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一位行業(yè)資深光伏分析人士告訴本報，如果向前統(tǒng)一復權計算，天合此前創(chuàng)出的最高報價在36美元左右，相比9.55美元的價格，天合的股價實際跌去了三分之二以上，“在天合剛剛上市的階段，其收入和利潤都不錯，而現在公司規(guī)模都擴大了十倍，利潤卻十分慘淡，被華爾街放棄也在情理之中。”

2015年第三季度，天合出貨量為1.7G瓦，同比漲了60%。該季度的營收為7.93億美元，毛利率17.4%，但凈利潤卻出人意料的只有-1500萬美元，相比2014年第三季度、2015年第二季度都有所減少。此外，去年三季度和今年二季度，天合的營收分別為6.17億美元和7.23億美元，都要比上一季的營收略低。也就是說，在三季度收入上漲的情況下，凈利潤卻在下滑。

天合這一季度的凈利潤下降，事實上與一家名不見經傳的美國光伏企業(yè)Solyndra有關。雙方從2012年起一直在打反壟斷訴訟案。有媒體報道稱，Solyndra給出的理由是：自己在使用銅銦鎵硒（CIGS）材料并研制出先進的薄膜太陽能電池，但中方公司則通過獲得低利率銀行貸款企圖占有市場。

這場口舌之戰(zhàn)堅持了近3年，但高紀凡決意在今年第三季度一次性給予對方4500萬美元的“分手費”，為后續(xù)私有化掃清道路。 

電站計劃有變？

從2013年下半年啟動光伏下游戰(zhàn)略之后，天合在近2年的時間中不斷擴大自己的電站業(yè)務規(guī)模。

截止第三季度，天合的下游發(fā)電項目約610.4兆瓦，588.2兆瓦集中于國內，美國與歐洲各為4.2兆瓦、18兆瓦。按照此前譚韌的公開說法，公司希望整體打包所有電站資產（從電站開發(fā)、建設到持有運營）上市。

而由于大量資產在國內，美國投資者是否會理解中國的電站項目運營也是一個疑問。因此外界猜測，其電站項目在國內上市的可能性最大。畢竟，目前棄光限電和政府補貼不及時發(fā)放等問題一時半會難以獲得解決。

天合每年的下游電站營收約為幾千萬元，雖然營收不高，但建設大量電站所需資金是龐大的，這對于現階段需要大量資金投資電站項目、而盈利又不算太好的天合而言，似乎并不容易。今年第三季度，在付給一家美國光伏公司解決反壟斷案件之后，天合的凈利潤為負值。

參考之前國內多家企業(yè)如茂碩電源、易事特等公司分別投資的100兆瓦左右光伏電站可發(fā)現，這類項目的用資額在8~10億元左右。電站這樣的大規(guī)模投建也離不開銀行貸款，通常70%的資金需借款撬動，所以借貸壓力及戰(zhàn)略布局上看，如果電站業(yè)務可以分拆上市獲得更好的融資，將可能是不少企業(yè)未來一大重點。

雖然天合之前也做過幾次增發(fā)，并且為電站輸入了資金，但在海外市場募集資金和貸款并不如想象中容易。還有一點在于，中國光伏電站大量布局國內各地，地面電站正處于如火如荼的高投入、搶資源階段，一旦錯過時點，對于電站尤其是地面電站的布局也會帶來影響。而假設電站能在國內上市，資金獲取的速度、額度都要快一些。

而天合要做大自己的下游電站項目之決心，也是業(yè)內的一致判斷。

本報曾報道，2014年云南省紅河州建水縣300兆瓦光伏電站出售時，這一國內的最大單體電站曾被質疑，交易過程存有疑問。知情人士透露，上述光伏電站項目所設計的相關交易條件較高，“受讓方應為依法設立并有效存續(xù)五年以上光伏組件制造、系統(tǒng)開發(fā)的企業(yè)法人，具備國家級的光伏研發(fā)平臺；2013年度經審計的凈資產不低于20億元，負債率不高于70%。”

該知情人士對記者表示，僅國家級光伏研發(fā)平臺、凈資產不低于20億元這兩項就把不少潛在受讓者攔在了門外。而目前，擁有國家級研發(fā)平臺的僅有天合光能等為數不多的幾家光伏公司，此役中，參與競標的就有天合，其希望拿下這一電站也似乎是志在必得。而結果也不出所料。

然而，在公布天合將被私有化的消息后，該企業(yè)旗下的電站分拆并單獨上市是否繼續(xù)走下去，成了一個疑問。一位美股上市的大型光伏企業(yè)高管就對本報記者表示，有可能天合會在國內把所有旗下的資產放在一起借殼或單獨上市，隨后再做新一輪的拆分，這樣的業(yè)務模式也更加清晰明確。但昨日本報采訪高紀凡時，他未能做出更多評論。