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近日，通威“低價”中標(biāo)華潤電力組件集采，引發(fā)市場熱議，近年來，在光伏平價上網(wǎng)和“碳中和“的大背景下，光伏賽道景氣度不斷上行，成為資本市場追逐的熱點。高景氣賽道下，一些對景氣度邊際有影響的事件也極易導(dǎo)致市場產(chǎn)能分歧，股價產(chǎn)生波動。國泰元鑫資產(chǎn)研究部認(rèn)為該環(huán)節(jié)如果長期趨勢向好，則短期股價的短期調(diào)整，或提供了投資機(jī)會，特此梳理了2022年光伏產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分環(huán)節(jié)投資主線邏輯，以供參考。

硅片賽道：競爭格局或優(yōu)于預(yù)期，尋找產(chǎn)能確定性高的公司

硅片產(chǎn)能受石英砂限制，或成掣肘光伏產(chǎn)業(yè)鏈的短板，未來硅片環(huán)節(jié)競爭格局，盈利能力有望超預(yù)期。坩堝是由高純度石英砂制作而成，是硅片制作流程中的消耗品。目前，高純度石英砂上游礦資源稀缺，同時擴(kuò)產(chǎn)周期約1.5-2年，導(dǎo)致其擴(kuò)產(chǎn)周期和光伏產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)產(chǎn)周期并不匹配。國泰元鑫研究部預(yù)計未來幾年石英砂/坩堝或?qū)⒊掷m(xù)維持緊平衡，可以優(yōu)選有高純度石英砂保供能力的硅片企業(yè)，一方面有高純度石英砂保供能力的硅片企片，其產(chǎn)能的確定性高;另一方面，高純石英砂保供能力強(qiáng)的企業(yè)，坩堝質(zhì)量更優(yōu)，有望進(jìn)一步拉開不同硅片企業(yè)的非硅成本，盈利能力更強(qiáng)。

電池片環(huán)節(jié)：尋找技術(shù)變革帶來的α

電池片環(huán)節(jié)到達(dá)變革時間節(jié)點，學(xué)習(xí)曲線變陡峭，競爭格局有望優(yōu)化。 20-21年電池片環(huán)節(jié)整體技術(shù)趨于同質(zhì)化，存在部分產(chǎn)能過剩，整體盈利能力受上下游擠壓，資本擴(kuò)張意愿較弱。21年，隨著PERC電池的光電轉(zhuǎn)換效率逼近理論極限，電池技術(shù)開始向TOPCon、HJT、IBC以及鈣鈦礦等新技術(shù)演進(jìn)。當(dāng)前各家電池片廠商技術(shù)路徑，量產(chǎn)效率以及良率等數(shù)據(jù)仍具有差異，若公司簡單的向電池設(shè)備供應(yīng)廠商購買設(shè)備擴(kuò)產(chǎn)電池片產(chǎn)能，可能并不具備量產(chǎn)性價比。國泰元鑫研究部認(rèn)為，當(dāng)前時點電池片新技術(shù)尚未在全行業(yè)擴(kuò)散，僅掌握技術(shù)核心的廠商能夠領(lǐng)先行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)量產(chǎn)，優(yōu)先掌握電池片新技術(shù)，有量產(chǎn)性價比優(yōu)勢的廠商有望在電池片領(lǐng)域上獲取較大的市場份額，得到估值溢價。

組件環(huán)節(jié)：龍頭格局穩(wěn)固，享受行業(yè)的β

供應(yīng)鏈管理能力，品牌，技術(shù)，售后服務(wù)以及銷售網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)是組件的重要競爭因素，未來組件龍頭集聚度有望繼續(xù)提升。國泰元鑫研究部認(rèn)為隨著全球組件市場需求不斷攀升，組件格局愈發(fā)穩(wěn)固，呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的態(tài)勢，這也是較為明確的產(chǎn)業(yè)趨勢，主要基于以下三點原因。1)組件供應(yīng)鏈管理能力要求高。組件是輔材需求最多的環(huán)節(jié)，且部分輔材擴(kuò)產(chǎn)周期和光伏需求周期并不匹配，如何保證輔材的供應(yīng)，以及如何確保合理的價格購買輔材，對于小型的組件廠商來說較為困難。2)品牌以及銷售渠道是海外市場的核心競爭因素。據(jù)TrendForce研究表明，2022全球GW級別市場多達(dá)26個，較21年新增5個，光伏賽道景氣度持續(xù)向上，已在全球搭建好銷售網(wǎng)絡(luò)的中國組件龍頭企業(yè)在未來市場開拓中具備一定的先發(fā)優(yōu)勢。同時，品牌也是組件購買方的重要考量因素，根據(jù)彭博新能源數(shù)據(jù)，2021年全球僅3家組件企業(yè)可融性評分達(dá)到100分，這意味著購買這三家企業(yè)組件更易幫項目開發(fā)商獲得銀行融資。品牌和銷售渠道的建設(shè)對于新入局的組件廠商具有較大挑戰(zhàn)。3)一體化企業(yè)，具備更強(qiáng)的技術(shù)壁壘。目前，光伏組件龍頭一體化率不斷攀升。一方面，一體化組件龍頭可以有更低的成本優(yōu)勢，在組件競爭中具備更大的讓利空間;另一方面，其較強(qiáng)的盈利能力可以支撐其加快各個環(huán)節(jié)技術(shù)研發(fā)，對存在技術(shù)變革的環(huán)節(jié)進(jìn)行產(chǎn)能更新。例如，2022年電池片出現(xiàn)技術(shù)變革，各大龍頭光伏組件廠商紛紛加大新技術(shù)電池擴(kuò)產(chǎn)力度，提升其產(chǎn)品的技術(shù)壁壘。

碳中和背景下的宏大敘事，產(chǎn)業(yè)鏈的全球領(lǐng)先，都令光伏賽道擁有巨大的想象空間，除了光伏企業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)，不少上市公司也跨界進(jìn)入光伏賽道。投資人在當(dāng)前階段，更應(yīng)立足當(dāng)下，以產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展趨勢為錨點，緊跟光伏賽道投資的大勢方向，避免被紛繁冗雜信息所干擾。

原標(biāo)題：國泰元鑫資產(chǎn)：2022年光伏產(chǎn)業(yè)鏈投資主線邏輯