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利潤(rùn)率“跳水”，市占率下行，寧德時(shí)代（300750.SZ）在開(kāi)年之際遭遇“倒春寒”。

5月11日，中國(guó)汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟發(fā)布了最新一期的動(dòng)力電池裝車(chē)數(shù)據(jù)。2022年4月，寧德時(shí)代新能源電池單月裝車(chē)5.09GW，公司市場(chǎng)占有率由上年同期的45.5％降至38.28％。其中，磷酸鐵鋰裝車(chē)量為3.05GWh，被比亞迪“反超”落至第二位。

早前，寧德時(shí)代披露了上市以來(lái)“最差”一季報(bào)。1-3月，公司歸母凈利潤(rùn)降至14.93億元，同比下滑23.62％；扣非凈利潤(rùn)降至9.77億元，降幅41.57％。公司毛利率由上年同期27.28％降至14.48％，銷(xiāo)售凈利率由12.23％降至4.06％，雙雙創(chuàng)下歷史新低。

憑借產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張和規(guī)?；杀緝?yōu)勢(shì)，寧德時(shí)代在短短幾年間迅速成長(zhǎng)為覆蓋全球的鋰電池龍頭企業(yè)，公司市值由上市之初的500億元一度狂奔至1.6萬(wàn)億元高點(diǎn)。在此前的諸多評(píng)價(jià)中，超高市場(chǎng)占有率帶來(lái)的“議價(jià)”能力是寧德時(shí)代最鮮明的“標(biāo)簽”。依靠產(chǎn)業(yè)鏈中的“核心”地位，寧德時(shí)代被認(rèn)為擁有遠(yuǎn)超行業(yè)上下游的“話(huà)語(yǔ)權(quán)”，在上下游企業(yè)紛紛遭受虧損的年份里，公司始終保持著經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步向前。

然而，隨著一季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的大幅下滑，寧德時(shí)代的“定價(jià)”能力開(kāi)始遭受沖擊，面對(duì)成本和銷(xiāo)售端的共同“擠壓”，投資者們開(kāi)始紛紛反思，寧德時(shí)代構(gòu)筑的護(hù)城河是否足夠深厚？

業(yè)績(jī)“倒轉(zhuǎn)”

根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2021年，全球新能源車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)售650萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)109％；其中，中國(guó)新能源車(chē)銷(xiāo)量352.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)157.6％，新能源車(chē)滲透率大幅提升至13.4％。受益于新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，2021年，全球動(dòng)力電池累計(jì)出貨375GWh，同比增長(zhǎng)101.6％；其中，中國(guó)動(dòng)力電池出貨量為226GWh，同比增長(zhǎng)182.5％。

2021年，寧德時(shí)代的營(yíng)業(yè)收入首次突破千億關(guān)口，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1303.56億元，同比增長(zhǎng)159.06％；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)159.31億元，同比增幅185.35％，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)創(chuàng)下歷史新高。其中，公司動(dòng)力電池產(chǎn)品累計(jì)銷(xiāo)售116.71GWh，同比增長(zhǎng)162.56％，全年實(shí)現(xiàn)動(dòng)力電池銷(xiāo)售914.91億元，較上年增加520.65億元，同比增長(zhǎng)132.06％。

與年報(bào)的靚麗表現(xiàn)相對(duì)，4月29日，寧德時(shí)代發(fā)布了公司上市以來(lái)的“最差”一季報(bào)。2022年1-3月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入486.78億元，同比增長(zhǎng)153.97％；歸母凈利潤(rùn)為14.93億元，同比下滑23.62％；扣非凈利潤(rùn)為9.77億元，較上年同期減少6.95億元，同比降幅41.57％。

在接受投資者調(diào)研時(shí)，寧德時(shí)代表示，上游材料價(jià)格快速上漲造成的成本增加是導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)下降的直接原因。

受鋰電上游原材料供應(yīng)與下游裝機(jī)需求之間的供需矛盾因素影響，2021年8月起，以碳酸鋰和氫氧化鋰為代表的鋰電材料價(jià)格持續(xù)暴漲。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2021年12月，國(guó)內(nèi)碳酸鋰、三元正極、磷酸鐵鋰正極和電解液價(jià)格分別較年初上漲了277％、80％、155％和213％。截至2022年3月末，上述產(chǎn)品價(jià)格分別較2021年年底進(jìn)一步上漲111％、58％、64％和2％。

盡管原材料價(jià)格上漲在8月份就已啟動(dòng)，但縱觀(guān)全年，寧德時(shí)代的毛利率并未受到明顯沖擊。2021年，寧德時(shí)代動(dòng)力電池業(yè)務(wù)毛利率約為22％，較上年同期下滑了4.56個(gè)百分點(diǎn)；其中，公司下半年的動(dòng)力電池業(yè)務(wù)毛利率約為21.5％，僅較上半年下滑了1個(gè)百分點(diǎn)。

與之相比，2022年一季度的利潤(rùn)率“跳水”幅度之大更令人始料不及。根據(jù)一季報(bào)，1-3月，寧德時(shí)代綜合毛利率由上年同期的27.28％降至14.48％，同比下滑12.8個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售凈利率由12.23％降至4.06％，下滑8.17個(gè)百分點(diǎn)，均創(chuàng)歷史最低值。

存貨“激增”

從資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)變化看，大幅增長(zhǎng)的存貨是寧德時(shí)代變動(dòng)最明顯的科目之一。根據(jù)年報(bào)，截至2021年年末，寧德時(shí)代存貨賬面余額約為430.16億元，較上年增加282.25億元，同比增長(zhǎng)190.83％，超過(guò)同期營(yíng)收增速31.77個(gè)百分點(diǎn)。其中，公司期末庫(kù)存商品賬面余額193.06億元，較上年增加139.15億元，同比增長(zhǎng)258.16％，超過(guò)同期營(yíng)收增速99.1個(gè)百分點(diǎn)；發(fā)出商品83.95億元，較上年增加46.15億元，同比增長(zhǎng)122.09％。

截至2021年年末，寧德時(shí)代的電池系統(tǒng)庫(kù)存量約為40.19GWh，同比增長(zhǎng)183.63％；與庫(kù)存商品相比，公司電池系統(tǒng)的庫(kù)存量增速明顯低于庫(kù)存商品賬面余額增幅。

受此影響，2021年，寧德時(shí)代每GW電池系統(tǒng)對(duì)應(yīng)的庫(kù)存賬面余額增至6.89億元/GWh，較上年增長(zhǎng)4200萬(wàn)元/GWh。同期，公司銷(xiāo)售的每GW電池產(chǎn)品成本約為6.08億元/GWh，同比下降了3700萬(wàn)元/GWh。

2020年，寧德時(shí)代每GW電池系統(tǒng)對(duì)應(yīng)的庫(kù)存賬面余額約為6.47億元/GWh，公司銷(xiāo)售的每GW電池產(chǎn)品的成本約為6.45億元/GWh，基本相近。

由此產(chǎn)生的差異在于，2021年，寧德時(shí)代庫(kù)存產(chǎn)品的單位成本高出公司當(dāng)期銷(xiāo)售產(chǎn)品成本8100萬(wàn)元/GWh。

截至2022年第一季度末，公司存貨賬面價(jià)值進(jìn)一步增至615.78億元，較上年同期增加443.83億元，同比增長(zhǎng)258.12％，超過(guò)期初金額213.78億元，增幅53.18％。

提價(jià)渡“難關(guān)”

在接受投資者調(diào)研時(shí)，寧德時(shí)代透露，公司已基本完成與下游客戶(hù)協(xié)商調(diào)價(jià)，將在第二季度逐步實(shí)施落地；產(chǎn)品定價(jià)方式包括金屬價(jià)格聯(lián)動(dòng)及一次性漲價(jià)等，根據(jù)客戶(hù)、產(chǎn)品差異有不同的安排。面對(duì)原材料價(jià)格的大幅上漲，寧德時(shí)代有意通過(guò)提價(jià)來(lái)暫渡“難關(guān)”。

做為新能源車(chē)價(jià)值鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)和核心部件，動(dòng)力電池占整車(chē)成本超過(guò)三成。動(dòng)力電池產(chǎn)品價(jià)格的持續(xù)降低對(duì)于推動(dòng)新能源汽車(chē)產(chǎn)品滲透率提升和產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展至關(guān)重要。尤其是伴隨近年來(lái)新能源汽車(chē)補(bǔ)貼的持續(xù)退坡，下游車(chē)廠(chǎng)對(duì)低價(jià)鋰電池產(chǎn)品的需求日益旺盛。

上市至今，寧德時(shí)代的電池產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格逐年下調(diào)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年，寧德時(shí)代電池分別銷(xiāo)售電池產(chǎn)品21.18GWh、40.25GWh和44.45GWh，公司電池銷(xiāo)售單價(jià)分別為1.16元/Wh（約合11.6億元/GWh）、0.96元/Wh（9.6億元/GWh）和0.89元/Wh（8.9億元/GWh）。2019年和2020年，公司動(dòng)力電池銷(xiāo)售單價(jià)分別同比下調(diào)了17.24％和7.29％。

2021年，寧德時(shí)代銷(xiāo)售動(dòng)力電池（不含儲(chǔ)能）116.71GWh，公司動(dòng)力電池系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入914.91億元，對(duì)應(yīng)單GW動(dòng)力電池系統(tǒng)銷(xiāo)售價(jià)格約0.78元/Wh（7.84億元/GWh），再度同比下滑12.36％。

在此前接受調(diào)研時(shí)，寧德時(shí)代曾表示，公司現(xiàn)在沒(méi)有賺超額利潤(rùn)，不是沒(méi)有話(huà)語(yǔ)權(quán)，而是為了維護(hù)產(chǎn)業(yè)鏈的健康發(fā)展。如今，產(chǎn)品提價(jià)似乎意味著寧德時(shí)代正放棄長(zhǎng)期以來(lái)堅(jiān)持的“低價(jià)”策略，以維護(hù)自身當(dāng)下的“經(jīng)濟(jì)效益”。但與此同時(shí)，越來(lái)越多的行業(yè)“追趕者”正試圖通過(guò)低價(jià)策略搶占動(dòng)力電池行業(yè)的一席之地。

2022年3月，中創(chuàng)新航向港交所遞交招股書(shū)，正式啟動(dòng)上市計(jì)劃。數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，中創(chuàng)新航的裝車(chē)量分別為1.49GWh、3.55GWh、9.05GWh，年均增速超過(guò)200％，一舉成為行業(yè)“黑馬”。截至2021年年末，中創(chuàng)新航已晉身裝機(jī)量三甲，僅次于寧德時(shí)代和比亞迪。

根據(jù)公司披露，2021年，中創(chuàng)新航動(dòng)力電池產(chǎn)品實(shí)際銷(xiāo)售9.31GWh，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入60.52億元，公司每GW電池產(chǎn)品的平均售價(jià)為6.5億元/GWh，低于寧德時(shí)代售價(jià)1.34億元/GWh。

盡管中創(chuàng)新航目前尚處于虧損狀態(tài)，經(jīng)營(yíng)體量與寧德時(shí)代也有明顯差距，但按照中創(chuàng)新航此前的產(chǎn)能規(guī)劃，公司計(jì)劃在2025年實(shí)現(xiàn)500GWh電池產(chǎn)能的投放目標(biāo)。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年，包括億緯鋰能、蜂巢能源、孚能科技在內(nèi)的二線(xiàn)電池廠(chǎng)商也都發(fā)布過(guò)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。到2025年，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池企業(yè)裝車(chē)量TOP10企業(yè)總產(chǎn)能將超過(guò)3TWh。

2021年，全球動(dòng)力電池裝車(chē)量為296.8GWh。其中，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池累計(jì)裝車(chē)量為154.5GWh。以上述數(shù)據(jù)計(jì)，至2025年，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池產(chǎn)能目標(biāo)將為2021年全球動(dòng)力電池裝車(chē)量的10倍有余，并接近國(guó)內(nèi)裝車(chē)量的20倍，鋰電行業(yè)的階段性產(chǎn)能過(guò)剩幾乎無(wú)可避免。

除橫向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手外，下游整車(chē)廠(chǎng)商也在向上延伸。2021年6月，寧德時(shí)代與特斯拉簽訂供貨協(xié)議，特斯拉成為公司第一大客戶(hù)。2021年，特斯拉累計(jì)裝機(jī)19.98GWh，位列全球動(dòng)力電池裝機(jī)第二位。根據(jù)券商研究報(bào)告，2021年，寧德時(shí)代共向特斯拉提供了接近15GWh的新能源電池，約占特斯拉全年裝機(jī)量的75％。2021年，寧德時(shí)代向特斯拉銷(xiāo)售鋰電池產(chǎn)品130.39億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的10％。

最新消息顯示，2022年4月，特斯拉已交付了首批搭載自產(chǎn)4680電池的電動(dòng)汽車(chē)，公司預(yù)計(jì)到2022年年底形成年產(chǎn)100GWh的4680鋰電池產(chǎn)能，可滿(mǎn)足公司130萬(wàn)輛電動(dòng)汽車(chē)使用。

5月11日，中國(guó)汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟發(fā)布了最新一期的動(dòng)力電池裝車(chē)數(shù)據(jù)。4月份，中國(guó)動(dòng)力電池整體裝車(chē)量為13.3GWh，同比增長(zhǎng)58.1％。其中，三元電池裝車(chē)量為4.4GWh，占總體裝車(chē)量32.9％，同比下降15.6％；磷酸鐵鋰電池裝車(chē)量為8.9GWh，占總體裝車(chē)量67.0％，實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)177.2％。

4月，寧德時(shí)代以5.08GWh裝機(jī)量繼續(xù)蟬聯(lián)第一。但報(bào)告期內(nèi)，公司裝機(jī)量同比增長(zhǎng)33.28％，低于同期行業(yè)平均增速24.28個(gè)百分點(diǎn)。受此影響，4月，寧德時(shí)代的市場(chǎng)占有率由上年同期的45.5％降至38.28％，同比下滑7.22個(gè)百分點(diǎn)。同期，比亞迪以4.27GWh總裝機(jī)量排名第二，其中磷酸鐵鋰裝車(chē)量為3.05GWh，反超寧德時(shí)代躍居第一位，市場(chǎng)整體占有率達(dá)到32.18％，進(jìn)一步縮小與寧德時(shí)代的差距。

前有整車(chē)廠(chǎng)商反向壓迫，后有低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的“追趕者”，寧德時(shí)代需要在市場(chǎng)份額與經(jīng)濟(jì)效益之間做出抉擇。

壓“費(fèi)”提“效”

2021年和2022年一季度，寧德時(shí)代通過(guò)費(fèi)用壓縮對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的“改善”效果顯著。

根據(jù)年報(bào)，2021年，寧德時(shí)代的銷(xiāo)售費(fèi)用金額為43.68億元，同比增長(zhǎng)97.04％，低于當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入增速62.02個(gè)百分點(diǎn)；同期，公司管理費(fèi)用為33.69億元，同比增長(zhǎng)90.54％，低于營(yíng)收增速68.52個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用76.91億元，同比增長(zhǎng)115.48％，低于同期營(yíng)收增速43.58個(gè)百分點(diǎn)。

2022年一季度，公司銷(xiāo)售費(fèi)用為15.33億元，同比增長(zhǎng)121.68％，低于同期營(yíng)收增速32.29個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用為12.46億元，同比增長(zhǎng)73.73％，低于同期營(yíng)收增速80.24個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用25.68億元，同比增長(zhǎng)117.49％，低于同期營(yíng)收增速36.48個(gè)百分點(diǎn)。

2021年和2022年一季度，公司期間費(fèi)用增速均低于當(dāng)期營(yíng)收增速。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，通過(guò)對(duì)費(fèi)用增速的壓縮，2021年，寧德時(shí)代節(jié)省期間費(fèi)用41.41億元，約占當(dāng)期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的20.89％；2022年一季度，公司節(jié)省期間費(fèi)用12.31億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的50.11％。

此統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年年末，寧德時(shí)代共有8.36萬(wàn)名員工，較2020年增加5.05萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)152.57％。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年，寧德時(shí)代累計(jì)確認(rèn)的員工薪酬為120.54億元，同比增長(zhǎng)137.38％。經(jīng)計(jì)算，2021年，寧德時(shí)代的人均薪酬約為14.42萬(wàn)元/人，較上年減少9300元/人，降幅6.45％。同期，公司人均創(chuàng)收155.93萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)2.5％；人均創(chuàng)利19.06萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)12.91％。在營(yíng)收大幅增長(zhǎng)的背景下，公司員工薪酬增低于當(dāng)期營(yíng)收和利潤(rùn)增速，員工人均薪酬出現(xiàn)下滑。

根據(jù)年報(bào)，2021年，公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失金額為20.34億元，較上年增加12.07億元，同比增長(zhǎng)145.95％。其中，公司計(jì)提的存貨減值損失金額為18.84億元，較上年增加12.59億元，同比增長(zhǎng)201.44％。

截至2022年第一季度末，公司存貨賬面價(jià)值進(jìn)一步增至615.78億元，較上年同期增加443.83億元，同比增長(zhǎng)258.12％，超過(guò)期初金額213.78億元，增幅53.18％。不過(guò)，報(bào)告期內(nèi)，公司計(jì)提的資產(chǎn)減值損失金額僅為-573萬(wàn)元。

產(chǎn)能競(jìng)賽 效益“縮水”

憑借多年來(lái)持續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)張取得的采購(gòu)成本和規(guī)模效應(yīng)，寧德時(shí)代充分享受了新能源行業(yè)高速發(fā)展的時(shí)代紅利，一舉成為鋰電池行業(yè)的龍頭公司。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年至今，寧德時(shí)代累計(jì)募集資金807.58億元，其中通過(guò)股權(quán)直接融資296.62億元。上市前，寧德時(shí)代擁有17.09GWh鋰離子電池產(chǎn)能；截至2021年年末，公司產(chǎn)能已增至170.39GWh，較上市前增長(zhǎng)近十倍。

根據(jù)公司披露，在目前已建成投產(chǎn)的鋰離子電池產(chǎn)線(xiàn)中，約有接近一半產(chǎn)能尚處于產(chǎn)能爬坡階段。以設(shè)計(jì)年產(chǎn)能規(guī)模計(jì)，現(xiàn)有建成項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，寧德時(shí)代的產(chǎn)能將達(dá)到260GWh到280GWh。

2021年，寧德時(shí)代先后公告了宜春生產(chǎn)基地、貴州貴安新區(qū)生產(chǎn)基地、廈門(mén)生產(chǎn)基地、宜賓制造基地等電池產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目，上述電池產(chǎn)能專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)基地項(xiàng)目投資金額合計(jì)不超過(guò)655億元。按照公司測(cè)算，上述項(xiàng)目投資對(duì)應(yīng)產(chǎn)能約為218GWh。

2022年5月，寧德時(shí)代發(fā)布了修訂后的募集資金說(shuō)明書(shū)，公司下修募集資金金額至450億元，用于福鼎時(shí)代、廣東瑞慶時(shí)代、江蘇時(shí)代動(dòng)力（四期）以及寧德蕉城時(shí)代（車(chē)?yán)餅稠?xiàng)目）等四個(gè)項(xiàng)目投資。上述項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，寧德時(shí)代將再度新增鋰離子電池年產(chǎn)能約為135GWh，公司合計(jì)規(guī)劃產(chǎn)能由此達(dá)到633GWh。

定增說(shuō)明書(shū)中，寧德時(shí)代表示，近年來(lái)，新能源車(chē)替代燃油車(chē)的趨勢(shì)愈發(fā)明顯，隨著全球新能源車(chē)滲透率的大幅增長(zhǎng)，未來(lái)幾年動(dòng)力電池出貨量將邁入“TWh”時(shí)代。根據(jù)GGII預(yù)計(jì)，2025年全球新能源車(chē)滲透率將達(dá)到20％，當(dāng)年全球動(dòng)力及儲(chǔ)能電池出貨量將達(dá)到1516GWh。

以投入成本計(jì)，寧德時(shí)代新募投項(xiàng)目的投建成本增加明顯。根據(jù)公司回復(fù)問(wèn)詢(xún)函中披露，最新的定增項(xiàng)目中，福鼎時(shí)代單位產(chǎn)能投資成本約為3.06億元/GWh，廣東瑞慶時(shí)代單位產(chǎn)能投資成本約為4億元/GWh、江蘇時(shí)代動(dòng)力（四期）單位產(chǎn)能投資成本約為3.88億元/GWh；車(chē)?yán)餅稠?xiàng)目項(xiàng)目由于包含PACK產(chǎn)線(xiàn)無(wú)法拆分。若僅以鋰離子電池產(chǎn)能計(jì)，公司單位鋰離子產(chǎn)能投資成本約為4.88億元/GWh。

在前次募資中，寧德時(shí)代湖西鋰離子電池?cái)U(kuò)建項(xiàng)目的計(jì)劃總投資金額為46.25億元，四川時(shí)代一期項(xiàng)目計(jì)劃總投資金額為40億元，江蘇時(shí)代三期項(xiàng)目計(jì)劃總投資金額為74億元。按規(guī)劃，上述三個(gè)項(xiàng)目的計(jì)劃投建規(guī)模分別為16GWh、12GWh和24GWh，對(duì)應(yīng)項(xiàng)目的單位產(chǎn)能投資成本分別為2.89億元/GWh、3.33億元/GWh和3.08億元/GWh。這意味新投資項(xiàng)目單位產(chǎn)能的平均成本高于前次定增4219萬(wàn)元/GWh（未包含車(chē)?yán)餅稠?xiàng)目），合計(jì)投資成本增加50.62億元。

而在收益上，最新項(xiàng)目的回報(bào)率低于目前公司的盈利水平。按照公司預(yù)計(jì)，福鼎時(shí)代鋰離子電池項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后的產(chǎn)品單價(jià)為0.57-0.6元/Wh，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)各年度平均收入347.35億元，預(yù)計(jì)平均總成本308.46億元，項(xiàng)目平均毛利率21.11％，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后平均年凈利潤(rùn)31.18億元，對(duì)應(yīng)凈利率約為8.98％。

江蘇時(shí)代動(dòng)力四期項(xiàng)目預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后單價(jià)為0.65元/Wh，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)各年度平均收入195億元，項(xiàng)目平均毛利率17.8％，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后平均年凈利潤(rùn)18.91億元，對(duì)應(yīng)凈利率約為9.7％；廣東瑞慶時(shí)代一期項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)單價(jià)為0.57-0.69元/Wh，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)各年度平均收入181.6億元，項(xiàng)目平均毛利率21.16％，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后平均年凈利潤(rùn)16.63億元，對(duì)應(yīng)凈利率約為9.16％。

作為投資成本最高的寧德蕉城時(shí)代車(chē)?yán)餅稠?xiàng)目，其預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后單價(jià)為0.59-0.62元/Wh，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)各年度平均收入189.79億元，預(yù)計(jì)平均總成本171.41億元，項(xiàng)目平均毛利率21.75％，但項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后平均年凈利潤(rùn)14.6億元，對(duì)應(yīng)凈利率約為7.69％。

產(chǎn)業(yè)化之路

從橫向來(lái)看，近年來(lái)，寧德時(shí)代向海外市場(chǎng)發(fā)力的跡象十分明顯。根據(jù)SNE Research數(shù)據(jù)，2020年，寧德時(shí)代在全球動(dòng)力電池裝機(jī)量的市場(chǎng)份額約為25％；2021年，公司全球動(dòng)力電池裝機(jī)量的市場(chǎng)份額升至32.6％。2018-2020年，公司境外收入分別為10.44億元、20億元和79.08億元；2021年，公司海外收入278.72億元，同比增長(zhǎng)252.47％。

但做為傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條中面對(duì)B端客戶(hù)的中游公司，盡管市場(chǎng)占有率已超過(guò)50％，寧德時(shí)代在產(chǎn)業(yè)鏈中獲得長(zhǎng)期“話(huà)語(yǔ)權(quán)”的能力仍有待觀(guān)察。與寧德時(shí)代相比，同是電池起家的比亞迪早早踏上了主機(jī)廠(chǎng)道路。

如何鞏固自身在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位？2021年，寧德時(shí)代開(kāi)始有意向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，以求在傳統(tǒng)動(dòng)力鋰電池業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上尋找更多突破。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年年末，寧德時(shí)代長(zhǎng)期股權(quán)投資賬面價(jià)值109.49億元，較上年增加61.36億元，同比增長(zhǎng)127.49％。2021年，公司通過(guò)權(quán)益法核算確認(rèn)的長(zhǎng)期股權(quán)投資收益約為5.76億元。

根據(jù)公司此前對(duì)交易所問(wèn)詢(xún)函的回復(fù)，截至2021年11月末，寧德時(shí)代對(duì)外投資的參股企業(yè)超過(guò)60家。上述投資被分為四大類(lèi)，包括21家屬于加強(qiáng)原材料供應(yīng)合作相關(guān)投資；6家保障設(shè)備供應(yīng)合作相關(guān)投資；25家加強(qiáng)下游客戶(hù)合作相關(guān)投資以及13家推動(dòng)商業(yè)模式及技術(shù)創(chuàng)新、提升產(chǎn)業(yè)服務(wù)能力等相關(guān)投資。其中，前三種類(lèi)型分別沿產(chǎn)業(yè)鏈上下游縱向延伸，涉及原材料、設(shè)備的供應(yīng)以及新能源汽車(chē)和儲(chǔ)能兩大應(yīng)用市場(chǎng)；第四種類(lèi)型則是將電動(dòng)化的應(yīng)用領(lǐng)域橫向展開(kāi)，具體包括電動(dòng)智慧無(wú)人礦山、智能換電重卡、光儲(chǔ)充檢智能充電站等產(chǎn)品。

進(jìn)入2022年，寧德時(shí)代正式推出自己的換電系統(tǒng)EVOGO，代稱(chēng)之為“巧克力換電”，公司進(jìn)入C端意圖漸顯。

原標(biāo)題：寧德時(shí)代：遠(yuǎn)慮與近憂(yōu)