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對于雙焦行業(yè)而言，2023年以來的日子并不怎么好過。

產(chǎn)業(yè)視角來看，焦煤、焦炭作為煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈的上中游產(chǎn)品，與基建、房地產(chǎn)等行業(yè)息息相關(guān)，其價格既受到宏觀經(jīng)濟環(huán)境影響，又受到產(chǎn)業(yè)鏈供需博弈的干擾?；仡櫧衲晟习肽甑膬r格走勢，雙焦價格先揚后抑，自3月中下旬開始由高位大幅下挫，價格重心明顯下移，基本回到2020年水平。

雙焦價格尋底，背后緣由錯綜復雜。一方面，宏觀數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)銷售、居民中長期貸款走弱，海外階段性補庫結(jié)束，制造業(yè)增速回落，下游需求負反饋預期漸次兌現(xiàn)；另一方面，進口煤政策支持下澳煤進口提升，同時蒙煤進口大增，雙重夾擊下煉焦煤過剩壓力劇增，雙焦價格再承壓。

以河南省領(lǐng)先的焦炭生產(chǎn)商及焦化副產(chǎn)品加工商金馬能源為觀察對象，根據(jù)公司日前披露的盈警公告，公司今年前六月的歸母凈利潤預計將同比減少約85%-90%，近乎“腳踝斬”。

從金馬能源給出的解釋來看，公司盈利驟降主要可概括為兩個方面的原因：外部因素而言，公司主要產(chǎn)品焦炭以及液化天然氣的銷售價格不斷走低，盈利壓力增強；內(nèi)部因素方面，公司于2022年底投運的160萬噸一期新建焦爐于2023年上半年處于調(diào)整階段，煤焦轉(zhuǎn)化率偏低，進而影響了焦炭生產(chǎn)成本。

業(yè)績大幅縮水，與此同時金馬能源的股價也是深陷熊途。7月24日，金馬能源低開低走，盤中跌幅一度超過-7%。截至當天收盤，金馬能源報收2.1港元，跌幅為-6.25%，股價為2021年2月以來新低。

供需失衡業(yè)績“變臉”

在焦化領(lǐng)域，金馬能源具備一定的影響力。公開資料顯示，金馬能源沿煤化工業(yè)中焦化產(chǎn)業(yè)鏈，經(jīng)營一套從焦炭生產(chǎn)到將焦化副產(chǎn)品加工成衍生性化學品及能源產(chǎn)品的垂直整合業(yè)務模式。

拆分收入結(jié)構(gòu)來看，金馬能源的收入來源于焦炭、衍生性化學品、能源產(chǎn)品以及貿(mào)易四項業(yè)務。根據(jù)公司的2022年報，焦炭業(yè)務是金馬能源的第一大業(yè)務，收入占比約為68.7%；同期，公司的衍生品化學品、能源產(chǎn)品以及貿(mào)易業(yè)務收入占比分別為17.5%、5.9%、7.1%。

從收入占比來看，足可見焦炭業(yè)務的表現(xiàn)對于金馬能源的整體業(yè)績的影響舉足輕重。

回溯往績，2018-2022年金馬能源的收入分別為74.52億元、75.72億元、63.92億元、73.98億元、124.49億元。在公司規(guī)?？耧j突進的2022年，正是焦炭業(yè)務顯著放量貢獻了主要的增量。數(shù)據(jù)顯示，該年金馬能源的焦炭業(yè)務實現(xiàn)收入85.51億元，較上一年度的38.22億元增加了47.29億元。

據(jù)悉，2022年金馬能源的焦炭產(chǎn)品基本上實現(xiàn)滿銷。而價格則穩(wěn)中有升，全年焦炭平均售價為2768.78元/噸，售價較上一年度增加了7.3%。同時，由于金馬中東的180萬噸焦爐在2022年初開始滿產(chǎn)運營，這更是直接刺激了公司焦炭分部的收益大幅增加。

值得一提的是，由于2022年煤炭市場價格大幅增加，公司的每噸平均采購價格上浮接近3成，這導致金馬能源焦炭分部的毛利率不升反降，由25%收窄至11.1%，進而拖累了公司整體盈利表現(xiàn)。也正因為此，2022年金馬能源交出了一份增收不增利的“成績單”。

進入2023年，受困于下游需求疲弱以及進口煤供給增加等多重因素擾動，雙焦行業(yè)面臨更大的供需結(jié)構(gòu)性矛盾，在此背景下相關(guān)產(chǎn)品跌價亦在預期之內(nèi)。

事實上，上游產(chǎn)品的跌價潮還不局限于焦煤和焦炭。以液化天然氣（LNG）為例，2023年上半年LNG的平均售價較2022年同期跌幅約3成，而這主要由于彼時地緣政治沖突刺激了LNG價格暴漲，而今年來隨著供需形勢轉(zhuǎn)變該產(chǎn)品價格也開始均值回歸。

主要產(chǎn)品價格“坍塌”，無怪乎金馬能源中績“變臉”。而展望后市，公司又能否從“逆風”中盡快恢復過來？

產(chǎn)能擴張+分拆子公司上市能否提振股價？

時至七月下旬，雙焦企業(yè)的盈利壓力卻似乎仍未隨著時間的推移而消減。

以焦炭為例，現(xiàn)階段焦炭原料供應存在縮減預期，價格支撐抬升，焦炭爐料成本上移，但下游需求并無明顯增量，焦企利潤空間仍處在壓縮區(qū)間。后市來看，在政策面保持相對克制，同時需求端持續(xù)疲弱的大背景下，焦炭連續(xù)提漲空間或許會非常有限。

盡管主要產(chǎn)品深陷景氣底部，但金馬能源自身也有看點。譬如，金馬能源與信陽公司合資的約160萬噸先進熱回收焦爐項目，第一期已如期在2022年12月投產(chǎn)，第二期則估計將在2023年第三季投產(chǎn)，屆時整個項目將進入全面營運，公司的總焦化產(chǎn)能有望超過400萬噸，而這抑或意味著金馬能源可躋身中國前10大獨立焦化集團之列。

除此以外，金馬能源亦正策劃全面進入氫能產(chǎn)業(yè)鏈，包括生產(chǎn)、運輸、儲存、加氣及使用，并已籌備在鄭州及濟源各建立一個全新的氫氣加氣站，新的氫氣加氣站預計在23Q2全面運營。

基本面的積極變化以外，金馬能源似乎也準備通過資本運作來尋求更多的商業(yè)機會。日前，金馬能源便發(fā)布公告稱，公司計劃分拆全資附屬公司金源化工于港交所獨立上市。據(jù)悉，金源化工的核心業(yè)務包括了液化天然氣及氫氣的生產(chǎn)及分銷等業(yè)務。

分拆子公司上市固然有利于金馬能源增加融資渠道，提升現(xiàn)金流等，對于公司發(fā)展有積極的一面。但不容忽視的是，當前的市場環(huán)境并不盡如人意，即便子公司能如愿上市，但其究竟能從中獲得多少溢價猶未可知；另外，金馬能源自身主業(yè)也正深陷調(diào)整周期，正所謂遠水難救近火，中短期內(nèi)業(yè)績?nèi)魺o有效改善，公司股價恐怕也難會有起色。 

原標題：歸母凈利預降九成 踏上“熊途”的金馬能源難見起色？