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南都電源

全球領(lǐng)先的儲能解決方案供應(yīng)商，老牌勁旅乘勢步入加速成長期

公司是全球儲能行業(yè)老牌企業(yè)，受益新型電力儲能和工業(yè)儲能行業(yè)高度景氣，公司儲能產(chǎn)品出貨量同比快速增長。 2022 年公司實現(xiàn)營收 117.49 億元，同比微降0.84%；實現(xiàn)歸母凈利潤 3.31 億元，同比增長 124.18%； 2023 年一季度，公司實現(xiàn)營收 41.97 億元，同比增長 44.83%；實現(xiàn)歸母凈利潤 1.01 億元，同比下降78.88%。 2022 年，公司鋰離子電池產(chǎn)品、鉛蓄電池產(chǎn)品、鋰電池材料、再生鉛產(chǎn)品營收占比分別為 22.14%、 19.23%、 8.04%和 50.59%。

新型電力儲能高速發(fā)展，儲能系統(tǒng)集成百家爭鳴

隨著全球各國紛紛出臺儲能領(lǐng)域的激勵政策和指導(dǎo)性文件，儲能行業(yè)迎來黃金發(fā)展期， 我們測算 2023-2025 年全球電力儲能新增市場規(guī)模分別為 100.5、 184.5、328.2GWh，較 2022年基數(shù)的 3年復(fù)合增長率約為 91%； 2023-2025年國內(nèi)電力儲能新增市場規(guī)模分別為 35.8、 61.8、 96.7GWh，較 2022 年基數(shù)的 3 年復(fù)合增長率約為 90%。目前系統(tǒng)集成企業(yè)可分為一體化、專業(yè)集成和部分集成三類，行業(yè)競爭格局未定，頭部廠商的排名變化較大，預(yù)計有技術(shù)優(yōu)勢、資金優(yōu)勢、客戶渠道優(yōu)勢、供應(yīng)鏈優(yōu)勢的企業(yè)市場占有率將進一步提高。

積極轉(zhuǎn)型聚焦儲能，一體化布局打造產(chǎn)業(yè)閉環(huán)

公司經(jīng)歷了兩年的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型調(diào)整，進行了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和客戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，剝離了虧損的民用鉛酸電池業(yè)務(wù)，聚焦儲能市場，不斷鞏固強化海外先發(fā)優(yōu)勢、屬地服務(wù)、產(chǎn)品豐富度等優(yōu)勢。同時，公司著力完善一體化布局，目前已具備支撐儲能應(yīng)用的電池材料、電池系統(tǒng)、電池回收等產(chǎn)業(yè)一體化關(guān)鍵核心技術(shù)優(yōu)勢及可持續(xù)研發(fā)能力，形成了鋰電、鉛電的“原材料—產(chǎn)品應(yīng)用—運營服務(wù)—資源再生—原材料”的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)的一體化體系。

盈利預(yù)測與估值

首次覆蓋，給予“買入”評級。 公司是全球領(lǐng)先的儲能解決方案供應(yīng)商，打造國內(nèi)外儲能項目標桿，獲單及產(chǎn)能擴張有望保障未來業(yè)績高增。我們預(yù)計 2023-2025年公司歸母凈利潤為8.12、 12.58、 18.08億元，對應(yīng)EPS分別為0.94、 1.45、2.09 元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)的 PE 分別為 18、 12、 8 倍。我們選取從事儲能業(yè)務(wù)的陽光電源、派能科技、科陸電子和億緯鋰能作為可比公司， 2023-2025 年同行業(yè)平均 PE 分別為 24、 15、 11 倍。綜合考慮公司的業(yè)績成長性及安全邊際， 我們給予公司 2023 年 24 倍 PE，對應(yīng)目標市值 195 億元，目標價 22.5 元/股，上漲空間28%。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示

新型電力儲能裝機量不及預(yù)期； 原材料價格短時間內(nèi)大幅上漲；行業(yè)競爭加劇

原標題：南都電源深度報告：打通儲能全產(chǎn)業(yè)鏈，老牌勁旅步入加速成長期