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光伏本質(zhì)上是周期的，光伏制造業(yè)景氣主要的周期波動來源至少包括以下幾方面：

（1）政策性需求周期。某一主要市場的大規(guī)模補(bǔ)貼或裝機(jī)規(guī)劃、補(bǔ)貼下調(diào)或取消、貿(mào)易保護(hù)或取消，均會影響需求。

（2）傳統(tǒng)能源價格及電價周期。傳統(tǒng)能源價格越高、電價越高，則越有利于需求。

（3）系統(tǒng)成本周期。系統(tǒng)成本如出現(xiàn)一波大幅的下調(diào)并且價格走穩(wěn)后，會激發(fā)需求。

（4）金融成本周期。對電價不可調(diào)、電價可調(diào)的集中式電站、分布式光伏而言，名義利率走勢、實(shí)際利率走勢的大幅提升，會分別顯著的影響需求。

（5）產(chǎn)能周期。在同一代技術(shù)上的產(chǎn)能過剩，會影響制造業(yè)的開工率和利潤率。

（6）技術(shù)升級或迭代周期。在不同代技術(shù)間，當(dāng)新技術(shù)具備量產(chǎn)性價比優(yōu)勢，新技術(shù)只要不含稅價格壓住老技術(shù)的現(xiàn)金成本線即可蠶食老技術(shù)的市場份額。由此，導(dǎo)致老技術(shù)、新技術(shù)間出現(xiàn)“冰火兩重天”式的子行業(yè)景氣。

（7）庫存周期。下游產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的擴(kuò)產(chǎn)會帶來一次性的最低生產(chǎn)保障性庫存需求；而產(chǎn)品價格的漲跌則會驅(qū)動投機(jī)性庫存波動，在需求與供給之間來回切換。

歷史上的周期復(fù)盤

（1）政策性需求周期。

2020年光伏實(shí)現(xiàn)平價上網(wǎng)前，光伏歷來的大周期上行都主要是政策性驅(qū)動的。在2003-2004年、2007-2008年上半年、2010年-2011年上半年、2015-2017年，需求的主要增量驅(qū)動來源分別是：德國、西班牙、意大利、中美印市場。2018年末歐洲市場的顯著回暖，有一半的因素是源自于歐洲取消對中國的貿(mào)易保護(hù)政策，從而導(dǎo)致歐洲系統(tǒng)成本的降低。

而大周期下行時往往出現(xiàn)：補(bǔ)貼到期后不續(xù)、補(bǔ)貼下調(diào)后收益率嚴(yán)重不足、補(bǔ)貼嚴(yán)重拖延等情況。大家印象深刻的2018年531后的光伏周期下行，就是源自于政策性的需求衰退。

（2）傳統(tǒng)能源價格及電價周期。

全球光伏未實(shí)現(xiàn)平價前，采取標(biāo)桿電價、競電價的集中式電站項(xiàng)目受傳統(tǒng)能源價格及電價周期的影響較??；采取度電補(bǔ)貼的分布式光伏項(xiàng)目受傳統(tǒng)能源價格及電價周期的影響較大。2020年全球光伏平價后，傳統(tǒng)能源價格及電價波動對光伏需求的影響越發(fā)顯著。

在2008年下半年的全球金融危機(jī)中，油價的暴跌對光伏景氣的下行發(fā)揮著相當(dāng)一部分的作用。

（3）系統(tǒng)成本周期。

2013年初全球光伏市場的回暖、2018年末全球光伏市場的回暖，有一個重要的因素，就是光伏組件價格經(jīng)歷一輪暴跌后實(shí)現(xiàn)“價格出清”。組件價格出現(xiàn)→系統(tǒng)成本下降到位→IRR提升，從而電站運(yùn)營商開始愿意新增裝機(jī)。

（4）金融成本周期。

2008年下半年全球光伏市場的崩盤，除了與油價周期下行相關(guān)外，也與全球金融危機(jī)相關(guān)。當(dāng)時的實(shí)際利率出現(xiàn)了顯著的上行，背后體現(xiàn)為流動性危機(jī)，故而影響到了光伏電站運(yùn)營商的項(xiàng)目貸款。

2009-2010年光伏行業(yè)景氣恢復(fù)時，則受惠于QE政策所帶來的流動性寬松。

（5）產(chǎn)能周期。

2011-2012年全球光伏景氣下行過程中，產(chǎn)能周期是和需求周期的下行共同作用的：需求相比預(yù)期的嚴(yán)重不足，導(dǎo)致了產(chǎn)能的嚴(yán)重過剩。

（6）技術(shù)升級或迭代周期。

2010-2015年的“多晶替代單晶”、2016-2021年的“單晶替代多晶”是技術(shù)周期的典型代表。量產(chǎn)性價比存在劣勢、被替代的技術(shù)出現(xiàn)需求不足、產(chǎn)能過剩、無利可圖，量產(chǎn)性價比存在優(yōu)勢、替代性技術(shù)則需求旺盛、供不應(yīng)求、存在超額利潤。

（7）庫存周期。

在光伏制造業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張過程中，某一環(huán)節(jié)的擴(kuò)產(chǎn)催化出對上游產(chǎn)品的一次性最低生產(chǎn)保障性需求。而產(chǎn)品價格的上行，特別是硅料的上行，會激發(fā)經(jīng)銷商、產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的投機(jī)性庫存需求，這在2021-2022年較為明顯。 

原標(biāo)題：光伏制造的周期性