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國金證券研究所新能源行業(yè)研究員姚遙

    國金證券研究所新興產(chǎn)業(yè)部將于2013年9月17日在成都舉行，新浪財經(jīng)對本次論壇進行全程直播。

以下為講話實錄：

主持人：在有請各個上市公司的老總為我們做精彩演講之前，我們國金證券先拋磚引玉，先由分析師姚遙為大家報告一下對新能源整個行業(yè)的觀點，他演講的主題是多晶硅供需漸趨平衡，光伏電站還看央企。有請！

姚遙：各位領導，大家好！今天由我來跟大家分享一下目前對光伏行業(yè)的觀點和近期的投資策略。主要內(nèi)容分這么一些，中游這塊已經(jīng)講得比較多，從去年10月份的報告，當時的題目叫短期行業(yè)不會更快，中期供需開始逆轉，當時判斷那個時候就是行業(yè)的頂部?，F(xiàn)在來看，當時這個觀點基本得到了驗證，主產(chǎn)業(yè)鏈的景氣復蘇這個趨勢已經(jīng)非常清晰。從今年上半年一些優(yōu)秀企業(yè)已經(jīng)開始了凈利潤轉正的實踐。上游硅料這個環(huán)節(jié)仍然屬于中長期最優(yōu)的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。其實從現(xiàn)在來看，全球的多晶硅供需到現(xiàn)在已經(jīng)進入一個平衡的期間。大家也看到最近價格有些上漲，后面繼續(xù)上漲的可能還是有的。下游電站這一塊，現(xiàn)在國內(nèi)的政策非常給力，而且也不像前兩年地方政府盲目支持，現(xiàn)在政策制定非常對路，核心就是保障國內(nèi)光伏內(nèi)需的可持續(xù)增長。在保障可持續(xù)增長的背景下，就會帶出來非常多的圍繞光伏電站的開發(fā)、建設和運營的投資機會。這一塊和制造產(chǎn)業(yè)鏈明晰參與不同，我們覺得央企的優(yōu)勢會非常明顯。

從今年一季度以來看，整個復蘇的趨勢已經(jīng)非常一致了，比較快的企業(yè)已經(jīng)實現(xiàn)了凈利潤轉正，后面的一些企業(yè)也會跟上。最近說得比較多，我在這里帶過。中游的首選標的仍然是隆基股份(15.07, 0.00, 0.00%)，單晶行業(yè)是在過去洗牌最充分的，而且也有一定的壁壘，公司的龍頭地位是逐漸的加強，會推動成本的下降。公司的景氣向上周期的利潤率和出貨量實際上是一個雙彈性，最終結果是業(yè)績彈性非常大，隆基是主產(chǎn)業(yè)鏈上首推的標的。

從供需具體來看，假設2013年多晶硅全球的光伏裝機能達到30到40GW的話，算出來的光伏行業(yè)多晶硅需求在18到20萬噸，考慮到半導體行業(yè)還需要3萬噸，總的需求在一年23萬噸左右，再加上國內(nèi)新進的，全成本低于25美金的，我們判斷下來合計不超過26萬噸，考慮到一些實際產(chǎn)能和品牌產(chǎn)能的差異，需求和供給在10%之內(nèi)的差異，已經(jīng)可以認為進入一個平衡的區(qū)間。

看多晶硅的價格走勢，多晶硅是處于整個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)最上游的環(huán)節(jié)，也是到最后一環(huán)，所以復蘇可能會相對滯后。再加上下半年還在往外放，年內(nèi)繼續(xù)大漲的空間不大。但是我們換一個角度來看，多晶硅作為一個重資產(chǎn)，而且進入門檻非常高的行業(yè)，穩(wěn)定以后，多晶硅的投資應該有四到六年的折合期，按照現(xiàn)在的邊際產(chǎn)能成本來看，價格在一年之內(nèi)會上到22個美金以上的可能性是非常大的。所以保利結晶的空間下降也是非常快的，下半年能不能盈利，現(xiàn)在不好說，繼續(xù)縮虧，這是板上釘釘?shù)氖虑?。另外像大型新能源，我們把它定義為產(chǎn)能規(guī)模小，而技術相對比較成熟，產(chǎn)品品質也比較高的小型多晶硅廠，現(xiàn)在的情況是5000噸產(chǎn)能已經(jīng)量產(chǎn)。

　　最后看一下電站這一塊，我們覺得政策這塊，隨著政策最近不斷落地，國內(nèi)裝機的持續(xù)性、確定性在不斷提高，電站這一塊還是要看央企。具體的政策，明確20年的補貼年限，也是為后續(xù)的電站資產(chǎn)金融創(chuàng)新，包括資產(chǎn)證券化做前期的準備。最近發(fā)改委的老師也提到了，能源附加也會明顯改善補貼的情況。下面一個圖是我們對國內(nèi)裝機增長的大致判斷，總量在8到9個GW之間，明年的比例會上來，裝機可能會達到11到12個GW，后年會達到15個GW。

光伏電站的收入來自于發(fā)電量和電價相乘得到電費收入，成本主要三塊組成，一個是建造成本帶來的折舊，第二個是財務費用，第三個是運維成本，主要的還是建造成本和財務費用。這個項目所在的日照小時數(shù)和消納條件，會影響發(fā)電量，也就是它的電費收入。融資能力和融資成本會大幅影響財務費用。前面提到的小日小時數(shù)和消納條件、并網(wǎng)條件，這都是由線路的路條來決定的。在這兩個方面，央企參與這一塊的業(yè)務有非常得天獨厚的優(yōu)勢。

對于相同的項目來說，如果融資成本正負有20%的差異，同樣的項目內(nèi)部收益率的差異可以達到接近3個百分點的差，這是非常大的差異。

最后說一下電站這塊的標的，A股這邊推薦的是航行機電。另外想要提的是陽光電源，因為它畢竟還是國內(nèi)應變器的龍頭，最近看到它的產(chǎn)品出口，以及電站的EPC漸漸成為它的增長點，今年漲那么高，我們?nèi)匀槐容^看好。這些公司，具體的內(nèi)容，大家可以看手中報告冊對這些公司的深度研究報告。我的匯報就到這里，后面更多的時間交給今天到場的各位行業(yè)龍頭、上市公司的專家型高管，來跟大家分享他們的觀點。首先有請隆基股份的董事長。