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那么是不是去年美聯(lián)儲(chǔ)一直嚷嚷著要加息（盡管到現(xiàn)在也沒加成）造成的？理論上來說，光伏發(fā)電項(xiàng)目的投資收益率和項(xiàng)目的融資成本高低呈負(fù)相關(guān)性，此外，無風(fēng)險(xiǎn)利率的上升，也會(huì)在一定程度上降低光伏電站資產(chǎn)的相對(duì)投資吸引力，那么結(jié)論是聯(lián)儲(chǔ)加息確實(shí)對(duì)美國光伏業(yè)形成一定利空，整個(gè)美股清潔能源板塊從去年下半年開始走弱很大程度上就是對(duì)加息預(yù)期的反應(yīng)（業(yè)務(wù)側(cè)重下游電站的公司相對(duì)跌幅更大也是一種側(cè)面印證）。但是，除了SUNE一家走向?yàn)l臨破產(chǎn)，其他大部分同業(yè)企業(yè)不管股價(jià)表現(xiàn)如何，至少都在正常經(jīng)營，甚至盈利頗豐，那就說明“加息預(yù)期”并不是SUNE暴跌的罪魁禍?zhǔn)住?br />
既然排除了很多人習(xí)慣性想到的油價(jià)因素、以及美聯(lián)儲(chǔ)嚷嚷加息的絕對(duì)影響，再結(jié)合同期SUNE系公司股價(jià)表現(xiàn)與同板塊美國、中國代表公司股價(jià)表現(xiàn)的對(duì)比，我們很容易看出來，問題顯然還是主要出在SunEdison公司本身。

首先，SunEdison的業(yè)務(wù)類型是極度重資產(chǎn)型業(yè)務(wù)，它在持有大量項(xiàng)目資產(chǎn)的同時(shí)，需依賴于持續(xù)不斷的股本與債務(wù)融資向項(xiàng)目開發(fā)提供資金，在此過程中公司自身承擔(dān)了大量的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，而這種持續(xù)融資的能力對(duì)資本市場(chǎng)存在巨大依賴。其次，管理層一直強(qiáng)調(diào)高速發(fā)展和規(guī)模擴(kuò)大，導(dǎo)致持續(xù)依賴以一種極易受到資本市場(chǎng)波動(dòng)影響的商業(yè)模式來實(shí)現(xiàn)增長，公司對(duì)于Vivint Solar的激進(jìn)收購方案就是在這種高風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略執(zhí)行中的典型決策。

由于業(yè)務(wù)模式對(duì)持續(xù)融資的極度依賴，因此當(dāng)SunEdison股價(jià)開始暴跌之時(shí)，一切的一切，都進(jìn)入了負(fù)反饋循環(huán)……

而導(dǎo)致SunEdison股價(jià)暴跌的直接原因和催化劑則很多，包括：杠桿過高的資產(chǎn)負(fù)債表、復(fù)雜到管理層自己可能都無法全面理解的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、各項(xiàng)訴訟案、管理層的各種錯(cuò)誤決策、整個(gè)清潔能源板塊股價(jià)的走弱等等（具體歷程可參見上一部分中的事件回顧）。
　　
SUNE破產(chǎn)后，對(duì)其他上下游企業(yè)有什么影響？對(duì)行業(yè)有什么啟示？

首先，對(duì)于SunEdison旗下的兩家YieldCo公司TERP與GLBL而言，盡管兩者并未同時(shí)準(zhǔn)備破產(chǎn)申請(qǐng)，且具有相對(duì)健康的財(cái)務(wù)狀況，但所謂“唇亡齒寒”，若作為它們主要項(xiàng)目供應(yīng)來源的母公司正式破產(chǎn)并終止所有項(xiàng)目開發(fā)業(yè)務(wù)，盡管理論上兩家公司只要有錢就能從市場(chǎng)上收購其他的項(xiàng)目資產(chǎn)，但其持有的項(xiàng)目規(guī)模的增長速度肯定會(huì)打折扣，且用于項(xiàng)目收購的費(fèi)用無疑也將大幅飆升。

其次，對(duì)于行業(yè)而言，若SunEdison進(jìn)入破產(chǎn)重整（甚至清算）流程，那么它所持有的數(shù)GW處于不同開發(fā)階段的項(xiàng)目儲(chǔ)備恐怕都將被出售，其中的絕大多數(shù)應(yīng)該都能找到合適的買家并繼續(xù)完成開發(fā)進(jìn)程，因此，SunEdison的破產(chǎn)不會(huì)導(dǎo)致全球光伏市場(chǎng)突然少掉幾個(gè)GW的需求。

最后，對(duì)于已經(jīng)與SunEdison簽訂組件等設(shè)備供應(yīng)協(xié)議的公司，較好的結(jié)果是與項(xiàng)目的新業(yè)主重簽供貨協(xié)議并可能發(fā)生一定程度的延期交貨，較差的結(jié)果則可能是徹底失去相關(guān)項(xiàng)目的供貨訂單（比如項(xiàng)目新業(yè)主本來就有其他負(fù)責(zé)光伏組件等設(shè)備供應(yīng)的戰(zhàn)略合作伙伴）。

至于對(duì)國內(nèi)相關(guān)企業(yè)的具體影響，與SunEdison合作的供貨商主要分為兩類，一類是OEM設(shè)備供應(yīng)商，直接為SunEdison貼牌生產(chǎn)；另一類是相對(duì)擁有較強(qiáng)實(shí)力和較高市場(chǎng)地位的公司，以自有品牌生產(chǎn)組件等產(chǎn)品，但與SunEdison簽有長期供貨戰(zhàn)略合作協(xié)議。前者在國內(nèi)多為非上市公司，此處不做展開；后者的典型企業(yè)是隆基股份（很多朋友關(guān)心SunEdison破產(chǎn)對(duì)隆基的影響也是我寫這篇文章的初衷之一）。

隆基今年初與SunEdison簽訂的戰(zhàn)略合作協(xié)議主要有三項(xiàng)內(nèi)容：

1、隆基收購SunEdison位于馬來西亞的硅片生產(chǎn)資產(chǎn)：截至目前，該項(xiàng)交易已完成交割，隆基人員已進(jìn)場(chǎng)開始生產(chǎn)工藝和管理流程升級(jí)）。

2、隆基將從SunEdison采購多晶硅料：SunEdison多晶硅工廠分別位于美國和韓國，美國工廠由于雙反關(guān)稅難以向中國出口太陽能級(jí)多晶硅，因此目前僅保留半導(dǎo)體級(jí)硅料生產(chǎn)，而韓國工廠是其與三星合資前兩年剛建成投產(chǎn)的低成本新廠，預(yù)計(jì)未來生產(chǎn)將延續(xù)，因此只要隆基愿意，仍能繼續(xù)將其作為多晶硅采購來源，更何況未來多晶硅供需關(guān)系整體仍偏寬松。

3、隆基向SunEdison供應(yīng)高效單晶組件：SunEdison作為全球范圍內(nèi)的光伏電站開發(fā)巨頭，本來將成為隆基單晶組件產(chǎn)品走向國際市場(chǎng)的高效渠道，若極端情況下SunEdison的項(xiàng)目開發(fā)全停（實(shí)際不太可能），最差也就是影響隆基組件業(yè)務(wù)國際化的速度，且最近大家也都看見，隆基在國內(nèi)的組件大訂單不斷，僅國內(nèi)需求足夠滿足其產(chǎn)能消化（換句話說在國內(nèi)根本不愁賣），因此我們預(yù)計(jì)該事件對(duì)隆基的短期業(yè)績也不會(huì)存在明顯影響。

至于對(duì)行業(yè)的啟示，以我的粗淺（且粗俗）的理解，就是一句話：別步子太大了扯著蛋（韌帶特別好的除外）。換句話說，對(duì)于參與光伏電站開發(fā)或運(yùn)營的企業(yè)來說，如果沒有“富爸爸”，千萬千萬要控制好現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債表的健康，絕不能簡單為了高增長或迎合資本市場(chǎng)訴求而無限制地加高杠桿。