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第一單之后，百花齊放

就在今年1月份，浦發(fā)銀行首次以個人工程機械貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行證券化產(chǎn)品，在目前多數(shù)商業(yè)銀行以傳統(tǒng)企業(yè)貸款為基礎(chǔ)發(fā)行CLO的背景下，這是銀行豐富基礎(chǔ)資產(chǎn)類型做出的嘗試。

2015年1月，匯豐銀行首發(fā)外資行第一單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

2014年招行曾發(fā)行了首單信用卡汽車分期信貸資產(chǎn)證券化，但主要仍是車貸資產(chǎn)的特征，普通意義上的借款期限在50天的信用卡資產(chǎn)證券化產(chǎn)品仍在醞釀中。

較首批信貸資產(chǎn)證券化試點相比，2014年以來，信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍不斷擴大，涵蓋了公司貸款債權(quán)、個人住房抵押貸款債權(quán)、個人汽車消費貸款債權(quán)以及重整資產(chǎn)債權(quán)、小額消費類貸款債權(quán)和融資租賃債權(quán)等;發(fā)起人也日益豐富，除了傳統(tǒng)的商業(yè)銀行，金融租賃公司、農(nóng)商行也加入發(fā)起人行列，汽車金融公司發(fā)行踴躍;而除了銀行間市場，個別金融ABS還嘗試了交易所流通。

目前信貸資產(chǎn)證券化仍占據(jù)市場主導(dǎo)地位，規(guī)模遠超過企業(yè)資產(chǎn)證券化，其中又以對公企業(yè)貸款CLO為主，占比近90%，住房抵押貸款證券化發(fā)展緩慢。而在美國住房抵押貸款證券化RMBS最先繁榮并且占據(jù)著整個資產(chǎn)證券化市場超過70%的份額。

市場預(yù)期2015年住房抵押貸款支持證券或?qū)⒂瓉睃S金期。當前國內(nèi)約有10萬億元的房地產(chǎn)按揭貸款，資產(chǎn)質(zhì)量總體上優(yōu)于企業(yè)法人貸款。但我國RMBS僅發(fā)行過3單，建設(shè)銀行分別在2005和2007年發(fā)行了兩單。2014年僅郵儲銀行發(fā)行了一單規(guī)模達68.14億元的RMBS，優(yōu)先檔主要購買方是其他銀行，該產(chǎn)品很大程度上成為銀行間“換關(guān)系”的工具。

RMBS發(fā)展緩慢主要是因為質(zhì)押轉(zhuǎn)讓問題沒有解決，在中國現(xiàn)行法律環(huán)境下，基礎(chǔ)資產(chǎn)中的抵押貸款不便實現(xiàn)集中批量質(zhì)押權(quán)變更登記，抵押權(quán)人仍登記為發(fā)起機構(gòu)，存在一定的法律風(fēng)險。“同時目前國內(nèi)利率水平較高，存量房貸利率則都較低，RMBS利率低就吸引力不夠，常常出現(xiàn)在一個銀行內(nèi)部，投行部門愿意做，但房貸部門沒有動力去做的情況。但是現(xiàn)在央行已經(jīng)看到了這塊市場的巨大空間，這部分資產(chǎn)是銀行最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，在降息的過程中，隨著政策對市場化進程的推進和頂層制度設(shè)計的完善，這塊市場會非常大。”上海銀行投資銀行部高級副總裁湯镕禎表示。

而2014年以來，企業(yè)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)也日益多樣化，這些資產(chǎn)證券化符合國家盤活存量、支持小微的政策導(dǎo)向。

備案制實行一個多月來，兩大交易所已受理資產(chǎn)證券化項目數(shù)十個，基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍亦不斷突破，已經(jīng)有14只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品獲得兩交易所無異議函，其中有8只是小額信貸和租賃債權(quán)。而在備案制之前，大部分企業(yè)資產(chǎn)證券化都是政府BT收益權(quán)和應(yīng)收款為基礎(chǔ)資產(chǎn)。

事實上，自2012年5月新一輪信貸資產(chǎn)證券化重啟以來，國內(nèi)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)均未發(fā)生過逾期和違約。不過也有信托業(yè)人士認為，存續(xù)的ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)面臨考驗，尤其是小微企業(yè)貸款。

現(xiàn)有的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品大都分為兩個以上優(yōu)先級、一個次級的結(jié)構(gòu)，優(yōu)先級享有明確的票面利率，具備固定收益產(chǎn)品特征，次級多為熟悉資產(chǎn)包質(zhì)量的發(fā)起人自行購買，既防止了信用風(fēng)險又可以獲得杠桿收益。

目前在交易所發(fā)行的存量企業(yè)ABS大部分都增加了外部擔保并做了優(yōu)先、次級的結(jié)構(gòu)化處理，基礎(chǔ)資產(chǎn)多為3A評級，期限主要集中在0-5年，利率區(qū)間在5.3-9%分布不均，通用的定價方法為相同期限、相同評級的銀行間中短期票據(jù)的收益率加上20-100PB流動性溢價。

還有統(tǒng)計，2014年已發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化優(yōu)先A檔的評級利率是5.36%，B檔是6.65%。

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計在投行業(yè)務(wù)中最為復(fù)雜，被譽為“苦力活”，涉及特殊目的載體(spv)發(fā)起人、受托人、資金保管方、登記托管機構(gòu)、承銷商、評級機構(gòu)，擔保機構(gòu)多個交易對手，先是發(fā)起人剝離資產(chǎn)并將資產(chǎn)出售給特殊目的載體，中介機構(gòu)設(shè)計證券化結(jié)構(gòu)，進行內(nèi)部或外部信用增級，發(fā)行完畢后還要發(fā)行后管理。

證監(jiān)會的態(tài)度是，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)應(yīng)以簡單為主，短期內(nèi)不鼓勵設(shè)計復(fù)雜交易結(jié)構(gòu)的證券化產(chǎn)品。