可滿足超過600GW組件，假設2023年全球光伏裝機為330GW，所需組件僅400GW，產(chǎn)能已明顯過剩。因此，新特20萬擴產(chǎn)，預計行業(yè)消化能力有限。今年以來，產(chǎn)業(yè)鏈上中下游都在打價格戰(zhàn)，不斷下調(diào)產(chǎn)品價格，行業(yè)利潤率步入下行周期。

不過相比于同行，新特還是比較有看點的，主要為公司是除了多晶硅業(yè)務外，還有重資產(chǎn)業(yè)務，包括電站的建設和運營，這兩項業(yè)務對核心業(yè)務產(chǎn)能有一定的消納，但業(yè)務規(guī)模較小，影響有限。截止2023年6月，該公司電站EPC業(yè)務裝機容量1.02GW，電站運營業(yè)務在運裝機2.93GW，其重點在河北、山西、甘肅及新疆等地布局，預計未來兩年內(nèi)以電站投入為主，以分散核心業(yè)務周期性風險。

綜合看來，多晶硅行業(yè)已進入調(diào)整期，在產(chǎn)能過剩下，價格中短期內(nèi)預計難有回暖，而行業(yè)盈利也將持續(xù)下行，不過長期而言，“雙碳”指導未來幾十年能源轉型方向，周期性調(diào)整不影響長期的樂觀發(fā)展。新特能源在多元業(yè)務下，業(yè)績韌性較同行高，盈利水平行業(yè)中等偏上，但擴產(chǎn)較為激進，2023年業(yè)績或不達投行預期。

行業(yè)現(xiàn)狀決定了多晶硅板塊今年注定沒有大行情，新特能源在探底路上并不孤單，宜靜待行業(yè)供需拐點來臨。

原標題：新特能源：行業(yè)調(diào)整，業(yè)績變臉