25年前，曹仁賢“棄教從商”，在安徽合肥創(chuàng)立陽光電源。如今，這家市值已超千億元的光伏明星公司，在A股或?qū)⒎_新的一頁。
近日，陽光電源人士向記者透露，陽光電源控股子公司——陽光新能源開發(fā)有限公司（以下簡稱“陽光新能源”）正在籌備上市。不過，截至發(fā)稿，陽光電源方面未做出回應(yīng)，該公司一位高管此前向記者表示：“這個話題比較敏感。”
企業(yè)工商資料顯示，2021年11月，陽光新能源的股份制改造已完成工商變更，名稱已變更為陽光新能源開發(fā)股份有限公司。而股份制改造是公司上市流程中的重要一步。
分拆子公司上市？
陽光電源以光伏逆變器起家，目前其主業(yè)已延伸至電站投資開發(fā)（光伏項目為主，風(fēng)電項目為輔）、風(fēng)能變流器、儲能系統(tǒng)、新能源汽車驅(qū)動系統(tǒng)和漂浮電站等領(lǐng)域。
能源大變局之下，陽光電源提出了新“藍圖”，即“風(fēng)光儲電氫業(yè)務(wù)組合，全面構(gòu)建新能源生態(tài)”。
過去數(shù)年，陽光電源對標(biāo)華為，兩者均占據(jù)光伏逆變器行業(yè)的龍頭地位。截至2021年上半年，陽光電源的逆變器出貨量已經(jīng)達182GW。此外，基于風(fēng)光儲、智維業(yè)務(wù)的多維融合，陽光電源的電站系統(tǒng)由國內(nèi)行銷全球，公司已經(jīng)成為電站系統(tǒng)集成技術(shù)隱形冠軍。陽光電源在全球累計開發(fā)建設(shè)光伏、風(fēng)電項目超18GW。
憑借光伏逆變器和電站兩大核心業(yè)務(wù)的快速增長，尤其電站業(yè)務(wù)的拉動，陽光電源的營業(yè)收入屢創(chuàng)新高，2018年已超百億元。記者注意到，2014年，陽光電源的電站系統(tǒng)業(yè)務(wù)營業(yè)收入便開始超過逆變器，2020年其營業(yè)收入占比接近45%，2019年一度超過60%。
在陽光電源董事長曹仁賢看來，電站是一個很好的業(yè)務(wù)。“要把它作為一個產(chǎn)品來運營，制定全生命周期的解決方案，其核心是上游項目開發(fā)和下游戰(zhàn)略客戶的培育。”
2012～2013年，歷經(jīng)歐美“光伏雙反”沖擊，國家相關(guān)部門陸續(xù)出臺補貼政策在內(nèi)的“救市”措施。彼時，陽光電源趁機開拓下游電站市場。
財報顯示，陽光電源于2013年介入光伏電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，成立電站事業(yè)部，并于2014年底投資5億元成立合肥陽光新能源科技有限公司，專門從事光伏電站開發(fā)、投資、建設(shè)和運營管理等業(yè)務(wù)。記者注意到，合肥陽光新能源科技有限公司即陽光新能源的前身，其是電站業(yè)務(wù)的實施主體。
如今，陽光電源已經(jīng)涉足電站業(yè)務(wù)近10年。曹仁賢為此傾注了大量心血，無疑是再造了一個陽光電源。
最近一年，陽光電源剝離電站業(yè)務(wù)上市的意愿似乎日漸明顯。
國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，早在2021年1月28日，陽光新能源地址、注冊資本、企業(yè)類型和股東密集發(fā)生變更。其中，企業(yè)類型由有限責(zé)任公司（自然人投資或控股的法人獨資）變更為其他有限責(zé)任公司，原由陽光電源100%持股變成由陽光電源（77%）、合肥月陽新能源科技合伙企業(yè)（有限合伙）、合肥浩陽新能源科技合伙企業(yè)（有限合伙）、合肥星陽新能源科技合伙企業(yè)（有限合伙）、合肥泓陽新能源科技合伙企業(yè)（有限合伙）、合肥風(fēng)陽新能源科技合伙企業(yè)（有限合伙）、曹仁賢、張許成和顧亦磊共同持有。
2021年2月4日，合肥陽光新能源科技有限公司的企業(yè)名稱變更為陽光新能源。
2021年11～12月，陽光新能源的企業(yè)類型、企業(yè)名稱、注冊資本和董監(jiān)高人員再次密集發(fā)生變更。其中，企業(yè)類型從其他有限責(zé)任公司變更為其他股份有限公司(非上市)。同時，陽光新能源開發(fā)有限公司變更為陽光新能源開發(fā)股份有限公司。此外，董監(jiān)高人員進一步完善，在張許成、陳志強基礎(chǔ)上，增加了鄭天勇、周展、陸陽、穆培林、黃昊和劉光偉等人員。
值得一提的是，2021年上半年，陽光新能源還專門開通了陽光新能源微信公眾號，并于2021年4月21日發(fā)表了首篇文章，標(biāo)題為《Hello，我是陽光新能源，歡迎來到我的世界》。
在上述增資擴股、股份制改造之際，陽光電源員工也向記者透露，公司在準(zhǔn)備陽光新能源上市的事宜。此前，記者向陽光電源某高管求證時，其向記者回應(yīng)：“這個話題比較敏感。”
記者注意到，在2020年年度業(yè)績說明會上，有投資者便提問陽光電源是否會剝離電站業(yè)務(wù)？彼時，陽光電源回應(yīng)稱，公司會結(jié)合監(jiān)管政策、市場環(huán)境、業(yè)務(wù)發(fā)展等多種因素進行綜合考慮決策。
資深投行人士、前保薦代表人王驥躍在接受記者采訪時表示，如果符合分拆上市條件和規(guī)則，A股已上市企業(yè)可以選擇分拆控股子公司在主板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市，當(dāng)然也要符合各板塊的上市條件。
電站想象空間幾何？
自2020年9月碳中和目標(biāo)確立，新能源相關(guān)概念股股價一飛沖天。其中，集“光伏、風(fēng)能、儲能、氫能和新能源汽車”概念為一體的陽光電源備受資本市場推崇。
資本助推下，陽光電源股價從2020年6月30日的14.18元/股漲至2021年12月31日的145.8元/股，漲幅10倍左右。其中，2021年7月底股價更是一度沖破180元/股，總市值突破2500億元。東方財富數(shù)據(jù)中心顯示，截至2021年6月，陽光電源的基金、社保和券商等持股機構(gòu)有921家，持股市值達到541.25億元，占據(jù)總股本比例為32.25%。
如無意外，千億陽光電源分拆電站業(yè)務(wù)上市，其想象空間又會有多大？
碳中和背景下，新能源發(fā)電項目增量空間巨大，新能源電站投資開發(fā)、運營商成長性也逐漸打開。國際能源署（IEA）發(fā)布《2021年可再生能源報告：至2026年分析與預(yù)測》報告指出，到2026年全球可再生能源發(fā)電裝機容量將較2020年增加60%以上，達到1800GW以上；此外，到2026年可再生能源發(fā)電將占全球新增電力容量的95%以上，其中光伏發(fā)電將貢獻一半以上。
某新能源證券分析師告訴記者，新能源發(fā)電已經(jīng)走向平價了，未來拖欠補貼將不再成為發(fā)展的掣肘，因此現(xiàn)在資本市場對電站板塊的看法也逐漸改變了。
中國新能源電力投融資聯(lián)盟秘書長彭澎向記者表示，目前電站資產(chǎn)在資本市場是非常被看好的，一方面，包括五大央企在內(nèi)的電力國資企業(yè)開始對存量資產(chǎn)進行大筆收購，以提升自身清潔能源裝機占比；另一方面，越來越多的投資玩家入局新能源行業(yè)，像紅杉資本等都開始積極探索新能源發(fā)展，設(shè)立了碳中和相關(guān)基金。
目前，電站開發(fā)主要包括BOO（自建自持）、BT（建設(shè)-轉(zhuǎn)讓）和EPC（工程總承包）等三種商業(yè)模式。
作為民營企業(yè)的代表，陽光電源的電站業(yè)務(wù)主要包括電站投資開發(fā)和光伏電站發(fā)電兩部分，商業(yè)模式涉及BT、EPC和BOO（該模式占比較少）。2020年和2021年上半年，陽光電源的電站投資開發(fā)毛利率分別為9.49%和13%。
隨著國資企業(yè)紛紛入場，搶奪開發(fā)資源，民營投資開發(fā)商的模式也有所側(cè)重。
特別是2021年12月30日，國務(wù)院國資委發(fā)文要求，到2025年，中央企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和能源結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化要取得明顯進展，可再生能源發(fā)電裝機比重達到50%以上。國資擁有較強的資金、資源實力，不僅可以通過BOO模式增加可再生能源電力資產(chǎn)，也可以通過收購光伏資產(chǎn)等方式間接幫助民營企業(yè)進行輕資產(chǎn)運行。
“民企傾向于BT/BOT（建設(shè)-經(jīng)營-轉(zhuǎn)讓）和開發(fā)帶動EPC，”浙商證券分析認(rèn)為，此前企業(yè)在進行電站開發(fā)時多采用BOO的方式，即利用自持電站來發(fā)電并獲得發(fā)電收入。然而，BOO模式不僅要求企業(yè)擁有較為雄厚的自有資金或融資實力，還要求企業(yè)在整個電站生命周期內(nèi)持有。整體來看，周轉(zhuǎn)率較低且風(fēng)險較大。此外，企業(yè)還可以通過傳統(tǒng)EPC來對電站項目進行設(shè)計、采購以及施工，但企業(yè)采用這種方式時盈利能力較差。
中信建設(shè)證券分析認(rèn)為，BT為最優(yōu)商業(yè)模式，民企將區(qū)域內(nèi)電站資源開發(fā)后打包出售給國企央企或其他電站持有人，項目質(zhì)量決定開發(fā)溢價，資金回籠后繼續(xù)開發(fā)更多電站，從而實現(xiàn)滾動開發(fā)。
值得一提的是，電站業(yè)務(wù)投資開發(fā)要求對采購成本有較強的管控能力，否則經(jīng)營業(yè)績將受到影響。同時，光伏電站EPC業(yè)務(wù)競爭日趨激烈，盈利也或?qū)⒚媾R波動性。
例如，2020年下半年以來，由于光伏原料供應(yīng)緊張、漲價，組件價格上升，光伏企業(yè)的終端電站業(yè)務(wù)業(yè)績造成一定壓力。陽光電源日前在回應(yīng)投資者提問時提到，組件漲價會對電站建設(shè)進度有一定的影響，如果全年組件價格持續(xù)高位，可能會對電站盈利能力產(chǎn)生一定影響。
原標(biāo)題：千億光伏巨頭的資本新局：陽光電源或分拆子公司上市
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