恒力集團(tuán)：備殼千日，用殼一時(shí)。
年中已至，有不下20家上市公司宣布了重大資產(chǎn)重組計(jì)劃，為年末能夠交上一份優(yōu)秀答卷開(kāi)始做準(zhǔn)備。
其中，有一家公司格外吸引風(fēng)云君的注意——松發(fā)股份，市值31億，擬并購(gòu)重組進(jìn)軍儲(chǔ)能賽道。
看似稀疏平常的小公司風(fēng)口轉(zhuǎn)型，不料背后站了三位億級(jí)大佬——恒力集團(tuán)、紅杉資本、杉杉股份。
這三個(gè)名字一列，便能激起千層浪，不少股民按捺不住雙手，紛紛躁動(dòng)起來(lái)，上市公司股價(jià)喜提連續(xù)漲停。
儲(chǔ)能跨界，三大巨頭力促，有幾分勝算？ 01 跨界儲(chǔ)能，標(biāo)的年銷(xiāo)超10億
6月12日，松發(fā)股份披露，擬現(xiàn)金收購(gòu)寧波利維能持有的安徽利維能51%~76.92%股權(quán)，具體收購(gòu)比例和收購(gòu)價(jià)格待進(jìn)一步論證和協(xié)商。
（來(lái)源：上市公司公告20230612）
交易完成后，安徽利維能將成為松發(fā)股份的控股子公司，由此吹響了松發(fā)股份進(jìn)軍儲(chǔ)能的號(hào)角。
根據(jù)收購(gòu)公告，安徽利維能成立于2018年，主要從事儲(chǔ)能和輕型車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)品及其系統(tǒng)的研產(chǎn)銷(xiāo)工作，產(chǎn)品應(yīng)用在便攜式儲(chǔ)能、戶(hù)用儲(chǔ)能、通信和基站儲(chǔ)能、城市出行等場(chǎng)景中。
目前，安徽利維能已建成4GWh產(chǎn)能的鋰電池生產(chǎn)線，且正在建設(shè)新產(chǎn)能，預(yù)計(jì)到2023年末將達(dá)到7GWh總產(chǎn)能。
（來(lái)源：上市公司公告20230612）
根據(jù)安徽利維能官網(wǎng)，公司已為安克創(chuàng)新、鉑陸帝、博力威、小牛電動(dòng)、新日、愛(ài)瑪、諾力等行業(yè)知名品牌配套供貨，年銷(xiāo)售額超10億。
（來(lái)源：安徽利維能官網(wǎng)）
這樣一看，似乎收購(gòu)標(biāo)的確實(shí)不錯(cuò)，松發(fā)股份選中了一個(gè)“香餑餑”？
02 紅杉+杉杉，有錢(qián)有經(jīng)驗(yàn)
更吸睛（金）的是，安徽利維能背后站著的“金主爸爸們”。
正如安徽利維能在官網(wǎng)簡(jiǎn)介中的第一段話所言，“注冊(cè)資本13億，由紅杉資本和杉杉股份組建成立，資本背景雄厚”，頗有一種財(cái)大氣粗、背后有人的優(yōu)越感。
（來(lái)源：安徽利維能官網(wǎng)）
從股權(quán)圖來(lái)看，紅杉資本、杉杉股份位列寧波利維能的第一、二大股東，合計(jì)持股占比超50%。
股權(quán)穿透后，二者分別間接持有安徽利維能21.52%、17.61%股權(quán)。另有東陽(yáng)市國(guó)資委站臺(tái)，間接持股8.84%。
紅杉資本已無(wú)需多言，頂級(jí)風(fēng)投機(jī)構(gòu)。
據(jù)坊間傳聞，紅杉資本中國(guó)合伙人兼寧波利維能董事富欣曾在公開(kāi)場(chǎng)合表示，寧波利維能是紅杉資本在中國(guó)投資的唯一一家儲(chǔ)能公司，相當(dāng)肯定利維能的優(yōu)勢(shì)和價(jià)值。
（來(lái)源：證券日?qǐng)?bào)）
不過(guò)話說(shuō)回來(lái)，自己砸真金白銀投資的標(biāo)的，咋樣質(zhì)地都得說(shuō)好呀，不然怎么往后賣(mài)呢？
杉杉股份，則是國(guó)內(nèi)知名的鋰電池龍頭企業(yè)。
為了此次合作，杉杉股份派出不少精兵干將。諸如寧波利維能董事長(zhǎng)莊巍，曾在杉杉股份任職董事長(zhǎng)十余年；寧波利維能董事李智華，也曾在杉杉股份任職董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。
03 背靠千億“巨無(wú)霸”恒力集團(tuán)
同日，松發(fā)股份還披露了一份公告，寧波利維能擬從現(xiàn)二股東林道藩手中，以6.25億元收購(gòu)其持有的松發(fā)股份21.1%股份。
（來(lái)源：上市公司公告20230612）
收購(gòu)?fù)瓿珊?，寧波利維能將成為松發(fā)股份第二大股東，紅杉資本和杉杉股份則將成為松發(fā)股份的間接投資者，合計(jì)持股10.74%。
古語(yǔ)有云，“小廟容不下大佛”。紅杉資本和杉杉股份來(lái)頭不小，為何偏偏看上了這家市值僅30億的松發(fā)股份？
松發(fā)股份，僅有291萬(wàn)賬面資金，背負(fù)1.8億短期借款，又如何吃下安徽利維能？
這就不得不提松發(fā)股份背后的主人——“千億巨無(wú)霸”恒力集團(tuán)。
恒力集團(tuán)，始建于1994年，產(chǎn)業(yè)覆蓋煉油、石化、聚酯新材料等領(lǐng)域，2022年?duì)I收高達(dá)6,117億元，位列《財(cái)富》世界500強(qiáng)榜單第75位，是國(guó)內(nèi)第三大名營(yíng)企業(yè)，僅次于阿里和京東。
恒力集團(tuán)實(shí)控人范紅衛(wèi)，以182億美元身家，位列2022年福布斯全球億萬(wàn)富豪榜第88位，成功登頂“中國(guó)女首富”。
也就是說(shuō)，松發(fā)股份跨界儲(chǔ)能的背后，有三巨頭——恒力集團(tuán)、紅杉資本、杉杉股份共同坐鎮(zhèn)。
04 養(yǎng)殼5年首次出手，但儲(chǔ)能含金量存疑
不過(guò)，容風(fēng)云君澆盆涼水，既然是一家大佬領(lǐng)航、管理層優(yōu)秀、踩中儲(chǔ)能風(fēng)口、年銷(xiāo)超10億的“優(yōu)質(zhì)”標(biāo)的，為什么不選擇直接IPO，卻偏偏要選擇賣(mài)身呢？
難道說(shuō)，安徽利維能還有某些未披露出的“硬傷”？
雖說(shuō)“儲(chǔ)能”一詞將安徽利維能映照得金光閃閃，但其實(shí)公司所屬細(xì)分領(lǐng)域更偏向于便攜式儲(chǔ)能、戶(hù)用儲(chǔ)能，并非真正自帶金光的光伏儲(chǔ)能。
再細(xì)品一下安徽利維能的主要客戶(hù)：安克創(chuàng)新是3C電子廠商；新日、愛(ài)瑪則是家喻戶(hù)曉的電動(dòng)兩輪車(chē)廠商。
提起與這兩類(lèi)廠商相關(guān)的儲(chǔ)能，映入風(fēng)云君腦海里的，要么是人們隨手拿著的充電寶，要么是外賣(mài)小哥即拿即放的便攜式電瓶車(chē)電池......
莫非，安徽利維能的儲(chǔ)能，就是上面這兩類(lèi)儲(chǔ)能？
值得一提的是，這也是恒力集團(tuán)自2018年斥資8.2億入主松發(fā)股份以來(lái)的首次資本運(yùn)作。
而在跨界公告發(fā)布的3天前，即2023年6月9日，松發(fā)股份的股價(jià)就離奇上漲9.89%，成交量明顯放大。再把時(shí)間往前推，早在6月2日起，公司股價(jià)就有上漲之勢(shì)。
顯然，早已有人提前聞風(fēng)而動(dòng)，說(shuō)這背后沒(méi)有“內(nèi)幕交易”風(fēng)云君是不信的。
松發(fā)股份7月3日發(fā)布的《關(guān)于公司董事親屬短線交易及致歉的公告》，也正好驗(yàn)證了消息或許早已外泄。
（來(lái)源：上市公司公告20230703）
松發(fā)往事：24倍溢價(jià)并購(gòu)，藏了800個(gè)心眼兒 01 一場(chǎng)高達(dá)24倍溢價(jià)的教育跨界
事實(shí)上，這并非松發(fā)股份的首次跨界，上一次發(fā)生在2016-2017年，瞄準(zhǔn)的是教育行業(yè)。
期間，松發(fā)股份籌劃了數(shù)起投資并購(gòu)，即使終止失敗那就再來(lái)一遍，把“許三多精神”發(fā)揮到極致，個(gè)中詳情可戳市值風(fēng)云APP閱讀了解。
其中，在松發(fā)股份歷史上留下濃墨重彩的一筆的并購(gòu)標(biāo)的為醍醐兄弟。
2017年5月，松發(fā)股份以2.295億價(jià)格，從五蓮正心修身、北京創(chuàng)新方舟、北京學(xué)而思三方手中收購(gòu)醍醐兄弟51%股權(quán)。
醍醐兄弟，成立于2011年，是一家互聯(lián)網(wǎng)教育直播云和虛擬教育網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是為校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)提供網(wǎng)絡(luò)服務(wù)。
客戶(hù)包括少兒英語(yǔ)在線教育企業(yè)VIPKID、大學(xué)生考試在線培訓(xùn)企業(yè)考蟲(chóng)網(wǎng)、在線公務(wù)員培訓(xùn)機(jī)構(gòu)腰果公考等教育機(jī)構(gòu)。
截至2017年一季度末，醍醐兄弟的凈資產(chǎn)僅有1,795萬(wàn)，資產(chǎn)評(píng)估后100%股權(quán)預(yù)估值竟高達(dá)4.5億元。
換言之，松發(fā)股份要為醍醐兄弟的這筆收購(gòu)，付出24倍的超高溢價(jià)。
（來(lái)源：上市公司公告20170525）
當(dāng)然，這2.295億收購(gòu)日后計(jì)提了2.11億商譽(yù)，怕也是A股一樁笑料！
02 再次上演收購(gòu)經(jīng)典戲碼，變臉！
對(duì)此，醍醐兄弟原股東也做出了業(yè)績(jī)承諾：2017-2020年累計(jì)凈利潤(rùn)不低于1.52億。最終也是不出意料地踩線達(dá)標(biāo)，承諾累計(jì)完成度108.26%。
然后就是標(biāo)準(zhǔn)模板：承諾期一過(guò)，業(yè)績(jī)即變臉。
2021年醍醐兄弟虧損2,625萬(wàn)，同比下降150%，導(dǎo)致松發(fā)股份全額計(jì)提商譽(yù)減值損失2.11億，玩了一出資本市場(chǎng)的經(jīng)典戲碼！
對(duì)此，松發(fā)股份及醍醐兄弟將其業(yè)績(jī)慘狀全部歸因于國(guó)家“雙減”政策，造成教育行業(yè)客戶(hù)關(guān)停教學(xué)業(yè)務(wù)。
（來(lái)源：上市公司公告20220329）
總之，一切問(wèn)題都怪善變的大環(huán)境，把自己擇得是干干凈凈！
03 一家人不說(shuō)兩家話
但事實(shí)真是如此嗎？
2017-2020年，也正是利潤(rùn)承諾期的這幾年，醍醐兄弟具有明顯的單一大客戶(hù)依賴(lài)問(wèn)題。
大米科技每年為醍醐兄弟貢獻(xiàn)收入六七千萬(wàn)，占其總營(yíng)收的九成左右，為其業(yè)績(jī)承諾一路保駕護(hù)航。
到了2021年，承諾期一過(guò)，大米科技率先變臉，貢獻(xiàn)收入僅有338萬(wàn)，占比也跌至4成。
至于變臉原因，關(guān)鍵點(diǎn)在于醍醐兄弟與大米科技原合同到期，新簽訂合同更改了計(jì)費(fèi)方式：由按月收取固定費(fèi)用轉(zhuǎn)為以實(shí)際產(chǎn)生的流量計(jì)算費(fèi)用，造成業(yè)績(jī)下滑。
（來(lái)源：上市公司公告20200609、20210427）
承諾期一過(guò)，合同也立刻到期，計(jì)費(fèi)方式跟著立刻變更，業(yè)績(jī)大幅下滑，商譽(yù)隨即爆雷，難道冥冥當(dāng)中都是巧合？
更巧的是，大米科技對(duì)于醍醐兄弟來(lái)說(shuō)不是外人，醍醐兄弟原實(shí)控人陳廣濤的妻子，持有大米科技1.61%股權(quán)并擔(dān)任董事職位。
原來(lái)都是一家人，怪不得2016年68.75萬(wàn)凈利潤(rùn)就敢夸下2017年2,500萬(wàn)凈利潤(rùn)的海口；怪不得一手扶持助力業(yè)績(jī)精準(zhǔn)達(dá)標(biāo)；更怪不得承諾期一過(guò)說(shuō)變臉就變臉......
醍醐兄弟這是挖好了坑，只待松發(fā)股份往里跳？但資本市場(chǎng)混跡數(shù)年的松發(fā)股份，真的單純?nèi)缧“淄茫?br />
2021年12月，證監(jiān)會(huì)對(duì)松發(fā)股份及相應(yīng)高管下發(fā)警示函，原因之一便是2019年對(duì)醍醐兄弟的商譽(yù)減值測(cè)試存在問(wèn)題，致使相關(guān)資產(chǎn)評(píng)估值被高估。
（來(lái)源：上市公司公告20211227）
這到底是無(wú)心出錯(cuò)，還是故意為之，風(fēng)云君不得而知，只想感嘆，A股市場(chǎng)套路無(wú)窮無(wú)盡，記得多看市值風(fēng)云APP！
死守陶瓷恐是等死，拿15億離場(chǎng)不虧
再來(lái)看看松發(fā)股份的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
松發(fā)股份，2002年成立于瓷都潮州，主要從事日用瓷、精品瓷和陶瓷酒瓶的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，2015年登陸上交所。
數(shù)年時(shí)間，公司業(yè)績(jī)一直不溫不火，徘徊在兩三億水平。2017年，通過(guò)并購(gòu)陶瓷公司和教育公司，給業(yè)績(jī)添了一把火，營(yíng)收達(dá)到5.7億高位。
但好景不長(zhǎng)，自2018年起便開(kāi)始業(yè)績(jī)四連降。
2022年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.71億，還抵不上十年前的高度。2023年一季度，營(yíng)收0.37億，繼續(xù)下滑25.3%，可以說(shuō)在退市的邊緣跳舞。
利潤(rùn)表現(xiàn)更為慘烈，2021年商譽(yù)爆雷后虧損3.09億，一朝虧光十余載的努力。
2022年，教育業(yè)務(wù)基本停擺，就連老本行的陶瓷業(yè)務(wù)，也受到了成本上行和市場(chǎng)收縮的猛烈沖擊，導(dǎo)致入不敷出，毛利率跌至-6.97%，最終全年虧損1.71億。
如今的松發(fā)股份，破爛不堪四處漏風(fēng)，再不運(yùn)作外部阻力可能更大，此時(shí)不動(dòng)手更待何時(shí)？
有趣的是，趁著這波跨界的股價(jià)高位期間，松發(fā)股份的創(chuàng)始人及前實(shí)控人林道藩一家忙瘋了。
林道藩先是以股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，將其持有的松發(fā)股份21.1%股權(quán)，以23.86元/股高價(jià)轉(zhuǎn)讓給寧波利維能，到手6.25億元。
轉(zhuǎn)讓完成后，林道藩持股僅剩0.24%，頗有全身而退之勢(shì)。
此外，林道藩及其女兒林秋蘭通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行數(shù)次減持，合計(jì)減持283.68萬(wàn)股，套現(xiàn)4,356萬(wàn)。
再算上早前賣(mài)殼給恒力集團(tuán)的8.2億轉(zhuǎn)讓款，林老板一家靠著松發(fā)股份，一共賺了將近15億。
沒(méi)錯(cuò)，就靠這么一個(gè)殼和賺不了三五個(gè)鋼镚兒的業(yè)務(wù)，原來(lái)的實(shí)控人家族又賺到了幾輩子都花不完的財(cái)富。
2015年才上市的松發(fā)股份，有轉(zhuǎn)型失敗、業(yè)績(jī)存疑的前科，跨界教育行業(yè)的并購(gòu)案更有自導(dǎo)自演的嫌疑。
而恒力集團(tuán)接手公司時(shí)，注冊(cè)制還尚未到來(lái)，轉(zhuǎn)眼5年過(guò)去也遲遲沒(méi)有后續(xù)行動(dòng)，在此期間公司業(yè)績(jī)每況愈下，搖搖欲墜，短期債務(wù)也是泰山壓頂。
在這個(gè)檔口，“三巨頭”齊聚儲(chǔ)能跨界轉(zhuǎn)型，順手讓已經(jīng)投入n個(gè)小目標(biāo)的殼資產(chǎn)發(fā)光、發(fā)熱，何樂(lè)而不為？
資本市場(chǎng)近年來(lái)進(jìn)步飛速，要是提前知道注冊(cè)制的到來(lái)，恒力集團(tuán)是否還有心收購(gòu)這樣的殼資源呢？放到今時(shí)今日，這類(lèi)殼還有多少價(jià)值呢？
原標(biāo)題：業(yè)風(fēng)雨飄搖，舊人無(wú)心經(jīng)營(yíng)，含淚拿15億走人！市場(chǎng)炒作儲(chǔ)能，“三巨頭”聯(lián)合坐鎮(zhèn)，松發(fā)股份還能搶救一下嗎
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