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今年是工商業(yè)屋頂分布式爆發(fā)式增長的大年，過去兩輪屋頂分布式的增長都是基于補貼的刺激，今年則是完全的市場化行為。在這次爆發(fā)中，金融的支持起到了很關(guān)鍵的作用，其中主力就是融資租賃公司。正常情況下，一個分布式屋頂光伏項目，還是需要投資方有20-30%的自有資金，但是現(xiàn)在真的有租賃公司推出了“零首付”這樣的殺手锏，僅限于業(yè)主自投的分布式且要業(yè)主個人擔(dān)保，但無論如何，零首付真的是卷出了新高度。

在此，我們?yōu)榇蠹沂崂硪幌鹿ど虡I(yè)分布式光伏資產(chǎn)的核心價值出現(xiàn)的變化，解答一下為何可以零首付，為何只能是自投的分布式，這種卷把誰卷出去了。

度電補貼時期

2015-2018

第一階段

分布式光伏的核心價值是“政府信用+電網(wǎng)信用”。在度電補貼時代，分布式光伏可以選擇全額上網(wǎng)也可以在自發(fā)自用不理想的情況下，改自發(fā)自用為全額上網(wǎng)。這意味著政府的補貼和電網(wǎng)保底收購構(gòu)建了一個清晰的分布式資產(chǎn)收入底線，最差就是火電標(biāo)桿上網(wǎng)電價+0.42元/度補貼。融資自然可以根據(jù)這個現(xiàn)金流來倒推，并且項目的信用可以與投資企業(yè)主體信用切割，特別是在用電戶質(zhì)量非常好的情況下。此時的融資的核心，是這個電站可以不斷的收到用電戶的電費，如果出現(xiàn)電費收不上來的情況，電網(wǎng)收購就是保底方案。甚至很多屋頂項目都選擇全額上網(wǎng)，等于是拆散的地面電站。

無補貼時期

2019-2021

第二階段

2019、2020年的補貼政策對分布式非常不利，基本相當(dāng)于提前進入無補貼時代，從裝機量也能看的出來，這三年是先斷崖下跌，再緩慢回升。此時的分布式電站的價值完全依靠用電戶的信用來維持了，無補貼的情況下，僅靠火電標(biāo)桿電價上網(wǎng)難以覆蓋成本，只有自發(fā)自用項目才可以生存。

此時，融資機構(gòu)就開始重點關(guān)注用電戶的資質(zhì)，優(yōu)質(zhì)用電戶的項目更融資獲得融資。這會兒，融資機構(gòu)的重點仍然是這個電站項目，第二重點是投資企業(yè)，如果電站現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，金融機構(gòu)希望電站投資企業(yè)起到防護墊作用，能夠維持還本付息。金融機構(gòu)認為投資企業(yè)起到了關(guān)鍵的作用，組織了電站的投資，承擔(dān)了現(xiàn)金流出問題的風(fēng)險，是很關(guān)鍵的角色。

2022年開始

第三階段

部分金融機構(gòu)開始從另外一個角度看工商業(yè)分布式的融資問題，如果一個電站的核心是用電戶是否可以按時支付電費，那么為什么我們不直接支持用電戶自己建電站？這個想法，等于是把投資企業(yè)給卷出去了。

此前，投資企業(yè)篩選用電戶、組織電站的建設(shè)，起了作用也分到了收益。如果在整個鏈條中，剔除掉投資企業(yè)這個環(huán)節(jié)，那意味著用戶環(huán)節(jié)就可以分到更多的收益，用電戶的積極性更大了。2022年之前很少業(yè)主自投分布式，一個是不懂，另一個是可以賺錢的事情很多，分布式這點小錢業(yè)主根本看不上，不想折騰，另外市場配套服務(wù)也不行。但是自從有個3060雙碳政策之后，再加上如今的經(jīng)濟形勢，越來越多的業(yè)主發(fā)現(xiàn)，分布式光伏還算不錯的生意。如果去掉投資企業(yè)分走的那塊收益，業(yè)主自投的話，分布式光伏估計能到年化15-20%。

但是沒有了投資企業(yè)，如果用電戶出現(xiàn)經(jīng)營困難，那么電站資產(chǎn)馬上就現(xiàn)金流大減，這個風(fēng)險怎么應(yīng)對？租賃公司是通過要求業(yè)主個人連帶擔(dān)保，且自身項目分散來做到。也算是，符合金融市場的正常手段。其實熟悉項目的朋友都知道，如果真的是還本付息斷了供，走法律程序，就算是租賃公司也是非常麻煩才能拿到電站，且用電戶都倒了，電站自然也不值錢。風(fēng)控的手段主要還是在前端，挑選好的業(yè)主，租賃企業(yè)干了一半投資企業(yè)的活兒。

另一半建設(shè)的活兒，就外包給社會上的建設(shè)公司了，租賃公司完全不涉及EPC的業(yè)務(wù)，這點也讓我們很佩服，本來以為零首付的話，租賃機構(gòu)要指定EPC，結(jié)果他們完全不需要，徹底把自己綁定在業(yè)主身上。

業(yè)主自投未來會有明顯增長

根據(jù)聯(lián)盟的市場調(diào)查，浙江一帶的業(yè)主自投項目已經(jīng)占比50%了。一方面是金融的加持，另一方面還是配套市場的完善。這個趨勢會不會持續(xù)，目前要看電力市場的變化，如果用電戶的白天電價持續(xù)走高，業(yè)主自投收益越好，那么會有更多的業(yè)主選擇自投。不同的省份，會因為電力市場結(jié)構(gòu)的不同，而產(chǎn)生不同的行情。如果電力市場的改革再進一步，業(yè)主自投電站托管也會出現(xiàn)，不同于傳統(tǒng)的運維，需要托管企業(yè)把這個電站發(fā)揮出更大的現(xiàn)金流價值才能拿到電站的運營權(quán)。結(jié)合電力市場的參與度，疊加儲能、虛擬電廠的buff，這種托管企業(yè)才能在電力市場中真正脫穎而出。

原標(biāo)題：零首付，工商業(yè)分布式融資卷出新高度