短期看,戶用方面歐洲市場相對分散,2022年經(jīng)銷商超量備貨及2023年逆變器端供給充足導(dǎo)致板塊面臨量價壓力,盡管當(dāng)前歐洲市場逆變器尚未出現(xiàn)行業(yè)性調(diào)價,但悲觀預(yù)期下板塊整體估值已經(jīng)大幅回調(diào)。一方面,歐洲作為各戶用光伏與儲能逆變器廠商盈利的重要來源,其景氣度對于板塊情緒及估值水平有著相對更重要影響,另一方面,我們認(rèn)為快速增長的亞非拉市場有望提供重要的收入與利潤增量來源,弱化單一市場的周期引起的業(yè)績波動。因此我們認(rèn)為戶儲企業(yè)盡管表現(xiàn)或?qū)⒂兴只?,但板塊盈利仍將維持增長且部分企業(yè)存上調(diào)可能,若3Q23歐洲去庫存周期趨向尾聲板塊有望迎估值修復(fù)。工商業(yè)方面中國市場光儲增長更為亮眼,上游產(chǎn)業(yè)鏈出貨量彈性充足,但國內(nèi)市場盈利能力可能偏弱,更需關(guān)注企業(yè)實際業(yè)績兌現(xiàn)情況。若拉長周期看,我們認(rèn)為電力市場化發(fā)展下滲透率天花板高發(fā)展空間充足,成長依舊是分布式光儲的主旋律,因而在當(dāng)前估值低位下安全邊際較為充足,頭部逆變器企業(yè)長期投資價值凸顯。
我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)性是催生裝機(jī)快速增長的源動力,早年補(bǔ)貼政策的周期變化從收益端影響經(jīng)濟(jì)性,進(jìn)而影響裝機(jī)端周期變化,而近年系統(tǒng)成本下降甚至實現(xiàn)平價后,需求潛力被快速激發(fā)。當(dāng)前從滲透率角度看,主要市場經(jīng)歷裝機(jī)高增后距離需求見頂仍有較長距離,尤其儲能滲透率仍在低位,潛在增長空間充足。整體而言,政策與電價是影響裝機(jī)需求邊際變化的兩個核心變量,而對于不同市場階段性的主導(dǎo)因素有所不同,2023-2024年增速角度我們預(yù)期儲能快于光伏,工商業(yè)快于戶用,分區(qū)域看:
歐洲市場我們認(rèn)為在終端電價主導(dǎo)下需求增速或回落,但對于用戶而言配置光儲系統(tǒng)仍具經(jīng)濟(jì)性,我們測算德國當(dāng)前7kw光伏/7kw光伏+7kwh儲能/10kw光伏/10kw光伏+10kwh儲能四種方案的投資回收期約為7.2/8.0/8.2/10.3年,仍處歷史較好水平。歐洲市場相對分散,各國表現(xiàn)或有分化,其中德國、奧地利等市場占比高且增速快;美國市場在政策主導(dǎo)下用戶側(cè)儲能迎來發(fā)展機(jī)遇,凈計量向凈計費的轉(zhuǎn)向以及分時電價的普及有望驅(qū)動配儲率進(jìn)一步上行;其他市場中我們看好澳洲配儲率提升、中國工商儲放量以及南非戶儲的“從0到1”,傳統(tǒng)與新興市場有望呈現(xiàn)多點開花的格局,帶動分布式光儲尤其是儲能端需求長期向好。
原標(biāo)題:中金公司:儲能滲透率仍在低位 潛在增長空間充足