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對美好生活的向往，是最大的發(fā)展驅(qū)動力

A股表現(xiàn)依然比較沉悶，市場的持續(xù)性比較差.雖然提振信心、激發(fā)需求的各類政策在不斷地推進，但是市場情緒并沒有被系統(tǒng)性地帶動。從市場的走勢來看，目前對相關(guān)政策有預期，但是由于市場記憶等因素，還有些猶猶豫豫，期待著有一錘定音的表態(tài)出來。

本周是7月最后一周，按慣例，7月底的政治局會議會對上半年做個總結(jié)，并會對后續(xù)的政策方針做一個規(guī)劃。協(xié)調(diào)短期增長和中長期高質(zhì)量發(fā)展，有可能是這一次政治局會議重點討論的問題，建議大家高度關(guān)注。值得一提的是，不管會議具體內(nèi)容是什么，當前的主客觀條件約束下，債務驅(qū)動模式越來越難持續(xù)，這可能是討論相關(guān)問題的基本前提。

一、市場陷入“布里丹悖論”

對于市場而言，短期增長和中長期高質(zhì)量發(fā)展的協(xié)調(diào)，既改善了整體的政策環(huán)境預期，同時也帶來了一定的交易難度。具體表現(xiàn)為市場的投資主線階段性不太清晰，到底是以高質(zhì)量發(fā)展作為投資主線還是短期去博弈穩(wěn)增長政策預期，市場最近表現(xiàn)呈現(xiàn)明顯的“布里丹悖論”——即一只完全理性的驢恰處于兩堆等量等質(zhì)的干草的中間，因為它不能對究竟該吃哪一堆干草做出任何理性的決定，將會餓死。我們近兩個月的策略大致符合這樣的市場環(huán)境：對主線的TMT、中特估、硬科技和政策博弈的汽車、家電、基建、部分消費進行潛伏而不追高，新能源整體難博弈，關(guān)注光伏新技術(shù)階段性交易機會。

投資者顯然不會一直等待，總是要做出選擇。行動的依據(jù)是什么呢？這首先需要從經(jīng)濟的基本狀況入手。

二、經(jīng)濟基本情況：上半年GDP同比增長5.5%，消費服務對經(jīng)濟增長拉動明顯

上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長5.5%，比一季度加快1個百分點。分季度看，一季度GDP同比增長4.5%，二季度同比增長6.3%，環(huán)比看，二季度GDP增長0.8%。

上半年，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長3.8%，服務業(yè)較快增長，同比增長6.4%；全國固定資產(chǎn)投資同比增長3.8%。其中基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長7.2%，制造業(yè)投資增長6.0%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降7.9%；社會消費品零售總額同比增長8.2%，消費對經(jīng)濟增長貢獻率達到77.2%。

上半年在較低基數(shù)與消費服務拉動下，經(jīng)濟增長總體回升，按國內(nèi)生產(chǎn)總值不變價格計算，若全年要實現(xiàn)5%的增速目標，則下半年GDP環(huán)比需增長0.4%，三季度實現(xiàn)4.3%，四季度實現(xiàn)4.9%。由于基數(shù)效應的反轉(zhuǎn)，預計二季度是同比增長的高點，后續(xù)消費、出口的壓力將進一步增大，在穩(wěn)中求進總基調(diào)下，仍需要一系列政策擴大國內(nèi)需求、培育壯大新動能，以實現(xiàn)經(jīng)濟整體好轉(zhuǎn)。

焦點：居民收入增長與結(jié)構(gòu)性失業(yè)問題并存

上半年，全國居民人均可支配收入19672元，比上年同期名義增長6.5%，扣除價格因素，實際增長5.8%。分城鄉(xiāng)看，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入26357元，增長5.4%，扣除價格因素，實際增長4.7%；農(nóng)村居民人均可支配收入10551元，增長7.8%，扣除價格因素，實際增長7.2%。

上半年，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均值為5.3%，比一季度下降0.2%。6月份，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.2%，與上月持平。16-24歲、25-59歲勞動力調(diào)查失業(yè)率分別為21.3%、4.1%，上月為20.8%、4.1%，結(jié)構(gòu)性失業(yè)問題仍存在。

投資：仍處偏弱狀態(tài)，基建支撐，地產(chǎn)拖累，制造業(yè)中規(guī)中矩

1-6月，固定資產(chǎn)投資同比增長3.8%，較上月回落0.2%，超預期0.5%。6月同比增速為3.3%，較5月略有反彈，但仍處于偏弱狀態(tài)。結(jié)構(gòu)上，基建增速繼續(xù)回升，同比增長10.7%，不含電力基建的投資增速為7.2%，印證穩(wěn)增長政策加力起到支撐作用。基建投資中，電熱燃水投資保持27%的高增速，交通運輸投資有較大改善，為11%，前值為6.9%。制造業(yè)投資增速6%，與上月持平，中規(guī)中矩，但也缺乏向上動能。

分行業(yè)看，有色金屬、汽車制造投資邊際改善，電氣機械、電力熱力行業(yè)延續(xù)高增。房地產(chǎn)投資繼續(xù)下滑，新開工、施工面積向下，竣工面積增長。1-6月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降7.9%（前值-7.2%），房地產(chǎn)新開工、施工、竣工面積同比分別為-24.3%、-6.6%、+19%，前值分別為-22.6%、-6.2%、+19.6%。商品房銷售面積同比下降5.4%（前值-0.9%），商品房銷售額增長1.1%（前值8.4%），指向地產(chǎn)銷售進一步低迷。

消費：社零增速下滑，基數(shù)效應逐漸衰退，消費壓力顯現(xiàn)

1-6月社會消費品零售總額同比增長8.2%，除汽車外的社會消費品零售額同比增長8.3%，是GDP增速的主要拉動。單月表現(xiàn)看，6月社會消費品零售額同比增長3.1%，相比5月明顯回落，且也低于3.5%的一致預期。社會消費品零售額連續(xù)兩個月下滑且低于預期，反映出內(nèi)生消費動能偏弱，脈沖修復與基數(shù)效應衰退后，消費的頹勢逐漸顯現(xiàn)。近兩年復合平均增長率為3.1%，略好于5月的2.5%。6月商品消費同比增長1.7%，前值10.5%，兩年復合平均增長率2.8%，延續(xù)修復；6月餐飲收入同比增長16.1%，前值35.1%，兩年復合平均增長率5.6%，也有所修復。

分商品來看，可選消費持續(xù)恢復，珠寶、體育用品、服裝、化妝品等品類保持較高增速。6月汽車銷售轉(zhuǎn)為拖累主要是基數(shù)影響，當月汽車零售額增速從24%高位轉(zhuǎn)為-1.1%。兩年復合增速看，糧油食品、化妝品、體育娛樂用品、汽車類銷售仍是改善的。

生產(chǎn)：6月工業(yè)生產(chǎn)有所改善，服務業(yè)與工業(yè)的分化在彌合

1-6月規(guī)模以上工業(yè)增加值增長3.8%，明顯略低于GDP 5.5%的同比增速，表明上半年工業(yè)生產(chǎn)恢復弱于整體經(jīng)濟運行。6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.4%，高于前值3.5%，也大幅高于一致預期的2.5%，從環(huán)比走勢看，工業(yè)生產(chǎn)基本延續(xù)季節(jié)性規(guī)律。

三大門類相比上月均有所恢復，采礦業(yè)邊際改善最顯著。6月，采礦業(yè)增加值同比增長1.5%，前值為-1.2%；制造業(yè)增長4.8%，前值4.1%，其中高技術(shù)產(chǎn)業(yè)同比增長2.7%，前值為1.7%。

分行業(yè)看，化學原料、黑色金屬、有色金屬、食品制造行業(yè)邊際改善幅度較大，而汽車制造行業(yè)工業(yè)增加值則大幅下滑。目前電氣機械仍保持較高增速。

6月服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長6.8%（前值11.7%），累計同比增長8.7%（前值9.1%）。年初以來保持結(jié)構(gòu)性強勢的服務生產(chǎn)行業(yè)在邊際放緩，工業(yè)與服務業(yè)的分化在彌合。

三、政策預期：讓致富光榮、光榮致富再次成為社會一致預期很重要

今年上半年民間固定資產(chǎn)投資同比下降0.2%，低于3.8%的整體固定資產(chǎn)投資增速，更是大幅低于7.2%的基建投資增速，民營企業(yè)信心問題成為一個重要的關(guān)注點。在這個背景下，中央適時出臺《中共中央國務院關(guān)于促進民營經(jīng)濟發(fā)展壯大的意見》，涉及相關(guān)具體意見31條，針對優(yōu)化民營經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境、加大對民營經(jīng)濟政策支持力度、強化民營經(jīng)濟發(fā)展法治保障、著力推動民營經(jīng)濟實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展、促進民營企業(yè)家健康成長、持續(xù)營造關(guān)心促進民營經(jīng)濟發(fā)展壯大社會氛圍、加強組織實施等七個方面提出了相關(guān)的意見。從文件來看，目前整體而言類似于一個指導性的原則和方針，后續(xù)還需要各個部門和各級政府在這個大的框架范圍之下制定具體的、可操作性的、針對性的有效政策。

激勵機制是一切社會經(jīng)濟制度的核心，每一個政策文件、指導方針的出爐，其本質(zhì)就是激勵機制的引導方向的調(diào)整。目標和政策之間有時并不是理所當然一致的，機制設(shè)計需要面對信息效率和激勵相容機制的約束。需要讓每個市場主體“真實顯示偏好”，從而實現(xiàn)社會效用。機制設(shè)計理論是這幾十年來經(jīng)濟理論最活躍的和有生命力的經(jīng)濟理論之一，2007年諾貝爾經(jīng)濟學獎授予了赫維茨(Leonid Hurwicz)、馬斯金(Eric Maskin)、邁爾森(Roger Myerson)，以表彰他們?yōu)?ldquo;機制設(shè)計理論奠定了基礎(chǔ)”。社會治理日趨復雜，政府需要關(guān)注微觀主體面臨的激勵機制、針對性地設(shè)計公平、合理、有效的機制，目的是讓社會經(jīng)濟長期可持續(xù)均衡發(fā)展。

習近平總書記指出：“人民對美好生活的向往，就是我們的奮斗目標。”從經(jīng)濟社會發(fā)展的角度來看，人民對美好生活的向往，也是中國特色社會主義市場經(jīng)濟各個主體的核心驅(qū)動力。要實現(xiàn)美好生活，致富光榮、光榮致富是必不可少的制度保障和實現(xiàn)方法。當致富光榮、光榮致富再次成為社會一致預期，每一個社會主體就能夠自主激發(fā)自身活力，去創(chuàng)造自己的美好生活。

四、企業(yè)家的預期：宏觀策略研究的新挑戰(zhàn)

人民對美好生活的預期是需求，需求的滿足需要供給的完善。在筆者們看來，政府對民營經(jīng)濟的重新定位是新的供給側(cè)改革，過去供給側(cè)改革側(cè)重的是破，這次的改革重點在立。無論是政策制定者還是企業(yè)家，包括資本市場的投資者對于如何立，立的次序等存在一定的分歧，其中如何平衡破與立，或?qū)κ袌龅挠绊懫鹬鴽Q定性作用。

這種分歧，從市場的走勢看彰顯無余。在這個文件出來之后，市場整體的反映尚不充分。因為在目前這個時間點，大的原則、方向已經(jīng)談了很長一段時間了，大家現(xiàn)在更加關(guān)注可落地轉(zhuǎn)化為實實在在幫扶政策的東西，尤其是目前的一些問題怎么破局。比如，新技術(shù)經(jīng)濟、互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟本身具有技術(shù)的網(wǎng)絡效應，發(fā)展的結(jié)果就是自然壟斷，這個是經(jīng)濟發(fā)展的規(guī)律，怎么處理這個問題。比如，當前各地財政壓力較大，怎么協(xié)調(diào)地方財政創(chuàng)收沖動和民營企業(yè)保護、民營企業(yè)扶持之間的關(guān)系。比如，如何處理信貸體系優(yōu)先支持的部分產(chǎn)業(yè)融資和相關(guān)產(chǎn)業(yè)擴產(chǎn)能帶來的價格戰(zhàn)問題。比如，民營企業(yè)和民營企業(yè)家在當前社會輿論下的形象定位問題。再比如，長期影響民營企業(yè)和企業(yè)家的政商關(guān)系之中的人與制度環(huán)境、法律契約的關(guān)系等等。

這是個系統(tǒng)性的工程，不會一蹴而就，其效能也不會是顯示一時，而是將民營經(jīng)濟納入中國現(xiàn)代化偉大戰(zhàn)略的制度變革。單純將其看作是穩(wěn)增長的技術(shù)操作，則有點短視了。

在上述的不確定中，企業(yè)家的預期也必然是模糊的。企業(yè)家精神催化下的創(chuàng)新是中國現(xiàn)代化實現(xiàn)的必要條件，因此，如何在宏觀視角下理解和預測企業(yè)家的預期就成為重要的命題。在以往的宏觀策略配置框架中，這是明顯缺失的。

在我們近期對研究方法精進的討論和實踐中，有如下的一些認識：

（1）結(jié)構(gòu)重于總量，產(chǎn)業(yè)的價值提升。

（2）產(chǎn)業(yè)的本質(zhì)上是企業(yè)家的集體行動。

（3）奧地利學派對企業(yè)家行為的剖析是最深刻的。

（4）我們從奧地利學派剖析宏觀產(chǎn)業(yè)和策略以及配置收益良多。

因此在下一步對企業(yè)家預期的分析中，我們建議大家高度關(guān)注拉赫曼的理論。

拉赫曼是一個對奧地利學派有重要貢獻的德國經(jīng)濟學家，他的貢獻在于，明確指出了奧地利學派對期望問題的忽視，提出從主觀主義的角度把握期望問題，為批判理性預期理論提供了方法論基礎(chǔ)。他不認為市場運動的結(jié)果一定會趨于均衡，主張在非均衡的框架下分析經(jīng)濟問題。預期是永不停息的資源，不斷受到技術(shù)變革和不斷變化的信息影響。在熟知的經(jīng)濟周期理論中，我們需要考慮預期對技術(shù)以及社會變革的影響。經(jīng)濟波動是不可避免的，而企業(yè)家精神和行動的催化，會對經(jīng)濟波動產(chǎn)生一定的影響，這個過程對宏觀策略研究提出了新的挑戰(zhàn)。迎接這個挑戰(zhàn)是我們新的使命。

原標題：基金經(jīng)理投資筆記｜市場陷入“布里丹悖論”！7月最后一周小結(jié)：繼續(xù)潛伏不追高，關(guān)注新能源賽道光伏新技術(shù)階段性交易機會