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一方面，美國“消費(fèi)穩(wěn)、投資弱”的組合會(huì)維持較長時(shí)間。目前得克薩斯州制造業(yè)信心指數(shù)自2014年11月的10.4持續(xù)回落，在2015年2月僅為-4.7，相對(duì)而言，消費(fèi)者信心指數(shù)依然較高。我們理解國際油價(jià)下滑和全球需求不足均抑制企業(yè)資本擴(kuò)張。比如，對(duì)于美國大部分頁巖油生產(chǎn)企業(yè)而言，60美元國際油價(jià)對(duì)應(yīng)盈虧平衡線，而目前偏低的油價(jià)壓制了美國企業(yè)的資本開支，此外，CEO經(jīng)濟(jì)前景指數(shù)從2014年中期的95.4下滑至12月的85.1。

另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)應(yīng)加息時(shí)點(diǎn)仍將保持“耐心”，盡管美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在最新的國會(huì)證詞表示，前瞻性指引的修改意味著經(jīng)濟(jì)改善到了一定程度，可以立刻在任何一次議息會(huì)議上加息，但周期性因素依然使勞動(dòng)力市場(chǎng)恢復(fù)較弱，后者仍有進(jìn)一步改善空間，此外海外，尤其是歐元區(qū)、中國經(jīng)濟(jì)存在下行風(fēng)險(xiǎn)。從通脹來看，短期內(nèi)也仍將趨于下降，直到勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)改善和低油價(jià)等暫時(shí)性因素沖擊消失后才可能向2%的中期目標(biāo)值回歸。

我們認(rèn)為僅就美國勞動(dòng)力市場(chǎng)而言，復(fù)蘇仍需得到更廣義層面印證，而非僅是非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加。1月勞動(dòng)力市場(chǎng)就業(yè)狀況指數(shù)的環(huán)比增長為(LMCI)為4.9%，相比2014年四季度平均的6.5%有所回落，此外私營部門平均時(shí)薪增長并不明顯，盡管在2015年1月回升至2.2%，但仍遠(yuǎn)低于危機(jī)前平均3%的增速。實(shí)際工資增長疲弱也拉長了產(chǎn)出缺口收窄的時(shí)間，因此我們維持美聯(lián)儲(chǔ)首次加息時(shí)點(diǎn)仍是今年9月的判斷。

結(jié)合以上，海外經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)仍會(huì)形成支持。一方面，歐洲經(jīng)濟(jì)反彈、美國經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇將有助中國出口企穩(wěn)和企業(yè)補(bǔ)庫存；另一方面，歐洲經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好將減緩美元升值動(dòng)能，此外美聯(lián)儲(chǔ)偏向?qū)捤傻呢泿耪呷允谷蛄鲃?dòng)性較為寬裕，后者為國內(nèi)再度推行寬松政策提供了難得的“黃金窗口期”。