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中泰證券發(fā)布研究報告指出，緊抓緊缺環(huán)節(jié)+技術(shù)變化兩條投資主線。受益于供給緊張、利潤再分配的電池組件環(huán)節(jié)。近期硅料、硅片價格調(diào)整較多，光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤重新分配，考慮到此前電池組件盈利相對承壓，疊加2023年電池片新增產(chǎn)出相對有限，預(yù)計產(chǎn)業(yè)鏈下游盈利能力相對樂觀，后續(xù)新電池技術(shù)推進盈利能力接棒，不受主產(chǎn)業(yè)鏈價格變化的輔材環(huán)節(jié)。后續(xù)排產(chǎn)積極變化，輔材彈性大，重點關(guān)注市占率提升、高盈利產(chǎn)品占比提升的的小輔材環(huán)節(jié)。

供給放量驅(qū)動降本，光伏需求具備廣闊空間

供給放量，光伏重回降本通道

光伏裝機同比增長，12月開工率平淡。據(jù)國家能源局，2022年12月實現(xiàn)光伏裝機21.7GW，同比增長8%；2022年全年累計實現(xiàn)光伏裝機87.4GW，同比增長59%；以往四季度主要需求來自國內(nèi)地面電站搶裝，但考慮到硅料產(chǎn)出寬松，產(chǎn)業(yè)鏈價格有下行趨勢，下游業(yè)主觀望氣息濃厚，導(dǎo)致12月整體開工相對平淡，預(yù)計有部分組件采購需求遞延至2023年。

光伏出口規(guī)?；貧w穩(wěn)態(tài)。據(jù)solarzoom，11月太陽能電池組件出口規(guī)模約11.2GW，同比+30%，環(huán)比-7.3%；2022年1-11月累計出口規(guī)模166.1GW，累計同增82%，22H1因印度及歐洲市場需求短期爆發(fā)影響，出口高增，當前逐步回歸至穩(wěn)態(tài)增長。

需求無虞，具備廣闊發(fā)展空間

風光大基地穩(wěn)步推進，2023地面電站有望起量。國內(nèi)已批復(fù)兩批大型風電光伏基地項目，第一批約97GW，第二批約455GW項目持續(xù)推進，其中第一批項目預(yù)計將于2023年并網(wǎng)，2023年光伏地面電站項目具備支撐。目前第三批項目正在審查中。

整縣推進+工商業(yè)持續(xù)發(fā)展。光伏分布式項目成本相較地面電站更低，因此在同樣的組件價格下，分布式項目收益率更有優(yōu)勢，更具備經(jīng)濟性;隨著整縣推進的逐步建設(shè)，國內(nèi)分布式也將持續(xù)發(fā)展，成為國內(nèi)光伏裝機的重要支撐。

根據(jù)光伏盒子不完全統(tǒng)計，2022年光伏組件公開招標規(guī)?？傆嫵^125GW，EPC招標規(guī)模約111GW，是2023需求的重要支撐。

中泰證券預(yù)計2023-2025年年國內(nèi)有望實現(xiàn)光伏新增裝機130/170GW/205GW，同比增速分別為49%/31%/21%。

關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈價格調(diào)整情境下利潤再分配

產(chǎn)業(yè)鏈博弈加劇，價格迎來快速調(diào)整。當前下游光伏項目業(yè)主觀望情緒濃厚，產(chǎn)業(yè)鏈博弈加劇，各環(huán)節(jié)價格快速調(diào)整，據(jù)solarzoom，12月末多晶硅致密料成交價200元/kg，環(huán)比月初下降34%;182mm單晶硅片成交價4.7元/片，環(huán)比月初下降33%，產(chǎn)業(yè)鏈價格調(diào)整趨勢下，各環(huán)節(jié)利潤空間迎來重新分配。

看好電池組件及一體化盈利空間。隨著各環(huán)節(jié)價格調(diào)整，中泰證券預(yù)計后續(xù)上游利潤將流向下游，電池組件盈利將迎來邊際改善，盈利能力有望持續(xù)向好，電池組件企業(yè)及一體化組件企業(yè)有望受益。

緊抓緊缺環(huán)節(jié)，預(yù)計留存超額利潤

高純石英砂+石英坩堝環(huán)節(jié)預(yù)計將成為新瓶頸

高純石英砂新增供應(yīng)有限。高純石英砂是光伏拉晶環(huán)節(jié)所需耗材—石英坩堝的主要原材料，隨著未來光伏需求預(yù)期提升石英坩堝需求有望快速增長，高純石英砂特別是內(nèi)層高純石英砂新增供應(yīng)相對有限，預(yù)計將成為光伏行業(yè)新瓶頸。

石英砂緊缺=石英坩堝緊缺，相關(guān)環(huán)節(jié)有望顯著受益。2023年預(yù)計高純石英砂緊缺現(xiàn)狀將愈加顯著，產(chǎn)品價格有望將持續(xù)上漲。對標硅料/硅片環(huán)節(jié)演繹，硅料緊缺的同時硅片產(chǎn)品也相對緊缺，中泰證券預(yù)計后續(xù)石英坩堝也將持續(xù)漲價，利潤增厚可觀。因此，石英坩堝的品質(zhì)或成為下游企業(yè)保證非硅成本、開工率、硅片品質(zhì)重要因素，有長期合作的石英砂和坩堝產(chǎn)品的硅片企業(yè)具備保供優(yōu)勢。

新技術(shù)是光伏投資核心主題

電池技術(shù)百花齊放，目標市場開始分化

N型電池滲透率加速提升，新技術(shù)百花齊放。2021年單晶PERC市占率約87%，而N型電池技術(shù)占比僅約4%；2022年光伏上游原材料價格持續(xù)上漲，具備更高轉(zhuǎn)換效率的N型電池加速導(dǎo)入降本，進入產(chǎn)能快速擴張期，2023年預(yù)計N型電池市占率將達 31%，topcon/HJT/xBC電池市占率分別25%/4%/2%。除工藝的提升外，未來降本的核心要素為設(shè)備投資、銀耗等成本的降低。

Topcon更具備量產(chǎn)優(yōu)勢，但更應(yīng)關(guān)注目標市場分化。轉(zhuǎn)換效率方面，Topcon/hjt/xBC量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率分別為25%/ 24.8%/ 25.5%；但成本方面，topcon僅比perc高5分/w左右，更具備量產(chǎn)優(yōu)勢。但考慮到部分客戶愿意對具備更高轉(zhuǎn)換效率、更美觀的產(chǎn)品支付一定的產(chǎn)品溢價，因此可關(guān)注新型電池在不同市場的需求分化。

關(guān)注技術(shù)變化下的相關(guān)輔材

焊帶細線化加速，技術(shù)迭代持續(xù)進行。焊帶的細線化是電池片降本增效的方向之一。焊帶越細，一方面可減少電池片遮光面積，提升電池功率；另一方面可減少銀漿用量，顯著降低成本。當前perc電池從9BB向12BB演進，隨著topcon電池的逐步導(dǎo)入，焊帶向主柵數(shù)更多、更細SMBB產(chǎn)品發(fā)展；此外，HJT電池用的0BB+低溫焊帶也將是未來的趨勢之一。

電池技術(shù)差異化，強化焊帶龍頭競爭力。隨著TOPCon、HJT等N型電池技術(shù)快速導(dǎo)入，未來光伏行業(yè)將多種電池技術(shù)路線并行，因此焊帶產(chǎn)品的差異化、定制化將持續(xù)增強。焊帶的研發(fā)需要持續(xù)研發(fā)投入，配合下游做多種類型的焊帶產(chǎn)品研發(fā)和驗證；此外，SMBB、異形、低溫焊帶等產(chǎn)品技術(shù)要求高，頭部企業(yè)具備一定的研發(fā)領(lǐng)先性和議價能力，頭部企業(yè)在技術(shù)領(lǐng)先性能盈利能力方面將持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)。

原標題：中泰證券：光伏景氣周期開啟 緊抓緊缺環(huán)節(jié)+技術(shù)變化兩條投資主線