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根據(jù)不完全統(tǒng)計，2023年滬深港三地股市、地方產權交易所、公開渠道共披露46筆風電資產交易，涉及54間以上項目公司、資產包或投資平臺，裝機容量達到4787MW，交易額超過109億元。

與2021-2022年同期相比，2023上半年交易量出現(xiàn)一定程度回落。這主要是因為：1）2021-2022年上半年交易量較高主要是受到單筆大體量交易影響。2021年初，中國核電完成對中核匯能的并購、北控清潔能源擬借殼中電電機實現(xiàn)資產回歸A股；2022年初，中廣核三期基金、麥格理、寧柏基金等財務投資人資產包到期轉讓。相比，2023年上半年沒有大交易的偶然因素。2）2022年風電資產交易空前活躍，存量可交易資產大多已經過一輪易主，新建項目達到可轉讓狀態(tài)尚需時日，交易標的相對稀缺。

海上靜悄悄，陸上熱鬧鬧

2023年的風電資產交易呈現(xiàn)出多個與往年不同的特征。

首先，從可交易規(guī)模來看，三北地區(qū)一直是資產交易熱門區(qū)域，但2023年上半年交易重心明顯轉移至中東部，河南拔得頭籌。這與過去幾年中東部地區(qū)裝機增長密切相關，截至2022年末河南風電累計裝機排名第八，2020-2022年間五個新增裝機超千萬千瓦的省份中河南位居第四，為資產交易提供了廣泛標的。

第二，海上項目交易規(guī)模明顯回落。上半年僅錄得一筆中天科技集團內轉讓江蘇400MW海上項目小股權的關聯(lián)交易。近年來，海上項目股權轉讓主要有兩種情況。一是出于融資目的，因此轉讓時間大多集中在擬建和在建階段，但部分項目會選擇在核準之初即成立合資公司，為此未體現(xiàn)為股權轉讓。由于2021年是海上項目搶裝年，2021-2022年海上項目通過讓渡股權進行融資的交易十分活躍，年交易規(guī)模在2000MW上下，但2023年海上項目處于瓶頸期，省管區(qū)域項目開發(fā)殆盡，可投資項目已基本明確主體和股權融資方案，國管區(qū)域項目尚待開放，建設和融資需求不活躍，股權轉讓也因此風平浪靜。海上項目股權轉讓的第二個原因是退出，存在這一需求的往往是建設期主動或被動入股的產業(yè)鏈公司，待項目建成后會選擇將小股權退出給集團內上市公司或項目大股東，歷史上明陽智能、電氣風電、中天科技、海力風電等主體均進行過類似操作。

此外，海外資產交易成為近年來的固定選項之一。2023年上半年交易主要是金風科技繼續(xù)退出澳洲兩個風電項目剩余股權。從趨勢來看，疫情放開后風電產業(yè)從制造到投資環(huán)節(jié)走出去的步伐極為積極。從項目轉化周期來看，2024年海外資產股權轉讓和合資合作預計將迎來新一輪行情。

交易標的化整為零

過去兩年，風電資產交易規(guī)模大型化趨勢十分明顯。行業(yè)從最早的“一個一個地賣”逐步演化為“一批一批地賣”，再進一步上升到平臺化融資。但2023年資產交易規(guī)模首次回歸零散化。上半年46筆交易中，除了山東水發(fā)出售資產包300MW資產包、遼寧能源收購的體系內開發(fā)平臺外，其他項目均為整裝或常規(guī)項目，一反打包出售常態(tài)。

小項目當中，分散式項目表現(xiàn)格外搶眼，2023年上半年共有27筆交易標的資產在50MW以下。究其原因，首先是由于2021-2022年海量交易后，可轉讓的、存量有出售意愿、但未易主的項目規(guī)模銳減；新一輪項目投運尚需時日，因此可交易資產存在一定程度斷檔。第二，作為被遺忘的角落，市場長期關注點在集中式項目，但其實十三五后期內蒙、山西、河南等省份均核準了大量的分散式項目，這批項目在搶裝過后陸續(xù)集中投運，提供了廣泛的交易標的。第三，在集中式項目普遍需要參與交易、考核、分攤等原因而導致電價明顯降低、不確定性增強的背景下，暫時無需參與交易的分散式項目投資吸引力相對上升。

轉讓方沒有批量化賣項目的另一個原因是等不起。主機廠家一直是風電項目的主要賣方，但在持續(xù)的價格戰(zhàn)之下，制造業(yè)務營收和利潤普遍下降，2023半年報業(yè)績承壓，部分廠家難以等待資產包的談判周期，而被迫選擇更快速的零散出售方式。不過，結合市場信息來看，資產交易規(guī)模大型化趨勢并未改變。只是由于交易談判周期更長，難度更大，今年正在進行中的潛在資產包交易預計將在下半年尤其是四季度逐一公布。

從股轉階段來看，由于海上項目資產交易較少，大部分基地項目均為大型能源企業(yè)自主開發(fā)獲得，暫未開展股權轉讓，為此建設期通過股權融資的需求并不強烈，今年資產交易以出售在運資產、變現(xiàn)開發(fā)收益為主要動力，也使得在運資產成為交易標的的絕對主力(80.2%)。

國企持續(xù)領航，主體日漸多元

從賣方來看，市場間歇性流傳某些國企不再收購資產的傳聞，事實證明無論是國有還是地方能源企業(yè)，收購新能源資產的模式沒有變化，步伐也沒有停止。中核、國電投、京能、三峽系是風電收購市場核心買家，四個集團收購規(guī)模占上半年可統(tǒng)計總規(guī)模的2/3。如果一個主體想要轉讓項目，找這四家公司洽談，估計是達成交易概率最高的選擇。

收購模式上，核心買家存在一些區(qū)別。由于中國核電已經完成對中核匯能的收購、三峽能源已經上市，這兩家公司直接以上市公司為主體收購項目，達到壯大資產負債表、提高風光裝機規(guī)模的目標。相比，京能集團上市主體較多，各主體間存在一定的競爭關系，未見明顯的區(qū)別與配合，戰(zhàn)略意圖尚不清晰。與五大其他幾家公司相比，國電投資產上市比例偏低，從并購路徑來看存在二次交易逐步上市的特征，即未上市省公司先進行自主開發(fā)或并購，時機成熟后轉讓至港股上市之中國電力或A股上市之上海電力、吉電股份等主體。此外，部分國電投省公司以基金或合資平臺作為收購主體，此舉有利于借助自身資信和品牌優(yōu)勢，最大程度利用社會低成本資金，降低股權投資支出，提高股權投資回報。這也讓國電投體系同時出現(xiàn)在資產的買方和賣方，實現(xiàn)自身從項目開發(fā)商、運營商向資產做市商的轉變。

另外，受疫情和經濟下行等因素影響，傳統(tǒng)行業(yè)上市公司業(yè)績變差，A股市場涌現(xiàn)大量“殼”資源，而近年來，風光項目抗風險、容易估值和再交易的活躍資產特性被越來越多的人認可，成為借殼上市的置入資產選擇。比如晨豐科技擬進行控股權轉讓，并以現(xiàn)金購買新實控人持有的7家新能源及配網(wǎng)項目公司，其中4家為風電項目公司。在可預見的未來，這一模式預計還將持續(xù)開花結果。

從賣方來看，產業(yè)鏈仍然是項目最大供給方，而且參與主體更加豐富。去補貼后，項目規(guī)劃權、分配權下移至省市，也因此讓“投資換資源”等不合理的攤派行為野火燒不盡、春風吹又生。在落地主機廠變得冗余后，地方政府還會要求落地供應鏈其他環(huán)節(jié)工廠。這是一個負擔，也是一個無奈之下的商機，讓供應鏈環(huán)節(jié)看到了投資換資源、快速變現(xiàn)的潛在價值。

估值走高，一瓦難求

由于信息披露有限，風電資產轉讓估值一直難以準確計算和統(tǒng)計。上半年信息披露較為完整的是9個項目、合計裝機1013.5MW。以股權轉讓對價及基準日項目公司賬面資產、負債等信息可以推算出，近期陸上含補貼風電資產估值在9-11元/w左右，較往年有所回升。

這主要是因為：1）往年交易標的集中在三北尤其是西北地區(qū)，交易目的以現(xiàn)金流回收為主，一般按照賬面值+少許溢價轉讓。2023年上半年交易標的多為中東部非限電非交易省份的優(yōu)質資產，項目收益確定性更高，為此現(xiàn)金流折現(xiàn)估值較高；2）補貼核查后，有半數(shù)以上風電項目進入合規(guī)清單，從補貼回款來看，進入合規(guī)清單項目補貼回款速度和比例明顯提升，不同地區(qū)回款比例在35%-90%不等，中東部地區(qū)項目回款率更高，以此為依據(jù)預測現(xiàn)金流，有利于估值走高；3）2021-2022連續(xù)兩年年均20GW以上規(guī)模轉讓，目前可供轉讓的成熟資產較少，才會出現(xiàn)項目標的從集中轉向分散的變化，也讓可轉讓標的待價而沽，估值水漲船高。

綜合來看，2023年的風電資產交易展現(xiàn)出與以往不同的特征，這體現(xiàn)了行業(yè)在連續(xù)兩年亢奮交易后的短暫喘息和蓄勢待發(fā)。

此外，風光項目被資本市場認可的程度在日漸提升。上市公司購買風光項目將不僅止步于點綴和改善估值，而可能是保殼續(xù)命。

從趨勢來看，下半年風電資產交易持續(xù)活躍，2023年度交易總量預計超過15GW。2024年，在海外和海上的推動下，將會迎來更為嶄新的一頁。 

原標題：重磅！46起風電項目收購披露，總規(guī)模達4787MW！