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我們計算浮法玻璃行業(yè)單箱凈利為4.2元/重箱（4月至6月2日），而旗濱22M4以來單箱凈利可能遠超行業(yè)平均。目前價格下（6月2日），以天然氣為主要燃料的浮法玻璃生產成本約在1900元/噸，高于行業(yè)均價，雖然廠庫偏高，但疫情和下游需求疲軟或導致社會庫存較小。5月地產銷售數據已呈現回暖跡象，若后續(xù)下游開工率上升，補庫需求或帶動玻璃價格上行，單箱盈利具有較大修復空間。公司目前估值處于歷史較低水平，股息率（TTM）已超過10%，浮法盈利能力業(yè)內領先，3月公告擬回購0.28-0.42億股，至6月初回購0.11億股。我們看好公司后續(xù)盈利預期的修復，維持“買入”評級。

光伏擴產步伐加大，電子&藥用玻璃孵化成果漸顯

光伏玻璃：目前公司已規(guī)劃的光伏玻璃日熔量達1.54萬噸，若遼寧項目順利進行則有望達到2.02萬噸，我們預計產能有望在23/24年密集投放并貢獻收入。公司進軍壓延玻璃領域本身具備原燃料資源（石英砂）和采購（純堿、天然氣）優(yōu)勢，后續(xù)達產后成本控制有望處于行業(yè)優(yōu)秀水平。隨著行業(yè)產能擴張逐步收緊，大公司優(yōu)勢與集中度有望凸顯，我們預計光伏玻璃業(yè)務將率先為公司帶來新的業(yè)績增長點。

建筑節(jié)能玻璃：公司浙江長興、天津、湖南等地節(jié)能玻璃產能建設正在推進，部分已處于產能爬坡預計全部投產后將達到4845萬平米/年。電子玻璃已實現商業(yè)化運營，藥用玻璃正處于產能擴張期，此外公司成立跟投平臺（已投電子和藥用玻璃項目），實現高管和技術人員的深度綁定，電子&藥用玻璃有望隨著國產替代為公司做出新貢獻。

優(yōu)質砂礦+海港碼頭，成本管控優(yōu)勢明顯

公司生產基地靠近碼頭、鐵路等交通設施，運輸成本較低。株洲旗濱擁有豐富的鐵路貨運資源，漳州旗濱擁有與生產線配套的三個共計40000噸級海港碼頭，公司運輸費用率常年維持在1%以下，遠優(yōu)于同行。公司目前擁有5個硅砂生產基地，年產量約為292萬噸，隨著資興、馬來西亞、云南昭通生產基地建成，我們預計公司未來砂礦產能將超470萬噸/年，降低原材料成本的同時保證石英砂的質量穩(wěn)定。

多元布局進一步提升未來盈利成長性，維持“買入”評級

公司系浮法玻璃龍頭，深耕主業(yè)同時推進電子玻璃、光伏玻璃產能布局，節(jié)能建筑玻璃在建項目亦加快推進。我們認為公司未來盈利成長性有望增強，周期性或趨弱，根據今年以來的玻璃價格走勢，我們下調公司盈利預測，預計公司22-24年歸母凈利30/40/51億元（前值37.6/43.4/56.2億元），對應PE9.8/7.4/5.8倍，維持“買入”評級。

原標題：旗濱集團：浮法盈利或達底部區(qū)域，光伏有望帶來中期成長